未來高通漲的策略【YC兄系列】

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YC兄轉載文章【香港金融管理局 觀點專欄】2009年3月26日：

量化寬鬆貨幣政策的影響

量化寬鬆貨幣政策有助應付當前的挑戰，但需要審慎處理可能衍生的後果。

最近大家可能經常聽到「量化寬鬆」這個術語來形容美國等先進國家現時採取的貨幣政策。不少人索性稱之為「開機印鈔票」，意思明顯不過。其實，「量化寬鬆」並不一定要加印實物鈔票，可以是為貨幣市場提供充足的流動資金。即是為本土的銀行同業市場提供充足的流動資金，促使互相拆借，令借貸成本（即同業拆息）維持在極低水平，最終希望能夠惠及所有借款人，支持整體經濟運作。

實際上，「量化寬鬆」能否達到預期效果，取決於銀行的反應，特別是否能夠將充裕的流動資金及低廉的資金成本惠及借款人。當然，銀行可能要考慮借款人的信貸風險及本身的資本充足程度等因素，來決定是否支持增加貸款，但一般來說「量化寬鬆」確實能夠支持整體經濟，並有助紓緩或遏抑經濟逆轉的影響。

技術上，央行在實行「量化寬鬆」的貨幣政策時，會向市場拆出資金或買入資產，並在銀行結算戶口上記入相關結算金額，從而達到創造貨幣的效果。這有別於央行在正常情況下進行的「沖銷」安排，即中央銀行從市場買入資產時，以某種形式的借貸方式來獲取資金，支付有關的收購，避免影響貨幣供應。香港方面，「總結餘」是指所有持牌銀行按規定在金管局所設結算戶口的結餘總額。假設香港要實行「量化寬鬆」，金管局會從持牌銀行買入資產（例如美元），然後在其結算戶口注入相應港元金額，就可增加總結餘，令銀行同業市場有更多資金可供借貸及降低同業拆息。

央行可選擇是否向銀行結算戶口支付利息，視乎不同地區的做法而定。以香港而言，金管局不會就總結餘向銀行支付任何利息。至於其他地區，特別是那些規定銀行要在央行維持某些存款準備金，作為控制貨幣其中一項措施的地區，例如中國內地，則會向銀行支付利息。但不論付息與否，銀行從這方面所能賺到的利息始終有限，它們通常只會在結算戶口，存放最少金額以應付結算需求或法定存款準備金等規定。在妥善管理好信貸風險的前提下，銀行都寧願將剩餘資金貸出以增加收入，結果令市場上借貸更容易，利率更低。

短期而言，「量化寬鬆」及其他刺激經濟的公共政策都有助經濟復甦。然而，當大量資金爭逐有限的貨品供應時，將可能會引發通脹的潛在風險，儘管通脹現時並非需要關注的事項。金融及經濟危機當前，極度寬鬆的貨幣環境對資產價格帶來的後果雖然不是迫切的問題，但仍須小心注視。正如我早前所說，有關當局要及早籌謀，因應付金融危機所採取的特殊措施的長遠安排。隨著越來越多地區進行「量化寬鬆」的貨幣政策，有必要制定有效的長遠策略，否則全球金融體系可能產生各種不同的風險。

過去18個月（尤其對上6個月）全球金融形勢可謂觸目驚心，歐美銀行體系幾乎崩潰。相比之下，香港金融體系，特別是銀行體系，維持穩健，但我們仍須提高警惕，尤其防範全球各地紛紛推出史無前例的措施可能對貨幣及經濟所產生的後果。

任志剛
2009年3月26日


YC兄評論（2009年3月26日）：

對於美國「量化寬鬆」印銀紙挽救經濟方案我和溫總一樣確實有少少擔心！最近美國經濟數據似乎有好轉跡象，有望擺脫大蕭條之陰影，但伴隨而來因濫發貨幣而引至的高通漲將不容忽視。由於美元已不再是健全貨幣，而港元與美元掛勾，如果美元驟然大幅貶值，港元資產相對其它外幣包括人民幣也將大幅縮水，因此我未來的投資策略也會調整如下：

1. 我會盡量延長樓按的年期減少每月供款，並購入黄金對沖資產貶值。金係資金避難所，現時除左美國之外，英國和日本亦開始印銀紙救市，混亂的貨幣系統一旦失衡會使黄金需求呈爆炸式增長，令金價上升。現時的救市措施，正好比時間我去build up自己既戰略性黄金儲備。至於樓按就由得佢幾年後慢慢用平錢還。

2. 現時銀行樓按息率已跌至2厘幾，實在太平，唔借對唔住自己！我會繼續透過re-mortgage方法整大個餅，但唔會再係香港整餅。下一個目標會是深圳樓，雖然租金回報只得3至4厘，但計返港幣貶值和人民幣升值的因素在內，回報率可能比香港樓還要好。重要的是我可以maintain一個steady人民幣收入，唔駛每次換錢都咁肉痛。最近深圳樓市回暖，成交大幅增加，樓價亦已回升少少，似乎是入市機會。

這一次金融海嘯，美國底牌已比人睇清楚，想再做經濟一哥已不可能，而中國將會是最早復甦的一個國家，並將成為全球經濟火車頭。李嘉誠今天剛在記者會說有餘錢現時可以入市買股票和買樓，但要量力而為，各位ready未呀！


後記（止凡）：

「量化寬鬆」這幾個字，當時由任總解釋其背後意思及影響，今天回看，這好像沒什麼特別，亦對曾發生的事件歷歷在目。今天美國很想「收水」，又想加息，不過在其他大國都在「量化寬鬆」，而美國自己的「體質」又不太好的時候，要「收水」的確不容易。

那些年，大家做了什麼呢？YC兄做了一些動作，就是拉長樓按還款期、借便宜錢、買黃金、買內地物業。是否合理？見人見智，每個人對借貸的控制能力都不一樣，對不同的投資工具也有不同認識。

幾年過後，今天的借貸環境其實沒有多少改變，低息、銀紙貶值。而美元跟人民幣走勢的預期則跟當年有點不同，當年預期美元一直走弱、貶值，人民幣就一步步升值起來。反而，近年美元嘗試強了一陣子，反而人民幣則累不少人損手。

不過依我觀察，以當年YC兄的資產與部署，應該令資產值增加不少，而且這樣的資產配置其實相當穩健，可謂進可攻、退可守。一向都不贊成「賭單邊」，投資不是猜市升跌，猜中就贏，猜錯就輸。而是穩健的計劃，有如做生意控制版圖，有攻有守，這才不容易在逆市中被沒頂。

有時一些大時代過去，世紀大事件都出現了，看看自己這些年的「資產」，是多了還是少了？不單指投資的資產，還有個人知識、工作、家庭、朋友、修養，若能增加累積，這個模式持續下去，將會有好未來。