別為股市太煩憂，許小年說熊市才有機會

虎嗅注：就在8月24日，動蕩的全球股市不知讓多少人措手不及，中概股創4年最大跌幅，美股也是一番哀鴻遍野，「愁雲慘淡萬裡綠」中，持續增長的是對於未來經濟形勢走向的恐慌。有人表示是「中國經濟放緩加劇了全球經濟危機的到來」。而在上個月某活動中，經濟學家許小年也談了談對現今我國經濟發展降速的看法，他在演講中表示，不要害怕經濟的下行和經濟的調整，在調整的過程中，會出現大量的商業機會。不知這篇文章，現在的你讀起來可有別樣的感受？文章源自中歐戈友會，轉自和訊網，小標題為虎嗅所加。

今天讓我來講創新和互聯網，我想還是從宏觀經濟談起。為什麼在這時候提創新的問題？因為中國經濟走到了今天，不靠創新，已經走不下去了。大家看，在過去的一兩年裡的宏觀數據，經濟的增長速度是在不斷地放慢。雖然統計出來今年一季度、二季度的GDP全是7%，但電力的指標、運輸貨運量的增長率和企業的層面等各方面的情況都很清楚地告訴我們，經濟正在滑入衰退。

經濟放緩的原因是？

為什麼會衰退？因為經過了多年的高速增長，經濟內部所積累下的結構性問題到現在已經捂蓋不住了，必須要由某種方式表現出來。表現在巨集觀上，增長速度放慢；在微觀上，企業經營越來越困難。

前兩天見了一家民營鋼鐵廠，他們告訴我現在全國鋼鐵的生產能力大概在11億-12億噸，而全國的消費只有6億-7億噸，也就是說鋼鐵產能過剩30%-40%。這些過剩產能沒有消除之前，鋼價不會反彈，各家都在產能的壓力下，低價在市場上銷售鋼鐵。低價銷售的結果是誰都沒有利潤，一些鋼鐵公司是靠著政府的救濟在活著，其實早就應該倒掉了。它們不倒的話，那些效益高的鋼鐵公司也沒有辦法正常經營，因為價格被壓的太低了。鋼鐵行業是傳統製造業的一個代表，我們用新的產能泡沫去掩蓋舊的產能泡沫，結果致使泡沫越來越大。資本市場有泡沫，但泡沫主要是在實體經濟中，表現為過剩產能。

由於中國經濟增長長期依靠投資驅動，當出現過剩產能的時候，企業不敢投資了，依賴投資的增長就掉下來了，這是結構性扭曲持續到今天的一個必然結果。

出路在哪裡？

去產能化。如果不把過剩的產能消除掉，價格起不來，企業經營會很困難，經濟就會長期的在低位運行。所以去產能化是當前最緊迫的任務。這和2008年金融危機之後歐美經濟的去杠桿化所面臨的挑戰是一樣的。歐美髮生金融危機的原因是過度借債，杠桿過高，把家庭和金融機構壓垮了。要想經濟恢復，必須把過高的杠桿率降下去。美國去杠桿化從2008年到去年2014年才基本結束。

歐洲經濟為什麼現在還不行，因為它的去杠桿化沒有認真的展開。我們有數據表明歐洲的杠桿率只是稍稍低於2008、2009年，而美國的杠桿率已經回到了歷史的平均水準。這也是歐美兩個經濟體的表現大相徑庭的主要原因所在。同樣對於中國來說，我們不僅要去杠桿，我們還要去產能。實際上去產能和去杠桿是一回事，實體經濟中的過剩產能，對應的是銀行的天量信貸，要不是銀行放出那麼多的貸款，也不會有今天這麼多的過剩產能。實體經濟要去產能，金融行業要去杠桿。

在去產能和去杠桿的過程中，企業的首要任務不是說發展多快，要做多大，不是賺錢多少，而是活著，活下去就好辦。宏觀形勢嚴峻，是不是我們就不幹了呢？當然不是。在經濟下行的過程中，價值才能顯現。我喜歡熊市，不喜歡牛市，為什麼？因為在牛市中，資產的價格都被高估，只有在熊市中，資產的公允價值才能夠在市場上出現，就像巴菲特喜歡熊市一樣。所以不要害怕熊市，不要害怕經濟的下行和經濟的調整，在調整的過程中，會出現大量的商業機會。為什麼要在這個時候談創新，談創業，談互聯網？原因就在這裡。

最近我除了上課以外，就在各地看企業。為什麼現在企業看得比較多？因為宏觀經濟沒得看了。而且我研究宏觀經濟，人家也不喜歡聽。

機會起碼有這幾個方面：

行業重組

我剛才說的鋼鐵行業，很多中小型的鋼鐵公司都要倒掉，這個時候是購併的好機會。但是現在購併的障礙在於地方政府的幹預，所以我和政府說不要阻礙市場上的購併，不要阻礙企業的倒閉。企業不行了，地方政府首先想到的是稅收和就業，他用各種各樣的辦法來挽救瀕臨死亡的企業。我對他們說，經濟就像自然界，生老病死是自然現象。死的時候你要讓它死，它不死，那些活著的也活不好。因為這些瀕臨死亡的企業是不惜一切代價獲取現金流，把價格壓得非常低，以至於那些好企業也活不下去。政府和經濟學家的考慮不一樣，由於地方政府的幹預，好企業不敢去收購，因為收購的前提條件是不許裁員。這怎麼可能呢？我去購併一個低效的企業，當然要裁剪冗員。地方政府說不許裁員，這就阻礙了行業重組的進行。如果不是地方政府阻礙的話，現在購併有很多機會。優秀的企業通過購併提高它的市場集中度，獲得一定的定價的能力來改進它的利潤率，實現經營狀況的好轉。

這些市場份額比較集中的企業下一個要做的就是研發，推動升級換代。在行業分散的情況下，中小型企業沒有做研發的力量。中國各行各業的一個特點就是太分散了，分散到了沒有幾家領軍的企業能夠做創新式的研發，所以市場集中度一定要提高，世界各國全都是這麼走過來的。在上一世紀，汽車工業剛剛開始發展的時候，美國有200多家汽車公司，中國現在有1000多家，太分散了，分散到規模經濟效益無法發揮，分散到每個企業都不可能做大規模的研發投入。在市場力量的驅動下，幾十年間美國的200多家汽車公司最後變成了3家。中國工業的發展，也會走同樣的道路，不斷地集中，只有集中才有規模效益，只有集中才能有足夠的資源進行研究與開發。

我們上千家的汽車公司，要通過購併、通過行業重組來提高市場的集中度。再比如零售業，中國的全年的零售額是20多萬億，我們最大的零售公司不算京東，一年的銷售額是多少？國有零售商1000多億，但是不賺錢，賺錢的是民營的，最大的也不過500億。而沃爾瑪的年銷售額是4800億美元，和中國的500億人民幣怎麼比啊？我們的傳統行業過於分散，效率太低。這些問題在經濟高速增長的時期無法解決，為什麼？因為在高增長時誰都賺錢，中型的，小型的企業也賺錢，經濟一慢下來，問題就暴露了。

過去幾十年中，各位也許都很成功，但並不一定優秀，各位趕上了一個好時候。誰是真正的優秀企業家，在今後兩三年才能表現出來。哪些是好企業，哪些是平庸的企業，哪些是低效的企業，要在下行中才能看出來。以零售業為例，為什麼京東這樣的電商在幾年的時間裡就成長為中國的第一大零售商？亞馬遜幹了這麼多年，幹不過沃爾瑪，只是沃爾瑪的五分之一，而京東在很短的時間裡就超越了所有的零售商成為中國第一，因為傳統零售商的效率太低。我說的是自營零售，不是淘寶天貓那樣的銷售平臺。就是京東這個全國第一也不過1200億人民幣的銷售額，和中國20萬億的零售額相比，微不足道。零售業一定會進行大規模的整合，鋼鐵行業，水泥行業都會進行大規模的整合，一些企業在衰退的時候倒掉，把市場份額讓給那些有競爭力，有競爭優勢的企業。在整合的過程中有多少機會？對於做投資的來說，機會是非常多的，我要有錢的話就想搞個購併基金，遺憾的是我沒錢。

傳統企業的更新換代

我去年看了奔馳和寶馬的生產線，車間裡面沒有幾個工人，雖然還沒有達到工業4.0的標準，頂多3.0、3.5，也已經相當好了。機械人(300024,股吧)到處都是，工位和工位之間的搬運全都是自動化，不用人工，車間內部全都連起來了，自動化程度很高。我們要做的，就是用新的技術去提高效率，不必硬把自己套進互聯網思維，而是要思考如何運用這些新技術來提高企業的效率。我們一個校友是做縫紉機的，縫紉機整個行業今年上半年的銷售額大概跌了20%，利潤整個行業跌了60%，而他的企業銷售額和去年基本持平，利潤跌了大概不到10%。我問他為什麼可以取得高於行業平均的成績？他無非是把電腦裝到了縫紉機上，用電控提高縫紉機的自動化程度。產品的升級，他早就開始做了，他說不做不行了，因為傳統的縫紉工越來越難招。設想手工操作的縫紉機，手裡捏著布，眼睛盯著針，一天緊緊張張8小時，現在誰願意幹這樣的活兒？勞動力市場的形勢迫使他提高縫紉機的自動化程度，你稍稍提升一點，就可以在市場上脫穎而出。不需要追求那些高大上的東西，一點一點的改進產品，一點一點的改進技術，這方面的空間是非常大的。又比如鋼價的下跌迫使鋼鐵廠削減成本，回收煉鋼的餘熱，因為相比國外，我們能源的成本還是高的，現在它可以做到能耗的80%來自利用餘熱、餘氣的發電。所以經濟下行並不可怕，倒逼企業研發，改進產品和技術，提高傳統行業的效率。

創業

創業不是人人都能做的，不是大眾之事，而是小眾之事。互聯網在中國之所以轟轟烈烈，以至於大市值互聯網公司有一半在中國，為什麼呢？有兩個原因。第一是中國的傳統行業效率低，給互聯網公司留出了很大的空間。第二個原因就是政府管制少，進入相對自由。現在是一提創業必談互聯網，其實傳統行業一樣有創業機會，不一定非做互聯網+，傳統行業+互聯網也可以啊。到底是互聯網+還是+互聯網，沒有一定之規，要做具體分析，哪一個有效我就走哪一條路，並不存在著不可抗拒的歷史趨勢。我們可以找到很多的案例說明，「+互聯網」比「互聯網+」更有效。當然，搞互聯網的可能不同意我這個觀點。

我不否認互聯網是一個很有效的工具，但是互聯網的作用是什麼？必須要有自己的思考。互聯網無非是一種更為快捷的傳遞資訊的手段，有助於降低和消除資訊的不對稱。資訊的不對稱會產生交易成本，所以互聯網的作用是提高資訊的傳播速度和傳播量，降低資訊不對稱，從而降低交易成本。互聯網的應用因此主要是在交易環節而不是在生產環節。至於生產環節效率的提高，我們仍然要靠傳統的研發，在這個領域中，互聯網幫不了你什麼忙，能幫忙的是在交易環節上。目前我們所看到的，互聯網用的最多的就是營銷，減少交易仲介，縮短交易鏈條，降低交易成本。新產品和新技術的開發和研究，還得走傳統的老路子。

所以對互聯網，既不要排斥、輕視它，也不要產生恐慌情緒，而是要冷靜地沉下心來分析自己行業的業務特徵，有哪些是適合互聯網上做的，有哪些是互聯網沒辦法做的，我自己的優勢到底在什麼地方？我要不要上網，我怎麼上網？要獨立的思考。傳統企業對互聯網剛開始是漠視，當互聯網衝擊到自己的時候，很快就從冷漠變成了恐慌，又從恐慌變成了盲目的崇拜，現在是在恐慌情緒下盲目崇拜，以為我不上網就要死，沒有那回事。很多傳統企業向互聯網投降，我覺得太早了，還沒有認真抵抗呢，就投降了。

互聯網在中國搞得這麼熱鬧，前面講過，第二個原因是相對而言，互聯網行業的管制最少，因此大量的資源和優秀的人才湧進這個行業。管制是創新的大敵。美國最近有一項了不起的創新，就是大家都知道頁岩氣開採技術，液燃氣的成本不斷下降，帶動全球的油價下跌，沙特的好日子結束了。中國頁岩氣儲量巨大，我們為什麼幹不了啊？因為油氣行業是國企壟斷的，你進不去。我們互聯網搞得這麼熱鬧，其中一個很重要的原因，就是政府管制相對較少。

這並不意味著，除了互聯網以外，其他的行業就沒有機會。要看到在經濟下行的過程中，政府的改革措施反而是比經濟上行的時候更到位。最近的取消審批權，最近上市的審批制改為註冊制，都是進步。我對中國的資本市場向來評價不高，但給予新三板很高的評價，新三板是第一塊沒有審批制的。什麼樣的企業都可以上，只要有人願意買。我認為這是一個很好的開端。我希望從新三板擴展到創業板，再到中小板和主機板，都搞註冊制就行了，別再審批了。取消發審委，企業只要滿足了信息披露要求，全都可以上，市場交易就是周瑜打黃蓋，願打願挨的事，你管那麼多幹什麼？政府要做的唯一的事就是保證足夠的資訊披露，使得投資者可以判斷這家企業的狀況。

經濟形勢不好，倒逼改革，最近政府出臺的政策有些我覺得還不錯。那種大而化之的戰略，你不必去關注，有同學問：「教授，一路一帶有什麼機會？」我說那是國家的戰略，和你有什麼關係？你應該關心的是新三板，取消審批制之後我可以做什麼。你可以幫助中小公司提高它的技術水準，擴大市場份額，然後拿到新三板去上市，這是很好的投資。希望大家更多關注微觀層面上政策的變化，監管的變化，這些變化所帶來的市場機會。

From 許小年