專訪博納影業董事長于冬：《智取威虎山》讓我下定決心回歸A股

注：本文作者張漢澍，文章已獲作者授權。

不知是蓄意還是巧合，6月12日的一則私有化退市公告，讓博納影業成為了第十八屆上海電影節的焦點話題，博納老闆于冬的風頭甚至蓋過了任何一位走上紅毯的電影明星。

「真正讓我下定決心要回A股上市的是《智取威虎山》，博納取得了那麼好的票房成績，受到了國內市場的一致好評，還引領了開創紅色經典的話題。但同一時期博納在納斯達克的股價卻一直在跌，這讓我非常難過。」6月14日，博納影業董事長兼首席執行官于冬在接受21世紀經濟報道記者獨家專訪時坦露心聲。

2015年6月12日，博納影業公告宣佈，其董事會已收到來自董事長于冬、紅杉資本及復興國際的私有化要約，三家聯合以每股13.7美元的價格要約收購博納。這一價格距離6月11日博納影業的收盤價格12.86美元溢價約6.5%左右。

按照于冬的計劃，在未來一段時期內，博納將面臨私有化退市、解除VIE架構、登陸A股的「三部曲」。于冬沒有給出這一連串資本運作的時間表，但他認為，博納最慢不會慢過3年。

「美國退市有比較複雜的程式，公司董事會會成立特別委員會，監督完成私有化的各項法律程式。我不能說最快什麼時間做完，但最悲觀的想，博納肯定不會像分眾傳媒那麼複雜，江南春弄了3年都回來了，我肯定不會超過3年。」于冬說。

博納的市值該有多少？

「我問過王長田，也問過王中磊，你們覺得博納和華誼、光線的差距真的能有10幾倍嗎？」對於博納回歸A股後的市值預估，于冬如是回答。

如果按照目前博納影業6月12日在納斯達克的收盤價來計算，博納的總市值為7.82億美元（約合人民幣48.55億元），而華誼兄弟（300027.SZ）當日市值為790.01億元，是博納的16倍以上，光線傳媒（300251.SZ）當日市值562.58億元，是博納的12倍左右。

作為國內最頂尖的的三家電影公司，這樣的市值差距讓于冬簡直不可接受。因為就按照2015年第一季的業績來比，博納共出品發行影片4部，累計獲得內地票房15.84億人民幣，占中國電影市場總票房的16.5%。這個成績，較2014年同期增長161.4%，遠遠高於中國電影市場的增長速度，超過華誼和光線，列中國民營電影企業的第一。

「光線股價的飛漲可以單純靠一部優秀的電影來帶動，但在納斯達克根本不可能，美股都是機構投資者，中國電影公司的投資價值，他們不懂。在美國上市的55個月裡，博納沒有一個季度是不盈利的，我們被嚴重低估。」對於中美兩地資本市場的區別，于冬概括說。

6月12日的下午距離美股開市前的兩個小時，于冬突然做了私有化的決定，這個決定讓包括復星、紅杉資本在內所有的夥伴感到驚訝。「有人問我說，哥們你想好了嗎，為什麼現在才通知我們，都下班了，我說就這樣了，今天晚上做吧。其實這個決定是我做了很長時間的一個考量。」

在經歷了美國資本市場的洗禮後，于冬認為，如今的博納已具備了優質的財務基礎和公司化治理，而這會讓退市後的博納在A股上市進程中有所獲益。「我們審計請的是德勤，公司非常乾淨，同時相比其他目前A股IPO的影視公司，博納在業內的口碑和影響力有目共睹，所以我相信即便到時候排隊，我們也不可能是最後一名，時間上用不了那麼久。當然，博納也不排除借殼的可能性。」

當然在這之前，于冬還將面臨大量公司層面的改變，比如董事會的重組。根據分眾傳媒當時的經驗，分眾在完成私有化後董事會進行了重新改選，由於參與的私募基金較多進而分散了決策話語權，分眾董事會中的7席裡，江南春和管理層只佔2席，控制力大不如前。

對此，于冬已做好了準備：「現在博納董事會裡，獨立董事數量是超過執行董事，私有化後獨立董事的歷史使命就完成了，今後董事會重組以私有化發起人為主，但我認為，董事會依然會以我和博納的創業團隊為核心構成。」

聯手復星開疆闢土

值得重點指出的是，在博納影業和于冬身後，復星集團的參與是一個不可忽視的重要力量。于冬對21世紀經濟報道說：「博納可能會與復星聯手做很多事情，圍繞電影產業上下游進行整合，比如主題公園。」

2013年10月，博納影業獲得復星國際2080萬美元投資，復星以每股10.4美元的均價購得博納影業200萬份普通股股，由此擁有博納影業6.4%的股權。2014年7月，復星國際聯手于冬大筆增持了博納的股票，資料顯示，于冬當時以每股ADR 5.9美元的價格從默多克的新聞集團手中回購了博納19.3%的股權，而復星國際則以每股ADR 5.9美元的價格，從CEO于冬手中購得博納影業13.3%的股權。此次交易結束後，博納影業集團第一大股東于冬將增持至32.3%；復星集團將增持至20.8%，成為博納影業集團第二大股東。

這是去年7月的這次大筆增持，讓于冬和復星對博納影業的總持股數量超過53%，為眼下的私有化退市打下了基礎。

事實上，由於復星參與多起中概股退市的交易，如分眾傳媒、完美世界，復星均在退市前是兩家公司的第二大股東，因此很多人猜測，復星對於博納的意義更多是來自財務層面的幫助。

「復星的全球化，讓博納嫁接全球資源和世界品牌，打通資本通道，提供可很好的保障。他們絕對不是一個簡單的財務投資者。」對於外界的看法，于冬反駁說。

或許不像BAT那樣聲勢浩大，但不知不覺中，復星已經投資了包括華納兄弟前總裁Jeff Robinov創辦的好萊塢Studio8公司、收購太陽馬戲團、與上影集團聯手設立文化產業基金、以及成為了博納的二股東。而就在近期，復星投資的Studio8剛剛與博納一同完成了與索尼哥倫比亞的談判，聯手投資了李安的新電影《比利·林恩漫長的中場休息》。

「用老郭（郭廣昌）的話說，我們是family，現在我們和好萊塢6大電影公司談判，都是博納和復星一起出現，這給了外界一個很清晰的形象，就是復星投資我們，絕對不單單隻是財務層面的投資，而是一個重要的文化產業佈局。」于冬表示。

針對未來的一年半的時間，博納又列出了26部的新電影片單，于冬說，他的目標是100億票房。「回歸A股是一個複雜而漫長的過程，但我的任務依然是專註電影產品，而不是把時間放在如何與資本市場打交道上。」于冬說。

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