投資分析多層考量

2021年書展，疫情下難得成事，剛過去的周末也去逛逛，亦出席了一個講座，與鍾記及威廉人同台分享，題為「投資人生」。講座以清談形式進行，三位講者多點交流互動，得出的效果很不錯，好玩、過癮，令人難忘。若想重溫，可按入影片連結。

講座結束後，我們三人也到亮光出版社攤位，與讀者傾談一下，順便替著作簽名，再巧遇另一位blogger作者小薯，四人逗留一會，傾得不亦樂乎。其間有位讀者問了一個有趣問題，頗有深度，就此問題各位進行熱烈討論，把其分成多個層次去理解。這是個很好的試範，證明投資無絕對，鹹魚白菜，各有所好。

讀者本身是會計人，亦有分析股票，曾研究金沙(01928)與銀娛(00027)兩隻澳門娛樂股票，發現一間股東回報率頗高，但負債水平亦高，疑似利用負債枱高回報率，另一間相對負債水平低，可惜股東回報率亦相對低。作為投資者，應該如何取捨呢？

先講解一下，總資產是股東權益與負債總和，股東回報率是以盈利除以股東權益，若加大負債以增加總資產再賺取更多盈利，股東回報率有機會被推高。當然，負債的增加會令財務風險提高。

未能單一比較

首先，讀者所提到的兩隻股票，本身兩組數字並非一樣，例如兩者盈利並不相同。結果不同，很難作單一比較。倘若兩者盈利相同，從財務風險角度看，不需利用高負債水平者亦能獲取該筆盈利，當然比較穩當。

生意財務數字考慮

以槓桿方式去谷大股東回報率，終究是盈利能力與財務風險之間的平衡，投資者可以從自由現金流以窺探其負債水平是否運用得恰當。多了債，每年需要歸還利息，變相成為需要維持生意營運的資本開資一部分。

借多了，資本多了，公司盈利與經營現金流入也可能多了。但若計及自由現金流，即要扣減資本開資的現金流出，該筆負債是否真的對公司有著數，自然一清二楚。

個人投資取態

當了解過公司背後生意營運模式後，亦明瞭負債與股東回報率高低之取捨，可進一步考慮其是對個人投資取態的配對。談到風險，其實每一隻股票也不一樣。例如以負債推高股東回報率這個命題，冒較高風險去增加盈利，還是低負債慢慢賺，兩者哪一個比較合適個人投資，那就視乎個人的風險承擔能力與進取度了。

不同時勢

再進一步，不同營運策略適合於不同情況與形勢，兩種處理方法於不同時候運用，會得出不同效果。若是處於行業擴張期，板塊總體收入增加，更可能需搶市佔率，融資成本又相對低位的話，公司考慮舉債積極推升盈利，比起過於穩陣保守來得更可取。相反，澳門娛樂事業受疫情影響，未來未必有太多內地客到澳門消費，可能保守一點的財務策略更為可取。簡單點說，攻守要配合不同形勢，舉債合適與否並非有絕對公式。

當天，幾位把一個問題反覆討論，得出不同層次的投資考慮，實在值得寫成文章記錄一下。今年這次書展實在難得，分享講座、與blogger交流、與讀者寒暄，都令小弟有不少得著，十分感恩。

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