中國股市暴跌在矽谷引起的「蝴蝶效應」

虎嗅注：過去幾周，中國股市經歷了連續暴跌，中國政府（中國證監會）相續出手，聯合上市公司積極救市，重拾投資者對股市的信心。紀源資本管理合夥人格林•所羅門（GlennSolomon）撰文指出，中國股市暴跌的原因是「三個市場」在過去四年裡處於穩步下滑狀態。而政府放寬了政策，提高了散戶借助抵押融資的交易能力，上市公司在經濟快速上漲時估值過高，經濟放緩時泡沫顯現。

格林•所羅門文中還指出，中國股市暴跌在矽谷發生了蝴蝶效應。在矽谷，大多數人都低估了美國和中國在科技經濟領域不斷融合的態勢。如今，這兩個市場的相互依賴程度超過了以往任何時候。中國投資者遭受損失間接影響到海外投資的能力。詳情參見下文，來自財富中文網，原標題《紀源資本合夥人：解碼中國股市暴跌及其對矽谷的影響》，略有刪減。

15年來，紀源資本風投公司一直積極在中國投資，親眼目睹了互聯網泡沫、全球金融危機等考驗。因此，最近許多人都在問我中國出了什麼事，中國經濟前景如何，以及美國科技和風投市場可能受到哪些影響。我總結了一些關鍵因素，並提出了我對這些問題的看法。

中國股市暴跌有因

中國有多個股票交易市場，上交所和深交所是中國兩大股票市場，許多增長緩慢、從事線下經營的國有企業都在此上市，但它們只有少數股份可以流通。這些國企往往在中國處於壟斷位置。另外還有三個類似納斯達克的市場，分別是深圳創業板（即三板市場）、北京新三板和最新的上交所戰略新興產業板。這三個市場的上市條件不那麼嚴格，囊括了其他地方性公司，其中許多都以線下經濟為重點，或者是增長緩慢的小眾企業。去年夏天之前，這三個市場上的股票在四年時間裡一直處於穩步下滑狀態。

同時，中國經濟持續增長，許多上市公司都披露了良好業績。因此，在這個階段中國股票的估值倍數下降，吸引力開始上升。最終牛市出現了，而且最初是建立在基本面上的。隨後，政府放寬了政策，包括提高了散戶借助抵押融資的交易能力，此舉使得投資者可以獲得更多資金，再加上他們急於買進那些正在升值的股票，股市開始進一步上揚。這樣的高歌猛進一直延續到大約一個月前，中國股市隨後開始直線下滑。此前的漲幅很大。比如說，過去3-4周出現滑坡前，A股在12個月時間裡的平均升幅約為140%。

政府有何舉措？為什麼要這樣做？

中國政府的首要任務是建立繁榮而且開放的資本市場，其中的重要步驟之一就是讓一些最優質的中國企業在國內上市。中國的牛市延續到了一個月之前，套利空間變得越來越大。在美國以ADR方式上市交易的中國公司感覺如果回到A股市場，會拿到更高估值。因此，一些赴美上市的中國公司宣佈退市，中國國內基金、這些公司的管理層以及中國金融機構聯手對這些ADR，也就是在美上市的中國企業提出了收購要約。他們的最終目標是將這些公司重組為中國境內企業，然後讓他們登陸中國股票市場。鑒於中國政府以壯大國內股市為首要任務，我認為這樣的行為獲得了暗中支持，更多中國企業也要退市的傳聞也推動許多中國公司ADR走強。

眼下，隨著中國股市開始暴跌，中國政府更關心穩定市場這種眼前的問題，這和美股動蕩不安時美國政府救市的行為類似。到目前為止，中國政府的措施看來力度很大（如在很長一段時間裡禁止股東減持，暫停新股發行等），但一直未能扭轉A股的頹勢。許多公司都停了牌，這讓情況變得更糟，因為它讓那些被催繳保證金，急需融資的投資者更加恐慌。

有哪些影響？

在我們看來，股市下跌產生的負財富效應該相當有限。在美國，機構投資者持有的股票占整個市場的60%左右；而在中國，這個數字只有10%。因此，近來A股暴跌後，損失最大的是散戶。其次，隨著可以通過保證金來借款炒股，再加上人們預期股市將大漲，一年來開始投資股票的人越來越多，但A股投資賬戶仍不到1億個。相對於中國13億人口，這個數字占的比重不高。第三，在中國，股票只佔個人總資產凈值的很小一部分（遠低於其他國家，比如美國）。因此，普通人可以從股票價值暴跌造成的損失中恢復過來。最後，向這些投機者提供資金的金融機構可能出現壞賬，但壞賬規模和它們的資產負債相比看來很小，這也表明本輪市場暴跌的影響相對不大。

對中國經濟有何影響？

一般來說，股市和宏觀經濟走勢有相當密切的聯繫。但就目前情況而言，中國股市的漲跌似乎已經和經濟脫鉤，就像美國的網絡泡沫那樣。受到衝擊的將是一小部分中國消費者，因此我覺得損失會相當有限。這或許會略微影響中國的經濟增長率，特別是在消費占中國GDP增速的比重不斷上升的情況下，但如果政府為了刺激消費而進行幹預，我也不會感到驚訝。當然，如果股市暴跌對消費信心產生了重大不利影響，經濟放緩勢頭就會更明顯。因此，今後幾個月乃至幾個季度，大家應對此予以密切關注。

對矽谷有何影響？中國的新經濟企業情況怎樣？

在矽谷，大多數人都低估了美國和中國在科技經濟領域不斷融合的態勢。如今，這兩個市場的相互依賴程度超過了以往任何時候。現在，蘋果公司的最大市場是中國。到今年底，中國還將成為Uber的第一大市場。反過來，阿裡巴巴、騰訊和其他中國公司一直在美國投資和收購，中國投資者在美國風投領域也變得越來越積極。

我認為中國的新經濟將繼續健康而迅速地增長。還有許多基礎設施有待建設，許多消費者都成了中產階層，移動互聯網用戶也出現了巨大增長。這些因素應共同推動中國的新經濟繼續快速增長，從而消除股市造成人們財富減少而產生的不利影響。如果我沒有看錯，我認為矽谷受到的影響也將有限。美國最好的移動、互聯網和硬體公司以及著眼於大客戶的企業都將繼續把中國視為成長型市場，許多美國公司將追隨蘋果和Uber的腳步進入中國，而且它們將看到一個競爭激烈但成果豐富、活力十足的市場。同樣的，最有實力的中國科技公司和投資者也不會忽視美國這片商業樂土。

我們已經擺脫困境了嗎？

上文已經指出，中國股市回落對中國新經濟以及美國科技和風頭市場的影響相當有限。不過，仍有一些風險，其中值得關注的兩個風險因素是中國消費者和中國的債務水準。

消費是中國宏觀經濟增長的關鍵組成部分，比重也越來也大。如果股市帶來的恐慌、對房價下跌的擔憂或者其他一些原因使中國消費者失去了信心並且停止支出，中國新經濟的健康狀況就可能最終受到影響。包括消費、企業和政府在內，中國總債務占GDP的比例非常高。雖然經濟增長保障了中國迄今為止的還債能力，但經濟增速放慢則可能帶來巨大的挑戰。

From 財富中文