哪些公司不會趕「回歸A股」的時髦

5月22日，虎嗅梳理了22家有可能回歸A股的中概公司。其中分眾已經確定借殼宏達新材，世紀佳緣、學大教育、久邦數碼、中國手遊等已經披露私有化方案，回歸只是時間問題。另外10家（博納影業、中星微等）還在「潛伏期」，1個月後的今天，虎嗅預言的博納、中星微、航美傳媒先後宣佈將要私有化，鳳凰新媒體被傳將要私有化。出乎虎嗅君意料的是，奇虎360和陌陌也宣佈將要回歸。奇虎的市值偏大、回歸難度高，陌陌在A股能獲得追捧嗎？

一時間，是否私有化、拆VIE、回歸A股成為所有在境外上市的中國公司的「必答題」。現在人們不再問「哪些中概公司會回歸Ａ股」，而是問「哪些中概公司不想回來」或者「令某些公司不回A歸股的因素的有哪些？」

第一，A股並非成熟的資本市場，行政審批仍無處不在。上市不是IPO、用概念炒高股價、套現走人的一鎚子買賣。上市公司是一個資本運作的平臺，股權融資、債權融資、私募、併購……玩法不勝枚舉。但在A股市場，公司資本運營的一舉一動都要審批（如增發新股、發行債券等）。

樂視去年8月就提出再融資方案，拖了多半年沒有批下來，只好重新提交一個新方案（好在股價漲了，可以融到更多錢）。而阿裡、百度們在美國動輒可以進行10億美元級債權融資。就在前天（6月22日），百度剛剛披露將進行新一輪債權融資：發行5年期及10年期債券，融資12.5億美元。優秀的公司在成熟市場，資金可以「隨用隨取」。另外，雙方股東認可、合規並照章披露併購也沒有不成的。在A股市場，再融資和併購都存在相當大的不確定性，到處都是「不可抗力」。

第二，國際化公司需要在國際化的資本市場交易，吸引全球最優秀、最頂級的投資者。A股市場的國際化才剛剛起步，搞了這麼多年拿得出手的只有QFII和今年剛推出的港股通，而且都有額度限制。優秀公司也是要選擇投資人的，在華爾道夫酒店接受馬雲「面試」的那些投資機構，幾乎都無法便捷地在A股投資和退出！而對聯想集團來說，由於併購IBM的個人電腦和摩托羅拉的移動業務，一小半營收來自於海外，香港比A股市場更合適。

第三，A股市場的非理性漲跌將造成管理團隊心態及行為的扭曲。公司管理層率隊務實苦幹，股價卻因資本市場波動大跌，需要再融資卻被叫停；炒概念、做精美的PPT、開發布會，股價卻能翻幾番……對暴風科技這種公司無所謂，待限售解禁套現跑路就是，大不了被股民罵幾句。但對BAT、聯想這些愛惜羽毛、真心想做百年老店的公司，業績與股價脫鉤不是好事。

就在最近柳傳志對媒體說了一番話：「聯想如果在A股上市的話，我相信市盈率會高得多。不過香港市場更規範，我們業績會和股價有密切聯繫，而不會由於其他的因素使得我們的業績和股價脫鉤。」

最後要說明的是，儘管對A股有這樣哪樣的不滿和顧慮，BAT和聯想都不會教條，該回歸時決不會放棄。比如奇虎360確定要回歸A股，萬一趕上「暴風式運氣」，市值逼進百度（儘管可能性很小，不確定性很大，具體分析見虎嗅6月18日文）。在這種形勢下，只要條件允許，百度肯定會以某種方式回歸。

騰訊、聯想在香港主機板上市，港股通為大陸投資提供了購買這兩家公司的管道，回不回歸差別不大。阿裡、百度體大，私有化不現實。而且這兩家國際化訴求強烈，不會輕易放棄美國上市公司的地位，分眾方案並不適於它們。

最新消息香港聯交所有意允許採取合夥人制、AB股架構的公司掛牌，阿裡、百度有可能將香港做為第二上市地。另外，醞釀多年的國際版如何成行，眾多科技公司可以不拆VIE架構，保留在美上市地位，同時在中國大陸發行股票。那時，匆忙私有化、在A股大門外排隊的公司要眼紅了。

不管是否回歸A股，應當考慮的不是眼前的估值而是公司長遠的發展。《孔子家語》有言：心不存慎終之規，口不吐訓格之言，格法不擇賢以托其身，不力行以自定；見小暗大而不知所務，從物如流不知其所執，此則庸人也。

庸人到哪裡都是庸人，不論在深圳還是在紐約。

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