上一篇文章提到飛機租賃公司，見《另類收租佬》，今天找數，分享一下對兩支相關公司的分析。分析主要比較了最出名的兩家在港上市的飛機租賃公司，中銀航空租賃(2588)與中國飛機租賃(1848)。
表面數字上，1848看來好得多，按今天股價$8.4，其股息率超過7厘，年報顯示RoE超過20%。而2588的RoE大約為15%左右，股息率只有4厘(按股價$57.5計)。但細看年報，感覺上又是另一回事。
先提一提兩者的規模，按總資產計算，2588是一家1250億元的企業，當中大約有950億元是負債，最近一年在賺46億元。而1848的總資產約為380億元，負債是346億元，最近一年賺7.4億元。
若按資產規模計，2588比1848大近3倍，而盈利卻是其6倍多，1848的RoE較好，但2588的RoA卻好得多，這是什麼一回事呢？
RoE指股東回報率，即盈利除以淨資產，看見高RoE，先要細看其分子分母發生什麼事情。1848的RoE，其分母相對少的原因，是因為有一個超高的負債比率。看看2588，1250億中有950億是負債，大約76%。1848呢？是91%，這代表1848用很高的槓桿，而股東權益(淨資產)自然很小，RoE也能被推得很高。
再看看RoE的分子，即盈利。若看看兩者的盈利組成，發現2588有九成多是來自穩定的飛機租賃業務收入，而1848那29億元的收入中有10億(即約三分一)來自非租賃收入，例如出售飛機，這有如發展商賣樓與把商場舖長遠放租的分別，兩者的回報速度與穩定度當然沒法相比。所以，整體感覺，1848擁有超過20%的RoE，看似有點「谷」出來的。
另一個著眼點是股息率，可以看看派息比率，1848派超過一半盈利出來，而2588只派出三分之一左右。單看7厘與4厘的比較，很容易中伏。若以市盈率計，兩者都不算貴，1848為7.72倍，2588為8.66倍。三兩個月前開始分析的時候，2588的市盈率比1848還要低，近月升了上來，但也只是個位數字。
兩者負債水平都頗高，前文提過，這行業的營運模式是以借貸買資產收租，負債高無可口非。看看它們的背景，1848母公司為光大控股，都算可靠，而2588為中銀，同樣可靠吧。相信兩者的融資能力都不會有大問題，除非有問題(笑)。
如此高負債的行業，其中一個重點為利息成本。2588的年報很好，主動列出重要數字，反而1848相關數字相對難找。2588提供了一個叫「平均債務成本」的數字作為參考，2.8厘，數字清楚。而1848則沒有提供，要自己計計大約的利息成本，其利息成本為12.4億元，融資數字為320億元(直接理解一些會被計息部分)，利率大約為3.8厘。當然，2.8厘與3.8厘未必是"apple to apple"，但兩者都是低位數字，比起不少上市公司所發的債券利息達10厘8厘低得多。
進一步看看息差的分別，租賃生意看息差，2588又主動提供了一個很好的數字，叫「淨租賃收益率」，這比率是以"租賃租金收入" - "財務費用" / "期限內的平均飛機帳面淨值"。按這數字看，2588每年都能做到8%以上，這數字類似買樓收租的遊戲，供樓的按揭利息越低，收租越高，所賺的息差越高。
1848則沒有提供這個數字，又要自己猜估一下。利息成本12.4億元，租賃收入18.5億元，飛機資產頗難找，在附註找到一個叫「租賃的投資淨額」，大約為126億元。若依這組數字來看，其「淨租賃收益率」只有不到5%，比2588差。
還有，細看其他因素，感覺依然2588較優，其中包括盈利組成，也能見到分別。2588的收入相當清簡，一目了然，我最喜歡簡單。相反，1848盈利中卻有點古怪，例如有兩億元來自政府支持，年報內出現這些數字，投資者較難掌握。
2588是新加坡base，於企業管治相對較有信心。而1848，曾經CEO捲入南航貪污案，會否像一般內地民企一樣，依附著一些造數、假帳的故事，太可怕了吧。
以上分析了數個角度，看似2588較好，而我想到有兩點是1848較優的。第一是國家任務，中國經濟起飛，飛機業務高速發展的話，1848可能喝了頭啖湯。第二是上市年資，2588是1993年成立的公司，但卻到2016年才上市，距今只有兩年上市歷史，而1848則於2014年7月就上市了，早一點接受市場洗禮。
這篇為拋磚引玉文，最好引來大家注意並研究，再加以討論。
