近半月股價一直於$5.5上下的俄鋁(0486),因為受美國制裁,這幾天股價急插,最低見$1.32,由高位計大跌近八成,股息率一度超過10厘。今天收市股價$1.79,市盈率只剩2.86。這些數字,會否引來一批投資者買入博反彈,甚至食股派,別人貪婪時恐慌。



事源是俄鋁被美國制裁,第一個想法,這可能是一個好機會。合理地想一想,要判斷這次是否買入機會,需要估算影響範圍。美國制裁,俄鋁只做美國生意的嗎?不如看看美國佔俄鋁生意額多少,最多把這部分都當成壞帳處理,再看看這影響有多少。

上網看了看資料,有以下的發現。

原來美國只佔俄鋁收益15%左右,就算賺少15%,也不應該跌至這個樣,這不是跌過了頭嗎?

再看看制裁內容,發現美國要求美國公司沽掉俄鋁,只可以沽出,不可以買入,於是大量沽盤不問價沽貨,大家都不想做最後沽貨的一員。有報導指一些國際銀行如渣打也立即只准客戶沽俄鋁,而不可以買入。

對價值投資者來說,這是好機會,因為政治考慮而沽貨,這理由與價值關係不大,實質影響又不是這麼大,是錯價吧。如果基於以上原因作買入,看似合理,但其實有更大的風險,甚至違約、清盤。

制裁內容中,有幾點問題相對大。首先,美國不單停止與俄鋁做生意,亦限制美國人或企業與俄鋁交易,否則被制裁。而且若非美國人或企業促成了俄鋁和其他人交易,也會被制裁。按此情況,其他美國的友好國家,未必再與俄鋁做生意。這個收益的影響就不再只是15%了,問題可以比想像中大得多。

另外,一切俄鋁的資產進入美國管轄的範圍內,即被凍結。俄鋁有多少美國資產呢?全部變零,凍結資產令流動性大減,還要計算很多與這家母公司有關連的子公司資產,問題到底有多大呢?很難猜測。

而且,債務違約問題,俄鋁曾發了不少歐債作融資,約11億美元。這些債券有機會受到制裁影響,要解決,可能要俄羅斯銀行提供融資才能保持流動性。

近日有多個交易所立即保守地斷絕讓俄鋁進行商品交易,這包括港交所早年買入的倫敦金屬交易所。交易所指,除非它可証明自己不會構成違反美國制裁的行為,否則不能恢復交易,這會導致俄鋁商品交易合約出現一些技術性違約。

我認為最最最大的風險,是美國,是Trump Trump,他的玩法可以朝令夕改。例如一時話會盡快打敍利亞,過一天又話未會太快,之後一早起床就發現已發射火箭。對於俄國企業的制裁,還有多少招會出呢?誰也猜不到(除了twitter,哈哈)。

一個資本主義地方,不是最保護私人財產的嗎?要對付俄國,就找個該國一間大企業來開刀,話制裁就制裁,說了算。之前,美國對多家國際銀行罰款都是這樣,說了算,實在說不過去。還可以有什麼後著?實在很難估。

以上數項制裁實在令人卻步,能於別人恐懼時貪婪,不只是一個口號,而是需要比別人知道得更多。若要做到所謂的「撈底」,至少要看見有機會令俄鋁約違、清盤等風險都明確地消失。否則,單單看市盈率,低見2.xx,看股息有10厘,就買入,隨時出事,小心。

今次這個制裁事件,是危是機?我覺得算得上精明的買入,有兩個情況。第一是看見其價值,透徹估計到它絕不可能破產,買入一段時間後雨過天晴,這就算是好操作。

要做到這點,除了財務數字資料上要看很準,更要對國際政治有所洞悉,這個實不容易。雖然,我總覺得Trump Trump只是說說,有人話這制裁只是做戲,為的是解脫他的「通俄門」事件,向美國人證明他對付俄國絕不手軟。不過,要我肯定俄鋁今次一定無事,我又做不到。

第二個精明買入的情況是做好風險管理,對這個投資項目有明確認知,知道自己的無知,知道這個最壞情況,可能是「吐吐螺絲」(total loss),認定這是賭一賭運氣,控制好注碼,並無不可吧。

最壞操作就是以為自己好清楚,人棄我取,一注獨贏買入博反彈,贏就英雄,輸就狗熊,依這概念走下去,就算今次贏……上得山多終遇虎。