美國債務上限豁免即將到期【匯君】

美國債務上限豁免將於7月31日到期。這件事之所以很多人會留意是因為2011年的時候債務上限曾經令美股有顯著的調整，但其實今次的債務上限問題和之前有明顯不同之處。

美國舉債也就是政府發債，其上限是受到法律限制的。這個債務上限在過去幾十年已經提升了幾十次。在2019年之前，一年內經常會提升幾次。

特別在2011年債務到達上限的那一次，因為標準普爾同時間也把美國的主權信用評級由AAA下調到AA+，而引起股市劇烈震動。實際上這個評級到今天也沒上調回，仍然還是AA+。

當時國會討論關於美國提升債務上限，但由於民主黨和共和黨互不相讓，導致過了限期還未談得成提升上限。由於缺乏資金，政府需要局部停擺，部份公務員無法領薪水及有些公共服務被迫暫停。更重要是，有部份美國國債快要到期及有債息要交付，政府只能用一些短期措施調動資金，短暫地勉強避免違約。

最後也通過了提升債務上限，但是標普史無前例地將美國主權評級下降，已經對市場信心有所傷害。實際上評級下降的理據並不是因為債務上限沒有提升，而是標普認為在2008年之後，為了挽救次按危機，美國舉了過多新債救市，擔心美國收入長遠不可以持續地償還美債及債息。

2011年美債的債務上限是14 trillion。

現在美債規模已經漲到28.5 trillion，升幅超過一倍。那美國GDP在期內的變化如何？從2011至2021年，美國GDP大約升了5-6成。所以美國Debt to GDP ratio近十年方向也是一路惡化。實際上最新的負債比率已經去到二次世界大戰後最高水平。由於美國債息過去十年也是一直下降，新發的國債利息支出才沒有大幅增加。

2011年債務大升起因是次按危機。這次便是因為疫情。由於2019年巧合地豁免了債務上限，美國政府便趁機大量發債應付疫情引致的經濟收縮。如果7月31號的waiver沒有延長或者定出一個新的國債上限，那將會恢復上次的債務上限 22 trillion。但是現在的國債規模已經遠遠超過蓋上限，即是意味著美國不能再舉新債，直至將國債run down了6.5 trillion之後，才可以再發新債。

這個明顯是不可能的任務，也是為什麼美國國會預算辦公室估計華府很可能在10月或11月觸及債務上限，那就有機會出現債務違約風險。為什麼不是7月31號，而是10月或11月呢？其實美國償還國債及債息主要的來源，一是正常的政府收入例如稅收，第二是refinance，即是發新債還舊債。

最重要是第三點，由於過去一年發了太多新債，美國財政部仍然持有千億計的美元在儲備。所以8月1日並不會立即缺乏資金。國會預算辦公室預計10至11月期間才有違約風險，而華爾街預計為9月份。

今年的重點不只是增加債務上限那麼簡單，而是如何處理這個將會到期的債務上限waiver。究竟美國便extend waiver 多一段時間，還是定一個新的上限，例如28.5 trillion 。若是後者，美國在償還舊債務之前將不准再舉新債，但最少可以維持新舊債交替。

由於2011年跌市的經驗令到大家重新關注美國的債務上限風險，現在看來八月仍然未有危險。當然市場可以提早擔心，但最大機會也是9-10月左右才開始擔心。

美國下半年開始需要面對增長放緩，所以對縮減QE仍然比較審慎。而且基建計劃仍然在討論中，1.2萬億是第一段基建計劃，後面還有個3萬億的計劃。那這4萬億基建如何融資？拜登政府不斷強調美國會用稅收來cover，但是歷史告訴我們這個難以做到，最後也要透過舉債來解決。所以如何處理waiver也和基建計劃有一定的關係。拜登不斷的推銷美國需要推動基建投資，確保經濟強勁生長。

如果債務上限豁免再次延長，今屆政府會否趁機再以新債預推動基建計劃？更重要是，再來一個無上限發債，會否損害市場對美元的信心？往年的”無限QE”再加上2019年的上限豁免，已不斷挑戰市場對美元大量增發的接受程度。國會無論如何處理，肯定會再次成為市場焦點，並對美國經濟，股市及美元前景有一定程度的影響。

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