7月28日，百度發布了截至6月30日的2015年Q2的未經審計財報。百度在報告期間的營收為165.75億元（同比增長38.3%），凈利潤為36.62億元（同比增長3.3%）。受A股「大盤再次跌停」的影響，中概滿盤皆綠。在市值高於100億美元以上的個股當中，阿裡跌1.95%、百度跌4.77%、京東跌7.19%、攜程跌5.27%（市值跌至97億美元）。
百度預計2015年Q3營收為181.7億到185.8億（同比增長34.4%至37.4%），較分析師預期低1.1%。在7月29日的百度逆勢大跌15%，收于168美元，創52周最低。這就不是營收低於分析師預期1個百分點可以解讀的了。
長久以來，資本市場都是將百度搜索業務作為唯一的估值依據。從2015年Q2百度開始披露O2O業務的交易總金額（GMV），意味著資本市場對百度的估值模型將發生改變。
當前的估值模型完全建立在搜索業務上
百度是PC時代的流量霸主，是互聯網公司中人口紅利的最大受益者之一。從目前的局面來看，百度已完成移動轉型，正在享受「移動紅利」。所謂移動紅利就是遠高於PC的在線人數及在線時長。
2015年Q1，百度移動搜索月活用戶(MAU)達6億，日活用戶達到1億：百度地圖移動端月活用戶(MAU)達到2.7億，遠遠超過PC端的1.8億。2015年Ｑ2，移動搜索和地圖MAU分別達到6.29億和3.04億。從201年Q1開始，百度移動端營收已佔到總營收的50%。
由於中國人過完年才開始「用心做生意」，每年一季度都百度營收的低谷，而在二季度會取得較高的環比增幅。縱觀百度過往14個季度及未來1個季度（預估）的營收，持續增長及季節性波動兩大特徵非常突出。2012〜2015年，Q2較Q1的營收增幅分別為28%、27%、26%和32%。
32%的環比增幅是在什麼情況下取得的呢？2015年3月下旬，莆田健康產業總會發出《關於停止所有有償網絡推廣的通知》，號召會員單位自4月1日起停止所有有償網絡推廣活動。看空者認為百度搜索業務將遭遇重大挫折，營收會20%，甚至更多。結果是二季度報告顯示廣告客戶從Q1的52.4萬家增加到59萬，環比增幅12.6%；戶均投放2.74萬元，環比增幅15.1%。廣告客戶數及戶均投放「雙增長」，2015年Q2營收環比增幅近年來最高。
「莆田事件」沒有對營收造成實質性影響，說明百度搜索業務在互聯網營銷領域不可動搖的地位，同時也說明百度的客戶的多元化。
財報發布後的講話中，CEO李彥宏和CFO李昕晢分別用了「solid growth」和「solid base of our core search business」的提法。可以說，百度的搜索業務當得起「堅實」這個「考語」。
目前百度的市值也就是資本市場對百度搜索業務的估值。按2014年營收79億美元、凈利潤19.7億美元計算，百度獲得的市銷率和市盈率分別為8.8倍和35.2倍。在大型中概公司中，百度的估值水準僅次於阿裡（注：阿裡市銷率、市盈率分別為16.7倍和52.5倍）
披露O2O業務改變了百度的估值模型
在不久前接受媒體專訪時，李彥宏說「搜索是商務的輔助工具。但是在移動時代，我們必須打造一個閉環的生態系統，而不是僅僅完成用戶的搜索請求，」百度將成為「搜索和電商結合的企業。」
與中國投資人不同，美國人在二級市場不做VC，說白了就是不為概念估值。而在A股市場人從都是VC，認為自己能看到標的公司五年、十年以後的藍圖。所以，在美國即使是蘋果也得拿銷售了多少iPhone、多少iMac，拿實實在在營收、凈利潤說事兒。A股上市公司開個媒體溝通會、放個PPT，甚至改名為「屁2屁」都能讓股價翻番。應當說美國投資人的保守是有道理的，可以大大降低被忽悠的風險。
亞馬遜從2015年Q1開始單獨披露雲計算(AWS)的營收，儘管占比只有7%，但資本市場對這塊業務的認知度大幅提高，為市值突破2400億美元，歷史性地超越沃爾瑪做出極大的貢獻。最近討論亞馬遜估值的文章，一致把雲計算業務視為「功臣」。
類似地，不管百度以前在O2O方面做了多少努力，只要沒有獨立披露交易金額的傭金，或者說在財報中沒有「一席之地」，美國投資人無法（也不願意）給予估值。
這樣看來，在2015年Q2首次披露O2O的交易總金額（GMV）有非常重要的意義。未來百度將進一步單獨公佈百度糯米、百度外賣、去哪兒及百度地圖、直達號、百度錢包業績，從而改變單純以搜索業務的廣告收入獲得估值的局面。
但披露並不意味著馬上得到理解，華爾街的分析師並不理解中國的O2O，他們腦子裡只有Groupon、yelp的連年虧損、股價慘淡，還有homejoy的「Ｃ輪死」。一見Ｏ2O，馬上想到要燒錢、會蠶食搜索業務的利潤。從昨夜的大跌看，部分投資人給百度Ｏ2Ｏ業務打了「負分」。
但團購業務雖說燒錢也不至於是負估值。最新估值為150億美元的美團，預計2015年GMV將超過1000億。2015年，百度O2O業務的GMV預計為1500億，估個150億美元不過分（含去哪兒的45億美元）。
眾多業務開始「顯山露水」
根據2015年Q2財報，去哪兒、百度糯米、百度外賣的總交易金額合計405億，同比增加109%。預計全年GMV將達1500億，超過美團、相當於半個京東！
6月30日，李彥宏宣佈將在3年內向糯米增加投資200億。獲得百度傾力支持的糯米將鞏固在團購陣營第二的地位並伺機超越。2015年Q2的405億GMV，去哪兒仍然占大頭，糯米約為100億。照此趨勢，糯米在2015年總交易金額將超過400億，甚至逼近美團2014年的460億。
百度外賣主攻白領外賣市場，與糯米、地圖、錢包共同構成O2O生態圈。
除了O2O業務，愛奇藝也開始「顯山露水」。2015年Q2，愛奇藝營收達10億元。根據艾瑞的報告，2015年5月，愛奇藝PPS在PC端和移動端的月活用戶分別為3.25億和1.85億。假如拿到A股上市，不知相當於多少個暴風科技。
截止2015年二季度末，百度直達號已接入商戶76萬，除餐飲、電影外還進入房產、高爾夫等領域。李彥宏說「99%都是新的客戶」，是原來沒有實力去做網絡推方的本地小商戶。百度搜索為59萬客戶進行線上營銷，而直達號面向76萬客戶提供 O2O服務。後的潛在客戶數更多，轉化率更高，
在搜索業務之外，O2O業務和視頻業務在各自的領域問鼎、外賣謀單獨融資，91桌面、作業幫、百度醫療、百度教育也陸續有了「模樣」，「Next Baidu」的輪廓逐漸清晰了起來。
估值模型改變，投資人也會跟著變，認同的進、不認同的出。攜程由盈轉虧期間，在二級市場經歷了這個過程。
From Eastland
百度披露O2O交易金額，估值模型將發生改變
