今世代的新遊戲玩法

上一篇文章《價值投資無問題 但別迷信》提醒別迷信價值投資，點出傳統價值投資背景與今世代的不同之處，強調價值投資者應該與時並進。當時已指不止如此簡單，今時今日的環境還衍生出一些新的遊戲玩法，是傳統價值投資方法難以處理的，這篇談些例子。

1.融資世界更進取

由於長期息低加印銀紙，全球資金成本極低，變相企業融資太容易，造成湧大量資金的投資者未必太深思熟慮就會作出投資決定。大家都希望找到下一間Tesla、下一隻比特幣，一下子爆升幾千、幾萬倍。於此環境下，資金成本低，或許輸掉一千注，只要贏一注亦能回本。整個遊戲規則與從前大不同，大家更加追逐資金流向，資金追捧令價格飆高，價格飆高了又引來資金，無限循環。傳統價投資方法於投資前都要細看過往業績數字，今天於這個追逐資金遊戲下大大跑輸。

2.失去了價值回歸周期性

數十年前也出現過兩厘幾的低息，但低息並非問題核心，重點是停留於低息的時間性。自金融海嘯，低息環境已經停留了12年之久。一些息率敏感的企業，例如國際銀行股，低息與資金泛濫對其不利，業績自然不好。傳統價值投資者大可於此等艱難時期買入並持有，待日後加息、收水時，有利其營商而令價格回升後沽出大賺。然而，這個周期性失去了，長期低息環境令傳統價值投資失效。

3.無盈利巨企

由於科技創業成本低，融資方便，現今世代可以容許企業先沒有盈利，待客戶群擴至巨大規模後才收費賺錢，而這模式證明是極成功的。最先出現於人前是facebook，它最初好幾年也未有賺錢，當時人們亦不知道它如何賺錢，只知它有很強大的社交網絡。單靠融資去把企業煲大，到足夠大時才收廣告費賺取暴利，變成千億巨企。傳統價值投資檢視企業內在價值，睇過往數字，但如此遊戲玩法，財務數字上並無反映，因為未有錢賺，更欠債累累，價值投資很難奏效。

4.龐大市場新玩法

這些年內地企業展示了新玩法，舉例，物業管理的商業模式本身是穩定現金流的一種，管理物業就是收取穩定管理人費用，可謂必賺，但絕不是爆升的一類。然而，因為這些內地物管公司的母公司是國內大型內房企業，母公司不斷建房，不斷把新物業注入該物管公司作新業務，令這些物管股成為爆升的一群。這代表，單看單一企業，看其商業模式，睇生意、會計數，一定覺得其估值過高，無法看懂其增長點之所在。需配合年報以外的因素，才能理解其合理估值。這些需要於傳統價值投資那一套上再作點調整，才能看見其價值。

近日小弟拍片詳細討論了這兩篇文章的觀點，大家有時間不妨看看。

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