拆解煤氣公司半年業績

2019年8月時看煤氣半年業績已覺有點古怪，想不到是漫長跌浪的開始，高位近$20，如今只得一半左右，更被標籤為舊經濟股，乏人問津，連一些一向投資煤氣的blogger也轉會Tesla，陰公豬。

原文(2019年8月)：

今年(指2019年)2月曾經在blog內寫了一篇《10 years challenge－耳熟能詳的好股》，文章討論過去10年一些耳熟能詳的好股表現可以有多好，這些股票都不是甚麼難度高的冷門股，但只要買入並持有已能有極佳回報。其中一隻是本港散戶愛股之一的中華煤氣（00003），過去十年持股價值升值6倍，年回報達兩成。

近日煤氣公布半年業績，純利減少18.8%至38.89億元。業績公布後其股價捱沽，即日跌5.3%至16.2元。這隻經常十送一紅股的股票，有不少股民皆以長綫投資的策略持有，業績倒退，不少散戶都非常擔心。業績差了，看看新聞，大行紛紛調低目標價，股價又跌，到底買還是沽？若有迷思，是否應該打開該份半年業績來看看，只是28頁的文件，可以接觸第一手資料來分析，不用道聽塗說。若不懂看的話，借機學習看年報也不錯吧。業績倒退乃是事實，重點是何故倒退，長遠還是短期？是否影響公司核心盈利能力呢？管理層又如何應對呢？

就這倒退，管理層在報告中也有個說法，在報告中一開始就總結了倒退原因。指這是因為上半年本港經濟增長放緩，餐飲業煤氣銷售較去年同期下降，加上本港平均氣溫較去年同期高出較多，影響煤氣銷售。經常都說，一盤生意，先要看看其資產與盈利結構，才能判斷一些原因是否合理。看資產分布，煤氣主要資產部分之一，中國內地燃氣、水務及有關之業務的資產達713億元，是香港部分的4倍以上。

另外，煤氣於香港有192萬戶，較上年底增加1.2萬戶，而內地燃氣客戶則有2,852萬戶，比上年增加8%。若按資產與客戶數量看，香港與內地實在是「蚊同牛比」。當然，資產與客戶數量並不一定代表盈利多寡，或者內地不能收取高價，亦可能生意需要與人分成，所以不能簡單下定論。

看營業額的分布，大部分由兩個部分組成，主要為中、港兩地的燃氣、水務及有關之業務，中國內地佔約65%，香港佔約26%，兩者加起來佔總收入超過九成。其他收入包括新能源、地產等，加起來也不足一成。單看營業額分布，香港客戶數量雖不足內地的十分之一，但收入卻佔整體超過四分之一，不能少看。

按此分析，香港出問題，就是大大影響了盈利能力吧。然而，以上只是收入分布，還未到盈利部分。煤氣這半年度的整體營業額達203億元，其實比上年度多了一點，香港部分的確減少了一點，由53億元減至52億元，中國內地部分則增長了約12.5%，由約120億元增至135億元，拉上補下，影響不大。

扣除成本費用，主要業務的毛利約為42.8億元，計及一些其他收益與利息支出，約減少了1.8億元。今次整體盈利由53.7億，減少至44.9億元，下跌了近9億元，可見主要盈利下跌並非來自這些主要業務。

看其盈利部分，有兩個部分比較神秘的，是「聯營公司」與「合資企業」的盈利。計算一下這兩部分加起來的盈利貢獻，這個半年年度同比上年下跌7億多元，這是盈利下跌的大數所在。

「聯營公司」與「合資企業」之所以神秘，皆因它們並非煤氣全資擁有的子公司，其帳目不一定需要於年報內詳細顯示，不少佔比少於一半的，只會把盈利部分入帳，投資者能看見的就只有這個數字。

今次是半年報表，若想看看這類公司的名單，可看全年業績報表，當中有詳細列舉。這類公司絕大部分是做內地生意的，煤氣大多佔比不足五成，應該是於內地地區銷售，可能每個省市開設一家獨立公司，甚或乎需要有當地官方代表入股。

翻查紀錄，「聯營公司」與「合資企業」部分的盈利過去多年一向錄得穩步增長，由2013年約16.7億元，一步步增加至2018年約51.1億元，如今半年只得17.5億元，同比2018年上半年為24.6億元，半年少賺7億元，下半年會否進一步下跌呢？

這其實令人擔憂，首先「聯營公司」與「合資企業」盈利下跌，其透明度本來已經不足，投資者需要透過管理層交代一下這部分下跌的因由，內地燃氣銷售發生了甚麼事情呢？這個跌勢會否持續呢？有何相應對策？可惜，從業績報告上看不見。

另一個層面，管理層沒有交代這部分盈利下跌原因還未止，更把業績倒退主因說成與香港市況、氣溫等有關，何解呢？是想把焦點轉移？背後在想些甚麼？有甚麼不可告人的情況呢？

希望這隻難得的好股票，可以做好一點企業管治與股東溝通的功夫，好讓一眾股民安心。

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