股權眾籌就要來了 「天使」並非人人都能當

11月19日，國務院常務會議提出要「開展股權眾籌融資試點」。消息一出，有業內人士認為，發展緩慢的眾籌行業將迎來成長機遇期。不過，「錢景」可期的同時，眾籌平檯面臨的優質項目難尋、投資人退出機制尚不健全等系列問題也亟待解決。一句話，「天使」不好當，也不是人人都可以當的！（源自《每日經濟新聞》）

隨着互聯網金融的興起及未來國內消費升級，由此帶來的消費金融市場蘊藏着萬億級「金礦」。目前，電商企業、在線支付企業等紛紛涉足該領域，P2P企業也在蜂擁而入，其中不少有實力的平台正努力拓展這一新的細分領域。

今年以來，由於監管層屢次提及，股權眾籌一時間再成熱點，依托互聯網而起的股權眾籌平台也引起業界關注。

近日，據記者了解，股權眾籌平台在國內出現的時間並不早，業界比較公認的眾籌平台于2011年開始出現。不過，相較于近兩年P2P網貸的熱度，同樣屬於互聯網金融領域的眾籌顯然低調很多。

在業內人士看來，上述現狀與眾籌本身的屬性有極大關係，與P2P網貸不同，股權眾籌並不適合普通投資者參與，其模式和屬性也決定了這類平台發展速度並不會特別快。有眾籌平台創始人也認為，平台不應該追求具體的發展速度，而是希望能夠緩慢地增長。

此外，股權眾籌難尋優質項目，且需要投資人具備一種專業能力。國內首家股權眾籌平台大家投CEO李群林表示，在他們平台上申請的項目，可以通過審核的不超過10%，而通過的項目中，也只有30%能夠成功融資。

以前期項目為主

最近一段時間，李群林非常忙，頻繁參加各種各樣論壇，跑項目。尤其是在國務院常務會議提出要 「開展股權眾籌融資試點」以後，他覺得這個行業將迎來發展的機遇期。

其實，剛進入這個行業時，李群林對股權眾籌的理解並不深，「當時在網上對另外一個項目進行融資時，發現很多人想投，但是資金有限，希望能夠有個眾籌平台進行合投，後來覺得這個很有意思，應該換個思路做，所以做了這樣一個平台。」

據記者了解，在眾籌網站上進行融資的項目，大多都是前期項目，一般會要求其融資項目處在較早的融資階段，且融資金額並不高。

比如大家投的要求是，項目尚未引入A輪VC投資，融資金額在20萬~1000萬元。深圳另一家股權眾籌平台天使客的融資要求也類似，按照其官網介紹，天使客目前把眾籌的階段定位在TMT領域天使階段和TMT領域Pre-A階段。在天使階段的項目，估值不能高於1500萬元，以500萬~1000萬元為主，出讓股份集中在20%左右。Pre-A階段的項目估值不得超過4000萬元，出讓股份在5%~10%。

「很多中小企業早期很難融到資。」李群林表示，目前的早期天使投資和VC投資顯然是跟不上的，所以這個行業仍有很大空間，尤其是近期國務院會議提出要 「開展股權眾籌融資試點」之後，這個行業應該還會有更多的進入者。

公開資料顯示，大家投于2012年12月份上線，目前成功融資項目為31個，融資金額近3000萬元。2014年5月份上線的天使客至今總共做了7個項目，其中有一個項目在平台上融資之後，已經拿到了該企業的A輪融資。

李群林表示，大家投這個股權眾籌平台也通過網上眾籌完成了兩輪融資，分別在去年3月和12月，融資金額分別在100萬元和300萬元。首輪投資完成後，投資者已經以11倍的價格退出了部分股權。「這是一個很有意思的事情。」李群林認為，作為眾籌平台通過眾籌融資，具有一定的代表意義。

平台多採用「領投+跟投」方式

由於股權問題，國內大部分股權眾籌的股東都是通過成立有限合夥企業來完成對創業公司的投資，有限合夥企業作為被投創業企業的一個股東出現在股權結構中。由於有限合夥企業的人數限制，目前一個項目的投資者人數大部分控制在50人以內。

多數股權眾籌平台的操作模式比較類似，先是融資者通過線上註冊提交詳細的商業計劃書，眾籌平台對項目進行初審，如果通過了審核，該項目才發到網上；隨後投資者會和創業者有一定交流，進行合投，確認領投人和跟投人；接着待所有的意向都達成后，投資人將款項打入第三方賬戶；最後成立有限合夥基金，將資金打給融資方。

不過，在具體操作過程中，很多眾籌平台在確定投資人的時候都採用「領投+跟投」的方式，領投人在裡面承擔較多的職責，因此對領投人的行業身份有一定要求。

大家投要求領投人要負責項目分析、盡職調查、項目估值議價、投后管理以及維護後期關係等事宜。企業對領投人都有一定的資質要求，比如須有創業經歷或投資經歷，或者在企業任職達到一定職級和年限。同時，領投人的投資必須在融資額的5%以上。

李群林對記者表示，領投人要多做很多事情，在有限合夥企業裡面擔任普通合夥人，相應的也有一定額外收益，但是不同平台的額外收益會有所不同。比如，天使客就規定，領投人在退出的時候可以獲得5%~15%的利益分成。

優質項目普遍難尋

對於股權眾籌平台來說，提供優質的項目顯得非常重要。

李群林表示，在他們平台上申請的項目，可以通過審核的不超過10%，而在通過的項目中，也只有30%能夠成功融資。一般來說，要求項目是比較創新的，而且創業團隊已經為這個項目有所付出，做出了一些可以看到的成績。若只是一個概念或想法的項目，基本上不能通過審核，更不可能成功融資。

天使客CEO石俊也認為，越深入了解這個行業越覺得難做，要找到一個優質項目非常不容易，而且很多優質項目都會優先選擇和機構談，然後才和眾籌平台談，因此要在這中間找到優質項目需要專業能力。

除了選擇項目之外，眾籌行業還對投資人專業能力有一定要求。此前就有業內人士對記者表示，不看好眾籌，因為這個行業專業性要求太高，普通投資者很難真正的了解和看懂這個行業。

李群林表示，眾籌並不像債權投資或P2P網貸，會有一些行業擔保，能夠保證收回本金和利息。其實，眾籌平台上最後能夠成功的項目非常少，眾籌行業具有一定專業性，要求絕大部分投資人能夠看懂項目，了解項目的規劃等內容。

事實上，眾籌行業的風險並不小。石俊也坦言，股權眾籌其實是一個風險非常高的行業，最後真正能夠成功的項目非常少，因此投資者必須有比較清晰的認識。如果對項目不了解，即使投資者願意投，我們也不敢要這些錢，擔心後端出現問題。

不過，在李群林看來，目前國內已經聚集了一大批產業投資者，每個行業都有很多高凈值人群，因此眾籌的投資人主要面向各行業的職業經理人和企業主。若能把他們發動起來做投資，這個數量非常大。

投資人退出難題待解

儘管國內的股權眾籌平台已發展了2~3年，但整體發展速度並不快。

李群林表示，國內的眾籌平台起步較晚，而且它面向不特定人群募集，很多人擔心風險。

據記者了解，此前股權眾籌面臨最多的問題是法律風險，股權眾籌面向不特定公眾，因此很容易涉嫌非法集資。

不過，李群林認為，隨着近期監管政策的逐漸明朗，很多人在這方面的擔憂應該會慢慢弱化。

他對自身平台過去兩年的發展評價是「穩」。與很多眾籌平台類似，大家投對融資項目最後收取5%的服務費，但是目前的收入並不能支撐平台發展。

儘管盈利還未達到預期，但李群林表示，平台短期內不會靠盈利發展，剛開始是賺不了多少錢，重要的是將平台做踏實，把每個環節都做好。

業界關注的另一個焦點，是眾籌投資人怎樣退出。目前大家投在這方面的設計有兩種方式：一種是投資人單筆投資在有限合夥企業的份額轉讓，通過在大家投平台股權轉讓模塊中進行，但是轉讓手續與資金交割統一由平台負責，這一交易平台可能在12月上線；另一種是有限合夥企業集體轉讓。

一位業內人士表示，從最早開始做股權眾籌的項目來看，目前國內的眾籌發展最早的也就2年多，但很少聽說有拿到下一輪風投的項目。

石俊對記者表示，「對於眾籌平台而言，將規模做到多大並不是最重要的，有多少項目能夠拿到下一輪資金，並讓投資人能夠賺錢退出才是更應該關注的問題。他們在一定程度上控制我們的項目上線速度，以保證投資人對項目有一定了解。」

但李群林認為，目前很少有企業拿到下一輪風投，主要是在國內發展時間還不長，未來肯定會有很多機構能夠拿到風投，形成較好的投資。

From 鄧莉蘋