尋找大跌前的煙花

近期股市熱烘烘，恒指升過三萬二千點，是成立以來的歷史新高，身邊朋友都對股票討論積極起來，我仍舊沒太多情感，回一句「讓子彈繼續飛」。星期五收市了，回家看看，真的升了不少，但感覺還是淡淡然，何解呢？

比較一下，2007年高位31958，當時市盈率24倍，股息率1.77厘。今天新高32254，市盈率17倍多，股息率2.76厘。這個歷史新高，實際指數比十多年前的高，但相對價格未有當年般瘋狂。無可否認，市況開始熱，但總是感覺未到最熱時，未到最危險時。何解有此感覺，趁週末，思前想後，整理思緒，答案或許是差一口「煙花」。

記得於2017年10月左右曾經寫過一篇文章，見《頂在哪》，當中提到大跌前總有壞消息跳出來。該篇文章有一個當時未有深入討論的地方，就是「短線大升」這因素，沒有著墨，因為技術分析一向不太懂，但為理解自己的感覺，回顧一下以前大跌市的情況，幻想身在其中，看看能否自圓其說一番。

找找網上不同市場的走勢圖，看看大跌前發生什麼事情，感覺大跌前多會來一段爆升模式，放一口「煙花」，市場於短時間內升得很急，圖形的斜度突然增加，最後衝刺，之後就跌得四腳朝天。若沒有一口「煙花」，慢慢爬升，升一段時間又調整一下，調整完又再升上去，可能升轉跌，跌轉升，依這情況，則不至於出現股樓災的結果。

災前的情況，有興趣可以重溫一下《股樓災》，股民樓民多進入瘋狂狀態。除了實況，還想研究一下數字圖形，檢視幾個令人印象深刻的股樓災，讓大家看看歷史大事件如何演化。

97年樓市，臨爆前，看看圖形，出現了parabolic rise，放一下煙花後大跌下來，成一個很尖的「山丘」。



樓市指數於96年中約50-60，升至97年爆煲時100點，不足一年升幅達一倍，這段是突然加速，全城進入瘋狂狀態的日子。

2000年科網泡沫，配合政府於98年打大鱷入市，加上dot com熱潮，98年爆升至2000年大跌。



臨爆前，看圖形又是parabolic rise，放了一下煙花。恒指於98年中約6500點，升至2000年爆煲時約18550點，一年多大升185%。

2008年金融海嘯，相信大家記憶猶新，爆煲前，正是恒指上一個高位的時間。

臨爆前，又來了一段短線衝刺，記得四叔的言論也有份弄出那段parabolic rise。恒指於2007年8月約20000點，升至同年10月爆煲時約32000點，兩個月左右大升超過50%。

2015年大時代，很多價值投資者都不太理解這次爆煲，因為看恒指在爆煲前的數字都不是太高，市盈率只是11-12倍，何解會大跌呢？是否又是臨爆前出現parabolic rise的圖形呢？看上面的恒指圖形於2015年左右，升幅亦不算什麼，沒有放煙花的現象。

當時，恒指於2015年2月約25000點，升至同年5月爆煲時約28000點，三個月上升一成多，不算太誇張，何解會爆煲呢？大跌前總要放個煙花，看來這次不太成立。

不過，2015年大時代的主要舞台並非香港，而是內地，可以再跟進一下。先看看上海市場，臨爆前的確出現了parabolic rise，原來煙花在那邊放了。



上証指數於2015年2月約3000點，升至同年6月爆煲時約5200點，4個月大升超過70%。

再看看深圳市場，臨爆前同樣出現了parabolic rise，當年這市場也在放煙花。



深証指數於2015年2月約10000點，升至同年6月爆煲時約18000點，4個月大升超過80%

若是慢牛/熊、長牛/熊，指數慢慢爬升與下降，上落浮沉，未必容易形成突發轉勢的效果。過往不同年代的樓市、股市大跌之前，差不多都會出現短線急速爬升的一段。我又深思，何解出現這現象呢？何解自己感覺如今未到最危險之時呢？

原因可能有好多，長線股樓多是利好，除非市場有結構性問題，如日本，否則多會緩緩上升。其中一個原因是人民長時間累積財富，工作收入累積，供還按揭，越來越富有，加上銀紙貶值，資產價格長遠向上。

若資產價格於短期內突然幾何級數大升，很容易脫離經濟基本支持。放煙花一刻，需要不少炒賣活動，價被造上去，但背後沒有實體支持。情況就如近年買樓人士，每間物業都到銀行上會造按揭，通過壓力測試，樓價要上升至脫離現實甚至泡沫，相對97年的情況難得多，因為97年就正正出現不少炒賣活動，如借上借、即買即賣、摸貨、摸上摸等。

在爆升一段出現時，總會雞犬皆升，升勢不會集中於某股或某板塊。主因資金太多了，不少根本沒有效率、沒有盈利能力的公司也會升上來，市場中資產價格的上升因素根本與基本面脫離。上升動力全因為資金，因為買，所以升，所以可以升得很「離地」，離開價值很遠也可以。

當出現parabolic rise時，不少平日不買股的散戶都被吸引進來，市場中會出現很多「魚」。亦會出現一個現象，就是人人都能賺錢，而且不少會賺很多錢，不應該賺錢的錢都疑似成為smart money。其實這現象就正正把不少打工仔的血汗錢都吸引進池塘裡，這因素又把股市於短時間內推高。

開始急升，放個煙花，正式到危險水平，只要配合一些壞消息，大戶沽貨離場，就會出現大跌市，股樓災。

技術一點看，有人會留意成交量，因為成交量突然上升，或多或少證明有不少外來資金進來推高股市。圖表派就會看看圖形斜度變化，若慢慢爬升，投資行為主要由大戶、長線及價值投資者所為，按內在價值給予估值的投資，所形成的升幅斜度多不會出現突變。若突然半年內爆衝一段，則有點啟示。

說了這麼多，今天有否出現parabolic rise？看看樓市，感覺還未有，這或許可以解釋樓市連年上升也未有大跌。

中原指數由底部40點，升到今天160點，有4倍多，但由2003年到今天是14年，圖表斜度不是太誇張，沒有急速爬升的一段。相信政府政策令樓市交易成本高，又令按揭難度增加不少，也算是成功防止放煙花的出現。

股市又如何呢？恒指於2016年2月18000點左右開始起動，升至2018年2月的32000，兩年升近八成，升幅不俗，但比較上面好幾個例子的短線爆炸力，看來還是未夠，斜度不大，煙火未成。



然而，看看近月，大約一個月前約28800點，今天升達約32000點，一個月內急升15%，明顯開始加速，斜度也開始提升。若這升幅維持，由2017年12月28800點開始計，每個月急升15%，三個月後就可以造出超過50%的升幅，這就跟以往的災前煙花差不多了。到時恒指將會造出43000點，市盈率23倍，是否很嚇人？

今天股市已不算便宜，若大市繼續上升到不合理水平，尤其短線加速度突然變化，絕對值得注意，到時我也會恐懼起來，那就要加快速度收回「子彈」了。

心聲：近日多了不少朋友開始對股市有興趣，又問買哪支股票好。我想提一提，價值投資者現正在思考撤退的問題，朋友這刻進來當買家，真的好嗎？