為什麼是劉姝威，又為什麼是樂視？

財經

2015-06-24 |

虎嗅網

1849

在剛過去的一周，中國股市經歷七年以來的最大周跌幅，上週五，上證綜指跌破4500點，全周下跌13.32%，創業板指數全周更是大跌14.99%。

就在「跌」聲一片之際，上週三（6月17日）清晨，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威發表《嚴格控制上市公司實際控制人減持套現》一文，樂視網實際控制人賈躍亭成為重點炮轟對象，而引發爭議。

在劉姝威看來，賈躍亭在3天之內連續兩次合計減持約3524.03萬股，套現金額合計約25億元，意味著樂視網的持續經營狀況出現了問題。

隨後，疑似遭到了樂視水軍攻擊，在當日午間劉姝威再次發短文附帶截圖質問《誰在搞人身攻擊？》，並宣稱「我（劉姝威）也就不客氣了！」

她在上週四（6月18日）發出「戰書」《我將於下週三發表樂視網分析報告》表示，她將在下週三，也就是是明天（6月24日）發布對樂視的分析報告。

這份好似事先宣戰的分析報告，於樂視而言，頓時像一柄半空懸置的達摩克利斯之劍。劉姝威何至於有這麼大的殺傷力？來，讓我們先給85後90後科普下。

劉姝威何許人？

其實劉本人這些年來很少出現在大眾媒體視野之中。據公開資料顯示：

劉姝威，1980年3月畢業於黑龍江大學，1984年10月起，在北京大學經濟學院讀研究生，在陳岱孫教授和厲以寧教授指導下，從事國際金融理論方面的學習和研究，1986年12月畢業，獲得經濟學碩士學位。

1986年12月至今，一直在中央財經大學財經研究所從事國際金融理論和實務以及商業銀行管理方面的研究。現任中央財經大學財經研究所研究員，中國企業研究中心主任。專攻信貸研究，出版有專著《上市公司虛假會計報表識別技術》等。

劉姝威成名源於2001年10月發表的一篇名為《應立即停止對藍田股份發放貸款》的文章，在簡短的600字內，劉對藍田的資產結構、現金流向情況和償債能力作了詳盡分析後，得出結論是藍田業績有虛假成分，而業績神話完全依靠銀行貸款，20億貸款藍田根本無力償還。

文章發出後不久，國家有關銀行相繼停止對藍田股份發放新的貸款。隨之引發了轟動全國的"藍田事件"，而藍田也宣告破產。要知道在上世紀二十世紀末，藍田股份曾被譽為「中國農業產業化的一面旗幟」，頂著「中國農業第一股」的名號。

藍田股份曾經創造了中國股市長盛不衰的績優神話，這隻傳奇性的股票，在股市創造了很多不可能，而在這些不可能的背後隱藏的是一個又一個的謊言與欺騙。在揭露藍田欺詐期間，劉姝威本人也惹上訴訟和人身威脅，「藍田泡沫」被捅破後，在2002年12月和2003年1月，劉姝威先後被評選為「CCTV2002經濟年度人物」和「CCTV2002年感動中國人物」，2003年2月，劉姝威還當選為「2002年度《中國婦女》時代人物」。同年榮獲2003年全國五一勞動獎章。

滿載榮譽的劉姝威按理來說會出席各類大大小小的活動，出現在公眾視野之中，但從2004年以後，她幾乎處於沉寂狀態，只是偶爾接受電視台的採訪。對外發聲，主要是靠她的個人博客，而文章所談話題多是宏觀經濟與上市公司表現問題。虎嗅統計發現，劉姝威在2011年11月註冊了新浪微博@劉姝威，但並不活躍，至今只發表了356條微博，只關注了17個微博帳號，擁有5.5萬粉絲。劉姝威在微博上最活躍的一次是在2011年12月開始質疑郭美美，此後還呼籲紅十字會對郭美美進行起訴。

從2014年6月開始，劉姝威似有再度出山之意，當時，她以一篇《房價降下去，股指升起來》開啟了《股指萬點不是夢》系列文章。她在開篇文章的最後說：

人心齊，泰山移。只要我們大家群策群力，集思廣益，中國上市公司的整體業績就會增長，股指會隨之升上去。

從今天開始，我將陸續發表我的觀點，拋磚引玉，與大家一起討論。希望我們大家經過討論而形成共識的觀點都是可實施的，可操作的，有利於股指升上去。

2014年11月，劉姝威在博客上發表《黑龍江省能後來者居上嗎？(七)——科技強省》一文，提及哈工大旗下的上市公司工大高新，認為哈工大並沒有利用好工大高新這一上市公司平臺，未將高科技資源注入，造成業務繁雜無亮點的工大高新陷入虧損。

同時她還暗指公司虧損有腐敗根源，並呼籲重組公司董事會，使公司真正成為承接哈工大高科技成果的平臺。但劉姝威對工大高新的質疑，並未形成像藍田事件那樣的影響，工大高新也照常經營。

而樂視算是劉姝威繼藍田、郭美美、工大高新之後，第四次「認真」地公開質疑。

為什麼是樂視，為什麼是此時

一個好的質疑題材往往依託於一個大的行業背景與資本市場背景。回顧2001年，劉姝威打假藍田時正好是A股上市監管制度不完善與會計制度不健全的突出階段，上市公司是一堆堆地造假。就在「藍田事件」爆發前的兩個月，A股上市公司中的廣夏（銀川）實業股份有限公司虛構財務報表事件被曝光，亦被稱為「銀廣夏事件」，同年還發生了震驚國際的「安然事件」。在這樣的背景下，所謂的行業龍頭企業受到質疑會格外引人注目。

當下的樂視，又趕上了什麼樣的風口呢？

√A股上市公司「集體減持風」

劉姝威在此時質疑樂視，一方面是她沉寂多年後從去年開始對中國股市發聲，需要找樣板公司，而樂視在A股與行業的話題性本來就不低。另一方面，在A股正牛氣衝天之時，國內上市公司的大股東、高管陸續減持，有媒體稱之為「集體逃離A股」。

（2015年上半年A股上市公司，股東減持前十名）

相關數據顯示，截至6月17日，2015年以來1234家上市公司發布了重要股東或高管減持公告，累計減持市值高達4771億元。綜合樂視減持公告，半年內樂視網高管合計減持股份5892萬股，減持市值36.8億元，有望與萬邦達爭奪今年上半年度「減持王」。這讓劉姝威應景選擇「嚴格控制上市公司實際控制人減持套現」題材切入。

但樂視的捍衛者說，大股東之所以減持，是因為「公司業務發展急需資金，而審批制的結果，公司的定增融資在證監會排隊近一年仍在排隊，樂視實控人減持所得資金免息借給上市公司是不得已而為之。」

√所謂的「互聯網思維」下，企業真實價值如何估算存爭議

在劉姝威暗示大股東大幅減持意味著樂視持續經營狀況出了問題後，樂視方面的支持者馬上反擊：「（劉）是嫌樂視利潤太少，不足以支撐它的股價」，並由此引到如何給互聯網企業估值的話題討論上去，引用亞馬遜不賺錢卻市值過萬億的例子來為自己作正面例證。

其實劉姝威迄今倒是沒有把質疑焦點放在樂視的估值是否虛高上——樂視支持者忙不迭地地討論這個話題想正視聽，也足見樂視股價真的是關乎樂視及樂視投資者命運，生怕被改了估值模型——劉姝威質疑的是「持續經營狀況」是否正常。

這裡就要說到互聯網公司健康發展、持續經營的指標如何定義。這裡稍微扯遠一些。前兩周，中歐教授許小年的演講稱「所謂的『互聯網思維』並不成立，沒有新東西」又激起不少人對「互聯網思維」的爭論。孰是孰非，此處不議。可以肯定的是，從學界到資本市場，對如何測評一家自稱帶有「互聯網思維」或「互聯網模型」的企業的價值，看法是有分歧的。在許小年劉姝威們看來，利潤、為股東賺了多少錢，或許是評判一家公司的不二之道；而在樂視及支持者看來，當下對樂視最重要的不是盈利，而是持續投入去建設樂視的「生態」，這是「『互聯網+』下新的商業模式與經營管理理念」。

√樂視與小米的公關戰，樂視正在漩渦中

劉姝威緊隨小米對樂視的「口誅」展開對樂視的「筆伐」，這個時間點是否純屬巧合，還是有一定的關聯性，不得而知。

可以肯定的是，劉姝威確實相當欣賞雷軍與小米。從2013年底，劉姝威就在幾次公開訪談與署名文章中，稱讚雷軍與小米模式，說「現在中國經濟轉型最缺的是企業家，如果有一萬個像雷軍的企業家，轉型就太容易了！」，也拿雷軍跟超圖軟件的的決策者比說「雷軍情商高」，等等。

有可能是小米（雷軍）對樂視「生態」的質疑，提醒了她，是該「認真」研究下樂視這家公司了。

√樂視可能的軟肋

人們最好奇的，樂視真有什麼「七寸」被劉姝威捏住了嗎？

我們在此拋出幾個線索，僅供參考。虎嗅的Eastland曾撰文提到樂視在財務上這麼幾點有爭議的操作：

1)誇大營收。樂視每銷售一台超級電視綁定了24個月的會員費，按理說2014年1月份銷的超級電視到年末只能確認490元營收，另外490元要到2015年末才能全部確認。按照這個原理，結合中報、年報提供的數據（上半年平均每月銷12萬台、下半年為13萬台)，可以近似地計算出2014年應確認的會費收入為3.78億。樂視卻將150萬台超級電視綁定的15.3億會員費一股腦兒確認為收入，當期營收被誇大11.5億（占全年營收的16.9%）。

2)版權攤銷。優酷花10億買版權，當年攤銷5億。樂視按購買期勻速攤銷。

3)研發費用資本化（每年約2億），這些有助於樂視虛增利潤，否則樂視在A股早就被ST了。

樂視或有問題，但亦不必神化劉姝威

在當年《應立即停止對藍田股份發放貸款》中，劉姝威主要指出藍田已無有凈收入來源，也沒有足以維持其正常經營和按時償還銀行貸款本息的現金流量來源，從而推導出藍田股份已無力還債；12.7億銷售額有作假嫌疑；藍田股份的資產結構是虛假的以及藍田股份已經成為提款機。

但就在藍田事件爆發後的半年裡，一篇名為《劉姝威揭露藍田的推理過程是存在問題的》公開對劉姝威發出質疑，該文作者認為「劉姝威仍然停留在常規的比率分析法，分析思路與結論在邏輯上並沒有必然性」，對此還分別做了舉例反駁。

然而，該文並未能沒給藍田「翻案」。

藍田事件過去13年後，劉姝威在2014年底開始高調，以一篇《股指萬點不是夢（一）》指出，新一輪的牛市啟動了，並預測新一輪的中國經濟發展將推動股指越過萬點。而當滬指越過萬點時，意味著我國傳統製造業轉型基本完成。

不過劉姝威提出滬指越過萬點需具備基本的5個前提條件：

第一，實業的整體利潤水準一定要高於股票投資收益率，否則資金都會湧入股市。缺少實業盈利能力的支撐，股指不會持續穩定上升，更不會越過萬點；

第二，股票投資收益主要來自股票分紅，而不是股票低價買入高價賣出的價差；

第三，水泥、鋼鐵、造紙等行業中，污染和連續虧損的上市公司必須退市。由於很快將實施股票發行註冊制，各級政府沒有必要再用政府財政收入為這些污染和虧損上市公司買單、「保殼」；

第四，上市公司必須保證披露資訊的真實和完整；

第五，貪婪的「莊家」和騙人的「黑嘴」受到嚴懲。

文章一出，便遭到中國知名女財經作家葉檀的反駁，股市要在短時間內達到萬點是難上加難。

葉檀認為，目前傳統實業凈利潤也就2%左右，實業整體利潤水準很難高於股票投資收益；股票投資收益主要來自於股票分紅，而不是高買低賣，這等於讓多數股票成為藍籌股，談何容易；污染和連續虧損的上市公司退市是個漫長的過程，需要政府、執法機構、企業配合，否則中國實體經濟立馬崩潰；A股市場「黑嘴」、「莊家」屢禁不絕，甚至根植於土壤之中，對於A股市場而言，要做的是守住底線，不讓「莊家」看到其他投資者的底牌。

股指明年能否上萬點見仁見智，以上只是一個例子，說明劉姝威的一些預言或結論人們也只能聽聽罷了。

劉姝威舉起的達摩克利斯之劍之所以形成那麼大的威懾力，是因為太多人都知道：當下在「面子」上大起大落時常還透出光鮮的中國股市，其真實的「裡子」是什麼。誰也不願捅破真相，大家都在搏傻、揣著明白裝糊塗。微博上有人高呼：