一嗨租車「帶病」上市，面臨三大難關

11月18日，一嗨租車在紐交所上市。儘管開盤不久即破發，但經歷「一波三折」終於成功登陸資本市場還是非常可喜可賀的。

對於上市前夜被「舉報」，一嗨租車稱遭到「有計劃、有組織、有預謀的惡意攻擊」，有些大驚小怪了。申請上市期間，競爭對手不阻撓、不造些不利的輿論，說明這家公司的行業地位不值一哂。獵豹移動CEO傅盛透露，上市前遭遇到「反向路演」，就是競爭對手派人到海外見投資機構專門講「獵豹如何不靠譜」。這不是更有計劃、更有組織、更有預謀嗎？相比之下，幾封匿名電子郵件算什麼！

昨天獵豹移動收于19.08美元，較幾個月前14美元的發行價高於36.3%。說到底，上市公司要拿業績說話。與其糾結于受到的「攻擊」，一嗨租車更應當設法克服面臨的三大難關。

難關一：單車收入過低

2013年12月31日，一嗨租車用於出租的汽車有10,500輛，截至2014年6月30日，為14,260輛。2014上半年，平均可用車輛為12,212輛，租金收入2.68億元，每輛運營汽車每天收入121元。另據神州租車招股文件，2014年上半年單車日均收入為171元。

汽車租賃公司的業務說來很簡單，就是盡可能把車租出去，收盡可能高的租金。一嗨、神州每輛短租運營車輛年收入分別為4.41萬元和6,24萬元，相差1.83萬元、一萬輛車就差1.83億，5萬輛就差9.15億。

這固然與一嗨租車的比較激進市場策略有關，但薄利多銷為的是多賺。如果一年、二年算下來沒有多賺，薄利的意義何在？

靠低價搶得的市場，多半也得靠低價來維持。神州租車也只是勉強實現微利，遠遠算不上好的標桿，一嗨財務數據比神州還差一大截，投資人憑什麼選擇一嗨呢？

難關二：運營及資產管理

汽車租賃公司屬於超重資產模式，車輛購置、運營、管理、處置的能力至關重要。

先看購置，一嗨租車1.509萬輛車有200多個款型，平均每個型號70多輛，不利於享受最低的價格，也加重了日後維修保養的負擔。上市后規模化採購，這種情況將得到一定改善。

2014年上半年車輛折舊為1.18億元，平均每輛7665元，平均每天43元，這是直接運或成本中最大的一塊。此外還有保險、維修、人工、停放、燃料等費用，攤至每輛汽車合計達到每日81.3元。

一嗨租車稱車輛保有期在3到4年之間。根據2014年上半年數據，按3年計算，運營、管理每輛車的直接成本合計達到12.3萬元。而3年租金收入為13.2萬元。

上述成本是與每輛車掛鉤的，不象行政、營銷、研發等費用可以隨規模擴大而被攤薄。這些成本每降一分錢都是不小的挑戰，當然也會產生極大的效益。

另外，一嗨租車上市前被舉報針對的就是車輛（涉及數千輛）。車況能適合出租？到底丟了多少年？殘值是否高估？照理，這些問題應當由審計師、二手車估值專家、汽車營護專家聯合調查才能得出結論。僅憑一家律師所（OMM）出具類似「查無實據」（without merit）這樣的報告，不足以完全打消投資者的顧慮。

難關三：經營合規性存在變數

根據招股文件，2013年一嗨租車營收的33.4%來自「Car service」：

We provide chauffeured car services primarily to corporate clients, which consist of corporations of all sizes and government agencies. Our car services include routine services such as airport pickup and drop-off, inter-office transfers and other business transportation needs, as well as event-driven activities such as conventions, promotional tours and special events. With over 1,000vehicles and drivers as of June30,2014, our car services were offered in 57major cities across China with a focus on first-tier cities including Beijing, Shanghai, Guangzhou and Shenzhen. In 2013, we derived approximately 33.4% of our net revenues from carservices.（本段大意：截至2014年6月30日，我們有1000多輛汽車及司機在中國57個主要城市，包括北京、上海、廣州、深圳，提供汽車服務。2013年營收的33.4%來自汽車服務）

但是，占一嗨出租營收33.4%（占毛利潤的比例可能更大）的這項服務卻存在合規風險。根據交通運輸部《關於促進汽車租賃業健康發展的通知》（2011年4月27日）要求：「汽車租賃企業未經許可，不得擅自從事道路客貨運輸經營活動。」

如果說「道路客貨運輸經營活動」的界定有些含糊，那麼地方法規說得很明確。例如《北京市汽車租賃管理辦法》第二條：「本辦法所稱汽車租賃是指經營者在約定時間內將汽車交付承租人使用，收取租賃費用，不配備駕駛人員的經營活動。」

今年3月正式實施的《上海市汽車租賃管理辦法》規定了汽車租賃經營者行為規範，要求經營者不得向承租人提供駕駛勞務。

一嗨租車有沒有提供駕駛勞務呢？其官網《企業服務》頁面顯示了八項目服務。象「機場接送」、「商務會議接送」這些服務，一嗨租車不提供駕駛勞務，汽車會自動接機、送機？

許多汽車租賃車公司及新興的智能用車企業（如易到用車）通過第三方或勞務公司提供駕駛員，來規避租車公司不得提供駕駛服務規定。2011年，一嗨租車在回應「代駕」問題時，稱「一嗨租車只提供汽車租賃服務，而駕駛服務由專業的駕駛服務公司，在客戶自願的前提下提供，主要服務於那些不能或不願意自己駕駛租賃汽車的客戶。同時，該等服務是在三方自願的前提下，在預先確定的時間、預先確定的地點，為預先確定的客戶提供服務，與出租汽車隨時隨地的「揚招」方式為不確定的客戶提供服務有着根本性的區別。」

招股文件中介紹「Car service」時稱「With over 1,000vehicles and drivers」（有1000多輛車和駕駛員）。在招股文件第81頁稱「As of June30, 2014, we had 2,009full-time employees who were directly involved in vehicle operations and services, including 1,139drivers.」

也就是說，1139名駕駛員不是來自第三方或勞公司，而是來自上市主體旗下不同字號的子公司（即子公司Ａ提供汽車、子公司Ｂ提供駕駛員）。這樣安排就合規了？一嗨租車是否過於「藝高人膽大」了！

如果占營收30%以上的「Car service」業務被某些地方政府審定為不合規，身陷虧損的一嗨租車可謂雪上加霜。

由於用戶對駕駛服務的需求的確存在而且非常合現，各地交通管理部門在對上述現象查處的比較寬鬆。但今天不嚴查不等於合法，今年廣電總局重申181號文件，稱再遇違規將吊銷牌照。網友稱「智能機頂盒成了容盒子」、「智能電視機成了傻瓜電視」，視樂網股票因此出現巨幅震蕩。

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