還記得約三四年前，有股評人及blog友推介一支寶光實業（0084），本來一點也不認識，看看之後，原來是大家相當熟識的一家零售店，主力品牌有眼鏡88及時間廊。



當時評論指寶光實業之所以有前景，主要並不是其眼鏡生意，因為這並沒多大幻想空間，而是其時間廊的鐘錶生意，應該可以受惠自由行。當年自由行已經旺了十年八載，內地陸續開放的自由行城市不再是一線的，消費力的重心不再是高檔次，而是找一些相對較平民化的店舖，所以時間廊一類的舖應該非常受惠。

回看一下，2013年左右的寶光實業大約維持派7仙多的股息，按當時股價約$2.6計算，大約2.7厘左右。今天的數字如何呢？股息停派了兩年，股價一路路尋底，今天收報$0.62。何解？因為自由行大減，近三兩年的業績十分差勁，虧蝕連年，看看下圖。



自2014年自由行大減，加上佔中後，盈利每年向下發展，最近一年蝕近1.8億元。每股帳面淨值也年年下跌，慘不忍睹。

看看下面的五年股價圖，大概也反映到同樣情況。



股價由近$3跌下來幾毛錢，這幾毛錢的股價已經維持了兩年多。五年圖已經夠慘，下面再看看十年圖。



十年前，自由行大升趨勢，令它的股價一年年升上去，一直升至2013年。如果在2013年左右看完推介便開始收集，這就正是「完美的摸頂」了。

回看當時的推介，看來理據分析合理，不過我還未有詳細看其年報之前就沒多大興趣投資寶光，主因一種感覺。我也十分建議大家在投資零售股之前，可以親身觀察一下街舖的零售情況，找找感覺。

平時逛街都特別留意成行成市的時間廊店舖，但感覺不到人流很誇張，眼鏡88就更加清閒。一直以來，誇張的是賣名牌高檔手袋的，排長龍，要保安維持秩序。還有金舖，金舖要名牌才多人，只要是周生生、周大福及六福，就一定多人到不得了，但一舖之隔，什麼大福、天福、英皇、周六福等就「拍蒼蠅」。

記得自由行出問題，又佔中，店舖租金成本破頂再破頂時，零售業百病纏身，反而是留意零售股的千載難逢之時。當時就選了六福與莎莎，兩支都很相似，都是很優質的，亦面對相似的問題，而最重要的是兩者都能給我「感覺」。

兩者的業績都出事，作為投資者，要對它們有信心，等待經濟週期的循環，盈利回升的時期，再做到價值回歸。很難判斷哪支跑出來，但如果公司本身是優質，尤其負債水平近乎零，毛利、效率都高，恢復的機會與速度都會比較快。

當然也要注意公司所面對的問題是週期性還是不可逆轉的因素，其中一個需要注意的是實體零售店的大敵，即網購，近年實在打得火熱。對於這個因素我也作了一點思考，六福所賣的貨品，始終是鑽石黃金，這麼貴重的東西，相信上網淘寶的人不會多吧，至少我萬萬也不放心上網淘寶一條金頸鏈。

面對網購衝擊方面，莎莎相對地就沒那麼穩陣。莎莎所賣的是女士塗上臉的，「淘」一些東西來「塗」上自己塊面，女士們可能會顧慮一點，但仍是會有的，所以莎莎需要發展網購，也正在做。依觀察，莎莎的門市仍是非常旺，若有問題影響「感覺」時立即重估形勢吧。

近期股市大升，其實兩支零售愛股，六福與莎莎的業績都未復當年勇，但這些年在不同低位密密收集，加上不錯的股息，前者回報近一倍，後者只微賺一成。我不知道價值回歸或業績回歸在何時，也預料不到哪支愛股會先跑出來，但若當年投資了寶光，就似跌進深淵。同是零售業，實在一念天堂，一念地獄。