近期股市熱烘烘,恒指升過三萬二千點,是成立以來的歷史新高,身邊朋友都對股票討論積極起來,我仍舊沒太多情感,回一句「讓子彈繼續飛」。星期五收市了,回家看看,真的升了不少,但感覺還是淡淡然,何解呢?

比較一下,2007年高位31958,當時市盈率24倍,股息率1.77厘。今天新高32254,市盈率17倍多,股息率2.76厘。這個歷史新高,實際指數比十多年前的高,但相對價格未有當年般瘋狂。無可否認,市況開始熱,但總是感覺未到最熱時,未到最危險時。何解有此感覺,趁週末,思前想後,整理思緒,答案或許是差一口「煙花」。

記得於2017年10月左右曾經寫過一篇文章,見《頂在哪》,當中提到大跌前總有壞消息跳出來。該篇文章有一個當時未有深入討論的地方,就是「短線大升」這因素,沒有著墨,因為技術分析一向不太懂,但為理解自己的感覺,回顧一下以前大跌市的情況,幻想身在其中,看看能否自圓其說一番。

找找網上不同市場的走勢圖,看看大跌前發生什麼事情,感覺大跌前多會來一段爆升模式,放一口「煙花」,市場於短時間內升得很急,圖形的斜度突然增加,最後衝刺,之後就跌得四腳朝天。若沒有一口「煙花」,慢慢爬升,升一段時間又調整一下,調整完又再升上去,可能升轉跌,跌轉升,依這情況,則不至於出現股樓災的結果。

災前的情況,有興趣可以重溫一下《股樓災》,股民樓民多進入瘋狂狀態。除了實況,還想研究一下數字圖形,檢視幾個令人印象深刻的股樓災,讓大家看看歷史大事件如何演化。

97年樓市,臨爆前,看看圖形,出現了parabolic rise,放一下煙花後大跌下來,成一個很尖的「山丘」。



樓市指數於96年中約50-60,升至97年爆煲時100點,不足一年升幅達一倍,這段是突然加速,全城進入瘋狂狀態的日子。

2000年科網泡沫,配合政府於98年打大鱷入市,加上dot com熱潮,98年爆升至2000年大跌。



臨爆前,看圖形又是parabolic rise,放了一下煙花。恒指於98年中約6500點,升至2000年爆煲時約18550點,一年多大升185%。

2008年金融海嘯,相信大家記憶猶新,爆煲前,正是恒指上一個高位的時間。



臨爆前,又來了一段短線衝刺,記得四叔的言論也有份弄出那段parabolic rise。恒指於2007年8月約20000點,升至同年10月爆煲時約32000點,兩個月左右大升超過50%。

2015年大時代,很多價值投資者都不太理解這次爆煲,因為看恒指在爆煲前的數字都不是太高,市盈率只是11-12倍,何解會大跌呢?是否又是臨爆前出現parabolic rise的圖形呢?看上面的恒指圖形於2015年左右,升幅亦不算什麼,沒有放煙花的現象。

當時,恒指於2015年2月約25000點,升至同年5月爆煲時約28000點,三個月上升一成多,不算太誇張,何解會爆煲呢?大跌前總要放個煙花,看來這次不太成立。

不過,2015年大時代的主要舞台並非香港,而是內地,可以再跟進一下。先看看上海市場,臨爆前的確出現了parabolic rise,原來煙花在那邊放了。



上証指數於2015年2月約3000點,升至同年6月爆煲時約5200點,4個月大升超過70%。

再看看深圳市場,臨爆前同樣出現了parabolic rise,當年這市場也在放煙花。



深証指數於2015年2月約10000點,升至同年6月爆煲時約18000點,4個月大升超過80%

若是慢牛/熊、長牛/熊,指數慢慢爬升與下降,上落浮沉,未必容易形成突發轉勢的效果。過往不同年代的樓市、股市大跌之前,差不多都會出現短線急速爬升的一段。我又深思,何解出現這現象呢?何解自己感覺如今未到最危險之時呢?

原因可能有好多,長線股樓多是利好,除非市場有結構性問題,如日本,否則多會緩緩上升。其中一個原因是人民長時間累積財富,工作收入累積,供還按揭,越來越富有,加上銀紙貶值,資產價格長遠向上。

若資產價格於短期內突然幾何級數大升,很容易脫離經濟基本支持。放煙花一刻,需要不少炒賣活動,價被造上去,但背後沒有實體支持。情況就如近年買樓人士,每間物業都到銀行上會造按揭,通過壓力測試,樓價要上升至脫離現實甚至泡沫,相對97年的情況難得多,因為97年就正正出現不少炒賣活動,如借上借、即買即賣、摸貨、摸上摸等。

在爆升一段出現時,總會雞犬皆升,升勢不會集中於某股或某板塊。主因資金太多了,不少根本沒有效率、沒有盈利能力的公司也會升上來,市場中資產價格的上升因素根本與基本面脫離。上升動力全因為資金,因為買,所以升,所以可以升得很「離地」,離開價值很遠也可以。

當出現parabolic rise時,不少平日不買股的散戶都被吸引進來,市場中會出現很多「魚」。亦會出現一個現象,就是人人都能賺錢,而且不少會賺很多錢,不應該賺錢的錢都疑似成為smart money。其實這現象就正正把不少打工仔的血汗錢都吸引進池塘裡,這因素又把股市於短時間內推高。

開始急升,放個煙花,正式到危險水平,只要配合一些壞消息,大戶沽貨離場,就會出現大跌市,股樓災。

技術一點看,有人會留意成交量,因為成交量突然上升,或多或少證明有不少外來資金進來推高股市。圖表派就會看看圖形斜度變化,若慢慢爬升,投資行為主要由大戶、長線及價值投資者所為,按內在價值給予估值的投資,所形成的升幅斜度多不會出現突變。若突然半年內爆衝一段,則有點啟示。

說了這麼多,今天有否出現parabolic rise?看看樓市,感覺還未有,這或許可以解釋樓市連年上升也未有大跌。



中原指數由底部40點,升到今天160點,有4倍多,但由2003年到今天是14年,圖表斜度不是太誇張,沒有急速爬升的一段。相信政府政策令樓市交易成本高,又令按揭難度增加不少,也算是成功防止放煙花的出現。

股市又如何呢?恒指於2016年2月18000點左右開始起動,升至2018年2月的32000,兩年升近八成,升幅不俗,但比較上面好幾個例子的短線爆炸力,看來還是未夠,斜度不大,煙火未成。



然而,看看近月,大約一個月前約28800點,今天升達約32000點,一個月內急升15%,明顯開始加速,斜度也開始提升。若這升幅維持,由2017年12月28800點開始計,每個月急升15%,三個月後就可以造出超過50%的升幅,這就跟以往的災前煙花差不多了。到時恒指將會造出43000點,市盈率23倍,是否很嚇人?

今天股市已不算便宜,若大市繼續上升到不合理水平,尤其短線加速度突然變化,絕對值得注意,到時我也會恐懼起來,那就要加快速度收回「子彈」了。

心聲:近日多了不少朋友開始對股市有興趣,又問買哪支股票好。我想提一提,價值投資者現正在思考撤退的問題,朋友這刻進來當買家,真的好嗎?


 尋找大跌前的煙花

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