漢能市值3千億港元，分析師看不懂

「這到底是什麼樣的公司？如此神奇？」「僅僅2年多時間，市值從80億港元到了3000億港元。」3月5日的朋友圈裡，大量私募、公募基金、券商和光伏行業人士都發出這樣的驚嘆。

這家「神奇」的公司就是漢能薄膜發電（下稱「漢能」)。而目前漢能的市值，幾乎是所有A股、H股和美股光伏企業之和。其股價飆升的理由在哪裡？讓人直呼「看不懂」。

繼3月2日~4日大漲后，漢能公司的股價繼續大幅上揚，總市值也突破了3000億港元，摸高至3041億港元。

正在北京參加兩會的李河君（漢能實際控制人），途中雖被記者追堵，卻閉口不談股價大漲之事。

股價飆升

3月5日，多隻新能源港股股價大幅上升。其中，君陽太陽能上漲70.33%、陽光能源漲24.59%，卡姆丹克太陽能和聯合光伏、保利協鑫能源等都有3.88%至9.43%的上揚。而最為搶眼的還是漢能。其股價從開盤時的6.45港元，上午9點50分左右一度沖高至9.07港元，隨後滑落，午後依然維持高位震蕩走勢，最終在下午于7.3港元收盤。漢能當日的實際成交量為5.83億股，成交額44.19億港元。

根據相關公開資料，當日所有港交所的上市公司中，漢能的成交額位居第一，遠超滙豐控股、中國平安、工商銀行、騰訊控股等。其3041億港元的市值也已超過了港交所等。

「走勢太詭異。」一位基金行業人士對記者說，漢能在今年以來的股價大幅上揚，從1月的2.65港元低位，漲到了目前的7.3港元，漲幅高達175%，這種上漲幅度可謂是多隻新能源港股中罕見的。而且，在1~3月的這兩個月期間，不少港股股價都是在下滑的，漢能卻逆勢而上也堪稱奇特。另一方面，連續四天，漢能已經累計上揚了60%。

而一位金融行業人士告訴本報，李河君及一致行動人在漢能中的股份估計在70%左右，那麼以3041億港元市值來計算，李河君的身家大約是2000億港元。

連續幾天的幾十億資金砸在漢能公司中，這些錢到底是哪裡來的?「在漢能這樣一家不被外界所看好的企業身上，來下這麼大的賭注，基本可以被判斷為『莊家』。」前述金融行業人士稱，雖然知道漢能這家光伏企業，但了解它的人似乎並不多，而且也幾乎沒有太多的市場報告來研究它，倒是有香港和內地機構在考慮研究，是否要對其做空。

如何運作？

市值既然如此之大，漢能的業績究竟如何?

3月3日，漢能公布報告稱，其2014財年，純利增加約55%以上。2013財年，漢能的凈利潤是21億港元左右。此外，漢能還表示，2014年其非關聯交易產生的下游業務收入，在去年獲得重大突破，占該公司2014年12月底財政年度收入約35%以上，比2013財年也有大幅增長（當年為32.74億港元），同時去年出售的5個光伏電站項目也有顯著收益。

事實上，讓機構看不懂的地方，主要是有幾點：首先是漢能自身的業務模式，另外即便2014年漢能的純利和收入大幅增加，但漢能自身的現有實力，似乎也與其龐大的市值相去甚遠。

多年來，漢能的結構都較簡單：把自己的生產設備和整套生產線賣給自己的聯營或者關聯公司。比如說，2014年初，它就與漢能控股（母公司）指定的河北曹妃甸漢能光伏有限公司合作，提供後者總計600兆瓦的CIGS薄膜太陽能整條生產線。

而近期，它還從事另一項業務：把漢能控股製造出來的組件再買回來，並且安裝到相關電站上。如2013年，漢能就買入了大約677.9兆瓦的光伏組件，用於安裝到光伏發電項目上。

上述兩類業務結合的做法，在行業中難得一見。很少會有公司既把組件製造設備賣給母公司及關聯企業、又將組件買回來做電站，多數企業是賣產品（如多晶硅、硅片及組件）加上電站投資建設等。所以在市場上，幾乎看不到可以與漢能做比較的公司。

此外，對於漢能報表中的個別數據，也有相關疑點。

2013年，該公司的物業及廠房設備等固定資產僅為2.09941億港元，但是流動資產高達91.97億港元；漢能的商譽有79.15億港元之多，無形資產也有11.88億港元；其當年的收入為32.74億港元，但實際的「貿易及其他應收款項」則為42.21億港元。

42.21億港元中的主要應收款有一筆「應收合同工程客戶款」18.58億港元，這個客戶還是漢能控股關聯公司。這也意味着，漢能的主要欠款人是自己的「親戚」。有分析師告訴記者，收入小於應收款的問題，在光伏待業內不是很多見，多數情況下，應收款的應該是小於收入的，但也不排除這家企業議價能力較弱（上一年的應收款沒有拿到又轉入當年）以及關聯企業較多等問題。而漢能的固定資產遠低於流動資產、商譽值偏高、收入低於應收款等三類問題，在2014年上半年也並沒有得到緩解。

此外，作為一家中小型企業，漢能的規模相當於一家中小型光伏企業，而保利協鑫、阿特斯、英利等一線光伏企業，市值遠不如漢能。多位金融行業人士評價道：「這是很有趣的事情，漢能這樣一個光伏設備製造商，居然有這麼大的市值，業內外都少見。」

不過，李河君對於漢能充滿了雄心壯志。他向外界傳遞過公司的遠景：漢能有一個「121」計劃，到2020年實現銷售收入1萬億元，市值20000億、盈利1000億元。因此，5年內李河君或許就具備了挑戰「世界首富」比爾·蓋茨的能力。

夢想還是要有的，萬一實現了呢？

文/晨雨

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