這兩天，小娛一直因為光線傳媒的半年報而感覺心情複雜。
一方面，這家公司實在是展現出了在電影方面極度的進取心；而另一方面，這家公司真的不怎麼掙錢——就在今年上半年，凈利潤同比下滑兩成，扣除非經常性損益之後，凈利潤同比下滑四成。
但最終，小娛還是決定給光線投一個贊成票。
這是因為，光線凈利潤同比下降，主要原因是來自電影製作成本增加和公司財務成本增加，但綜合分析下來，這也許並非是壞事。
首先，電影製作成本大幅增加，事實上順應了國內電影市場發展趨勢——單純以小博大的「粉絲電影」已經有明顯的天花板，大IP、製作精良的電影才有未來；
其次，財務成本大幅增加，相當一部分是用於投資電影，以及入股電影製作公司。正因為這一系列投資，光線在內容層面的佈局已經相當完整：
IP端：青春光線、光印影業、光威影業等；
製作端：新麗傳媒、歡瑞世紀等；
人才端：十月文化（田曉鵬）、明星影業（林詣彬、雅克·貝漢）等；
光線作為發行公司，參股大量獨立製作公司，這事實上也是好萊塢六大的常見格局。
如果說，光線在前幾年進軍遊戲，收購在線售票網站等等，還有一些對華誼兄弟亦步亦趨的影子，那麼今年以來，光線在國內電影行業各項佈局，已經紮紮實實地領先一步，影業這棵大樹有了一點枝繁葉茂的氣候。
當然，拍電影到底賺不賺錢，這一點或許見仁見智。
從光線的經驗來看，拍電影的確未必賺錢，但如果光線能憑借在電影方面紮實的功底成為國內最大的電影公司，再加上首富馬雲的加持，想必會有一個「大未來」。
下面，小娛會具體闡述一下我們的觀察，歡迎拍磚：
光線的電影投資在快速增長，但毛利率下降了一半
首先，從收入構成上來看，電影項目的收入已經佔到總營業收入67%，電影，已然成為光線傳媒最為核心的業務，也是分析光線這家公司最為重要的一環。
今年上半年，光線傳媒共有《鍾馗伏魔》《左耳》《橫衝直撞好萊塢》等6部電影上映，從影片數量上來看，並不算多（今年下半年有13部電影上映），總票房12.87億元，甚至比去年上半年13.7億元的票房還要少。
光線從這些電影中獲得的收入達到了3億元，相較於去年大幅增加了54.8%。這是因為，光線在這些電影當中的投資比例增加了。去年上半年光線主推的《爸爸去哪兒》，光線的投資比例大約在5%，《同桌的你》光線投了30%左右，已經算是比較高的投資比例。相比之下，今年的《左耳》《橫衝直撞》，光線都是主投主控。
然而，收入增加的同時，凈利潤卻在減少。半年報顯示，光線傳媒上半年凈利潤8218.75萬元，同比下降19.78%，扣除非經常性損益後的凈利潤甚至降幅達四成。
對此，光線傳媒給出的解釋是，電影成本增長過快，導致電影業務毛利率下降。去年上半年光線電影業務的毛利率還在64.27%（真是太賺錢了），今年上半年，這一指標已經下降到了36.05%，幾乎降低了一半。
去年上半年的幾部電影當中，光線更多扮演的是發行的角色，而單純做發行，毛利率自然比較高，而今年光線在電影中的投資份額越來越大，但當大規模投入並沒能帶來高額產出的時候，自然就會拉低毛利率。
一個典型的案例就是《橫衝直撞好萊塢》。
光線傳媒董事長王長田曾在今年的上海電影節上談及《橫衝直撞好萊塢》這部電影的高成本，這部電影全程在美國拍攝，製作團隊也全部由好萊塢班底打造，影片投資近2億元，王長田感慨：「好萊塢真的什麼都貴」。
不過，這樣的高投入，中國觀眾並沒有買單，《橫衝直撞好萊塢》的票房3.22億元，扣除院線分成之後，光線傳媒獲得的收入僅能與投入大致持平。
相比之下，暑期檔的《煎餅俠》以2000萬左右的投資，斬獲了10億的票房，投資方搜狐、萬達影視、新麗傳媒賺得盆滿缽滿。
此外，今年暑期檔國產電影三大票房「爆款」：《捉妖記》《大聖》《煎餅俠》均沒有光線投資。尤其可惜是錯過了《大聖歸來》，這部影片成本只有6000萬左右，但目前的總票房已經超過8.2億，光線傳媒曾經是《大聖歸來》的投資方之一，後因種種原因從中退出，從而錯失了分享高收益的機會。
財務成本增加5倍，光線為拍片借了太多的錢！
光線業績下滑的另一項重要原因，是財務成本大幅增加。
去年同期，光線的財務費用為-466.289萬，而今年上半年財務費用2099.42萬元，比去年增加了550%。
一位分析師向娛樂資本論表示，影視行業「固定回報」大多保持在年化20%上下，但是像光線傳媒這樣的上市公司，在金融機構的信用比較好，融資成本會比較低，在這種情況下，財務成本還比較高的話，只能說明光線上半年的融資數額比較大。
去年同期，光線不僅沒有銀行借款，而且現金流還相對比較充裕，這可能主要得益於光線去年上半年股票增發的融資。而今年，光線的電影成本大幅增長，委託貸款和短期融資券金額較大。
那麼，光線如此龐大的借款都用在哪些地方了？
上述分析人士表示，融資首先肯定是為了主營業務，另外，財務成本這麼高應該是公司為了擴張而增加了部分新業務；第三個方面就是一些投資和併購帶來的費用，由於證監會對股份支付的審核比較嚴格，一般會用現金支付。
從光線公佈的3份長長的片單上，我們大致可以看出光線為什麼借了那麼多的錢。
今年下半年，光線共有13部電影要上映，這包括徐崢的《港囧》，烏爾善執導、陳坤舒淇黃渤出演的《鬼吹燈之尋龍訣》，楊冪鹿晗的《我是證人》，楊冪李易峰的《砰然星動》，章子怡彭于晏陳妍希的《奔向世界中心的愛》，以及《我叫MT》《果寶特攻》等動漫電影，涵蓋了多種類型；
從今年下半年到明年上半年，光線還有16部電影要開機製作，這包括周星馳電影《美人魚》，由張嘉佳小說改編的《從你的全世界路過》，還有《古劍奇譚》《笑傲江湖》，甚至還包括了《暴走漫畫》。
此外，光線還要製作一系列電視劇和網絡劇，這包括《左耳》《主線》《盜墓筆記》等等。光線自家高管劉同的隨筆《誰的青春不迷茫》也將被拍成網絡劇。
光線「買買買」，一個「影業生態」逐漸成形
如果說，此前光線進軍遊戲，買在線售票網站的策略，還有點像是在追隨電影圈的老大哥華誼，那麼去年以來，光線完成的一系列投資，則是在國內電影行業佔據了領先位置。
這些投資包括：
1、與七星娛樂合資成立明星影業（上海）有限公司，光線占比50%（該公司專註於國際電影電視劇市場，計劃與林詣彬、雅克·貝漢等國際知名導演合作多部影片）；
2、投資了新麗傳媒股份有限公司，占比27.64%（新麗傳媒出品的《虎媽貓爸》、參與投資的《煎餅俠》等知名影視作品,新麗傳媒已申報IPO上市,目前正常審核中）；
3、光線影業投資占比75%設立霍爾果斯光威影業有限公司，主要負責《莽荒記》項目的開發；
4、光線影業出資設立全資子公司霍爾果斯青春光線影業有限公司,主要負責開發影視劇項目;
5、光線影業出資設立全資子公司霍爾果斯彩條屋影業有限公司，主要負責公司影視動漫項目；
6、光線影業投資占比85%設立霍爾果斯青春文化傳播有限公司，主要負責IP版權的開發、購買；
7、光線影業投資霍爾果斯光印影業有限公司，占比60%，主要負責《查理九世》IP項目的開發；
8、香港子公司投資龍視傳媒有限公司，占比25%；
9、光線影業投資了霍爾果斯十月文化傳媒有限公司，占比20%，主要負責《大聖歸來》後續項目的研發。
這一系列的投資，是不是看的你眼花繚亂，這當中，光線作為一家發行公司，開始強勢介入內容端，參股多家製片公司，為IP、人才的積累奠定了基礎，而這些恰恰是電影行業最為寶貴的財富。
此外，光線在互聯網方面也動作頻頻。
1、與奇虎360合資設立北京先看網絡科技有限公司，光線占比40%，該公司整合公司的優質電影版權資源以及奇虎360的影視視頻播放平臺和流量，主打優質影片的付費觀看；
2、投資北京捷通無限科技有限公司，占比68.55%，捷通無限旗下的「網票網」是電影行業的電商整合平臺，正在辦理工商變更；
3、光線影業投資了杭州志合天作網絡科技有限公司，占比8%，專註于原創視頻內容的彈幕視頻社區;
4、投資北京七維視覺科技有限公司，光線占比40%，公司從事實時三維虛擬技術的開發和應用，是央視、新浪的長期服務商;
5、公司投資的深圳市英威諾科技有限公司,占比13.6069%。
此外，光線在遊戲和動漫方面也有一些投資動作，並且與外部資金合作成立了2支基金，將專註於TMT領域的前期投資，圍繞公司產業鏈進行佈局。
在國內文化娛樂產業，在過去大半年的時間裡完成如此之多投資併購的公司，可能只有光線這一家，而且，與華誼投資更加強調財務投資和回報率不同（此前華誼投資的兩家遊戲公司已經成為華誼重要的利潤來源），光線基本都是在做戰略投資，換言之，光線投一家公司，往往不是為了獲得財務回報，而是看中那家公司的IP，人才，或是線上、線下的各種資源。
相比之下，華誼已經成為「資本家」，光線更像一個「實業家」。
如果拍電影並非好生意，光線的未來在哪裡？
王長田似乎在拍電影這件事情開始了「死磕」。然而，如果拍電影這件事本身並不掙錢，光線下大力氣做這件事的意義在哪裡？
一個截然相反的案例就是華誼兄弟，這家公司早已不再「只拍電影」，而是通過遊戲和實景娛樂，搭建出了一個更為安全的公司體系，即便電影不掙錢，票房出現波動，公司業績也能保持穩定增長。
而光線不一樣，王長田幾乎把所有的寶都押在電影上，為了拍電影，他去借錢，去買公司，買IP，投團隊；為了更好地發行電影，他買在線售票網站，跟360合辦視頻網站（甚至這家視頻網站都是主攻電影）……
我們不得不說，王長田對電影或許真的是愛的深沉。但電影投資風險極高，光線今年就在《大聖歸來》這一項目上看走了眼，今年上半年業績的下滑也證明瞭靠拍電影掙錢似乎並不靠譜。
不過，當我們眼看著這家公司在電影行業的氣候逐漸形成，市場或許終將會給予光線合理的回報，更何況，王長田身後站著另一個男人——馬雲。
近期以來，關於光線在資本層面的種種傳聞不絕於耳，在BAT跑馬圈地的時代，光線希望將內容製作做到極致，而內容恰恰是互聯網最為缺乏又極不擅長的領域。
所以，王長田的執拗，或許是正確的一步。
娛樂資本論
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光線「失與得」：業績下滑的背後，隱藏着生態化的野心
