餓了麼6.3億美元F輪「系列」融資「謎案」揭底：很缺錢，無他！

事情大家都知道了。8月28日午間，餓了麼官方放出消息稱，公司已經完成新一輪（F輪）6.3億美元的融資。本輪融資由中信產業基金、華聯股份領投，華人文化產業基金、歌斐資產等新投資方以及騰訊、京東、紅杉資本等原投資方跟投。其中，華聯股份出資9000萬美元。華興資本擔任本輪融資的獨家財務顧問。

虎嗅已對此事做出過解讀，分析了餓了麼的業務戰略及面臨嚴峻的競爭局面，而極度缺錢，要「捨命狂奔」。

F輪「系列」融資加大了餓了麼融資數額的質疑

與此同時，戲劇性的場面出現了，餓了麼的獨家財務顧問華興資本，突然向媒體發出郵件，要求撤回已發布的融資公告稿件。而業界原本就對餓了麼的融資數額充滿質疑，一瞬間仿佛得到了間接佐證。

所以在昨日晚間，質疑餓了麼融資數額的各類稿件在朋友圈浮現，同行們忍不住吐槽。迫於外界輿論壓力，所以在今日（8月29日）淩晨，華興資本終於站出來為自己的客戶餓了麼「澄清事實」：

「我司撤回發布的稿件，是應華興資本餓了麼融資項目負責人的要求，出於嚴謹的考慮，在原新聞稿的標題和正文中將『F輪6.3億美元』補充完整成為『F輪系列6.3億美元』。」

那麼問題來了，事實是F輪「系列」融資，請注意「系列」融資，僅僅兩字，差之毫釐，謬以千里。虎嗅向華興資本方面詢問了如此「嚴謹」的原因——此輪融資，以簽字為宣佈的時間節點，不是交割（詳見文末附錄）。

而餓了麼方面給出的解釋為「F輪融資6.3億美元已經全部到位，但此輪融資還在繼續」，言外之意也在說6.3億美元是真實的數字。對此，虎嗅也詢問了多位投資人，他們均不想對餓了麼此輪融資做評論，但其中一位投資人給出肯定回答「（融資金額）水分肯定不小」，具體情況他未做解析。

如果按照騰訊科技的報道，會是這樣的情況：

餓了麼的投資方相關人士稱，餓了麼多位股東均是按比例跟投，經過這一輪融資後，餓了麼這一輪的估值是10多億美元。騰訊科技據此推算，餓了麼這一輪融資應在數億美元左右。同時，騰訊科技採訪到的投行人士披露，餓了麼此次融資股份稀釋很大，稀釋股份達40%，「餓了麼若當時無法完成大筆融資，可能會面臨資金鏈斷裂」。按照騰訊科技的報道推算，餓了麼實際的融資金額約為4億美元左右。

事實上，非上市公司誇大虛報融資數額已成國內創業公司的「潛規則」，這些公司不會、也沒有義務向社會公開財務資訊，而從投資方也很難得到相關資訊。比如，此次餓了麼領投方之一的華聯股份公佈「對外投資合同的主要內容」其中第三條保密條款：股東對本次投資的金額、標的公司估值、財務狀況、及投資人資訊有保密義務。

因此，外部人士無法對一家非上市公司的具體融資金額做出明確判斷，除非該公司接受調查方的協力廠商審計，或者該公司IPO在招股書中進行頻露。後者往往將創業公司虛報融資一事「打臉」。如窩窩團在上市前報道融資金額有2億美元，IPO時招股書真實融資額僅5500萬美元，誇大了近4倍。暴風影音上市前報道融資額1500萬美金，而真實融資額只有600萬美金。

F輪「系列」融資足已說明餓了麼太缺錢

要求證餓了麼的真實融資數額，那真的只能等它熬到IPO那天了。不過從詭異的F「系列」融資來看，最少已經暴露了餓了麼資金鏈吃緊。不妨我們先從字面上來理解下什麼叫「系列」融資？用非專業術語來講，就是某家公司在完成X輪後的短期內（通常不超過半年），按照統一估值進行連續融資。比如，常見的系列融資代號：A+、A++。

「系列」融資區別與天使輪與A輪之間的Pre—A，後者多是公司前景不明，估值達不到A輪的預期，投資方與被投資方雙方達成對的一種默契。而後者以多方投資機構各自的投資合同簽訂時間分時間節點完成，期間不排斥新近投資者，此類做法往往用於資金需求量大，融資金額高的情況。

所以餓了麼F輪「系列」融資已經暴露了其資金鏈吃緊的問題，虎嗅再做下幾點展開分析：

1）參考京東2013年的「系列」融資

2013年2月，京東完成第G輪（上市前的最後一次私募）7億美元融資是，也是類似的「系列」融資。先是「加拿大安大略教師退休基金」在年前（2012年11月份）確認投資京東，再是「Kingdom Holdings Company」（沙特王國控股公司）確認投資京東，時隔3個月，只是當時表示為「屬同一輪融資」。

這件事有個背景，2012年4月時，噹噹網創始人李國慶在一次公開活動上調侃京東創始人劉強東「傻大黑粗」，京東燒錢不融資話撐不過10月份。而同年8.15京東、蘇寧掀起電商價格大戰，而京東此前零毛利圖書大戰阻擊噹噹上市，又擴建倉儲物流。燒錢是無底洞，所以某種意義上李國慶也說准了，劉強東在11月獲得了「加拿大安大略教師退休基金」投資。此外，當時正處於B2C資本寒冬，國內風投、私募都在觀望。

同樣，餓了麼面臨的美團、百度的外部競爭（詳見《餓了麼獲6.3億美元F輪融資，在外賣O2O之路上「捨命狂奔」》），外賣O2O也是燒錢搶市場的行當，加之一、二級資本市場寒意的相互傳導，融資環境惡化了，且餓了麼資金缺口大，不是單個投資機構能「接盤」的，所以為避免夜長夢多，餓了麼創始張旭豪也必須像當年的劉強東一樣，拿到一筆是一筆，「系列」融資也避免了把十個指頭數完融資輪數的難堪。

2）從效率與規模來說

融資節奏上，餓了麼F輪「系列」只與E輪融資相隔7個月。虎嗅已經推算過了，當時餓了麼公佈的業績是2014年交易總訂單量為1.1億日訂單，按此計算可得，其日訂單約為30萬單，而到今年7月份為200萬單每天。也就是說，餓了麼用了7個月的時間，就取得了接近570%的增長。如果數據完全沒水分，那麼最少說明餓了正在快速擴張。而當時，張旭豪也高調宣佈進軍白領外賣市場。

此次，餓了麼還公佈其在上海、北京、廣州等25個一二線城市擁有超過4000人的專職配送團隊、超過20萬人的兼職配送團隊。虎嗅單獨諮詢了餓了麼自建物流訂單處理情況，餓了麼目前專職配送團隊大約處理10萬單/天，約占總訂單的5%。按全勤推算，其專職配送團隊的日單處理能力約為25單；兼職配送團隊的日單處理能力不到10單。而物流公司的快遞員日單一般能達到50單。

為什麼餓了麼配送效率遠低於物流公司？原因就是，外賣O2O配送早、中、晚時間分段集中明顯，即及時性需求大，所以在三個時間段之外的為閑置時間，當然是個行業屬性問題。所以包括餓了麼在內的外賣O2O平臺都在做區間性需求，比如送下午茶。

所以要提升效率，餓了麼一方面在自己物流上投入加大，另一方面做「開發配送平臺」在系統搭建成本、管理成本上都需要大規模資金投入。

3）從餓了麼縱向擴張來看

這點，在上半年餓了麼擴張了B2B食材業務，上線B2B食材採購平臺「有菜」，張旭豪看到了手中合作商家（餐館）上游供應商的機會，不過餓了麼本身是做外賣生意，要做好食材O2O生意，需要配套食材產業鏈上下游運營能力，以及一套成熟的交易系統，完備的交易平臺工具，這些正是餓了麼所欠缺的，也是餓了麼需要重金投入的。

餓了麼，類似的擴張或許還會繼續。未來，在外賣O2O領域格局形成後，餓了麼也不排除要做橫向擴張，正如當前美團外賣、百度外賣進軍醫藥O2O，虎嗅覺得餓了麼很有可能以物流平臺切入高頻消費的生鮮O2O。當然，「步子邁大了容易扯著蛋」，2017年之前，火力點還是集中在外賣領域。

最後，回到餓了麼F輪「系列」融資的數額真偽問題上，還是沒解決具體融資金額，原股東稀釋多少股份呀？這個問題嘛，對我們旁觀者而言，難度好似讓你證明「你媽是你媽」。外行看熱鬧，內行看門道。當然分析餓了麼資金鏈吃緊的角度還用很多，也歡迎各位補充。

附錄：華興資本關於餓了麼F「系列」輪融資給虎嗅的書面回應——

以業內慣例為準，確保流程的正確性和文字披露的嚴謹性：

 通常私募融資和併購交易宣佈的時候，都是以簽字為宣佈的時間節點，不是交割。

 鑒於投資者總體認購需求踴躍而各自工作進度時間有差異，考慮公司對於融資時間節點的要求，公司按市場慣例，在完成大部分現有F輪投資者簽字交割的同時，將有明確書面投資意向但尚未完成最後文件工作的投資人時間期限放寬，總體融資系列會有兩個交割節點，因此稱為系列。這樣的簽字交割方式在近期幾個高需求的大型私募融資項目中屢有出現。

 關於在一輪金額較大的融資中有幾個closing，這輪融資到底是泛稱為某一輪還是特稱為某一輪系列，反映了各家機構對於金融專業定義的不同，以及該項目負責人對於文字披露的判斷要求。

From 李清樂