新浪微博似乎出現了復蘇跡象，但這是真的嗎？

不久前，我在福布斯的前同事在新浪微博的福布斯官方賬號上發布了一條含有90後明星鹿晗的名字和圖片的消息，結果讓人吃驚，這條消息迅速獲得了5萬多次轉發，8000多條評論，有兩萬多人點贊。

對於一本專註于嚴肅商業的雜誌而言，這簡直創造了一個奇跡。但卻也在意料之中：雖然新浪微博的影響力過去幾年似乎一直在下降，但在某些獨特的話題上的影響力上仍然不容小覷。這種現象在Twitter那裡也存在，在超級碗這樣的事件上，Twitter的影響力甚至超過Facebook。

那麼，問題來了，這些獨特的優勢，能否成為新浪微博全面復興的基石？

對於那些在新浪微博去年4月IPO時就買入其股票的人而言，這個問題尤其重要，新浪微博目前的股價不到上市當日收盤價的80%，今年初時甚至一度跌到只有那時的約60%。現在新浪微博的市值約為32億美元，甚至只相當於2013年阿里巴巴投資它時的估值水準。

在新浪微博上市之前，尹生曾經認為其當時的合理估值接近50億美元（參見2014年2月的尹生福布斯中文網專欄文章《新浪微博仍是價值近50億美元的大生意》），而在2013年阿里巴巴入股新浪微博時，我在另一篇專欄中預測到2016年早些時候，其價值可能上升到60~90億美元。

到2014年9月時，新浪微博的市值的確一度非常接近50億美元，但隨後落入深淵。說實話，我曾預期新浪微博的年營收可能要到2015年才能做到3億美元，並以此作為估值的基礎，但實際上2014年就達到了這一水準，這是為什麼？

營收不是判斷微博復蘇的關鍵指標

關鍵不在營收，而在新浪微博是否具備持續獲得營收（以及更長遠來看盈利）增長的能力，而這又首先取決於其能否鞏固和提升其獨特用戶價值，或者說行業地位，這在我的文章《獲阿里背書，新浪微博三年後估值或達60～90億美元》中是這樣描述的：

對新浪微博而言，其未來有兩種可能：一是通過清晰而有力的定位，成為Twitter和Facebook這樣的領導應用，一種是從一個主流的應用走向沒落和維持，通過各種可能的商業化戰略來引導其發展，就像人人網。

考慮到之前已經有傳言，阿里巴巴可能會繼續增持新浪微博的股份到控股地位，這可能會加劇其前途的不確定性。因此，可以假定樂觀情景和悲觀情景各占35%和65%，前者對應的市銷率可能高達35倍（當時Facebook和Twitter的中間值），而後者則只有5倍左右。

為此，我在新浪微博IPO時的另一篇文章《新浪微博：短期有看頭，長期看四種關係》中，提到了IPO後新浪微博必須面對的四種關係：與阿里巴巴的關係，與新浪網的關係，與投資人的關係，與用戶的關係（我當時沒有提與政府的關係）。

每一種正向價值關係的建立，實際上都是圍繞新浪微博獨特的定位和價值的，就像Twitter的價值恰恰就在於它的獨特定位，在於其對於追求全球性的資訊透明的用戶而言，是不可替代的，它的價值是其影響力，就像是紙媒時代的《紐約時報》。

價值成長的正向和反向因素有哪些

很不幸，新浪微博在上市後的很長一段時間內，恰恰是在驗證我在前述文章中提到的擔憂：「我認為除非新浪微博迅速採取一些必要措施，否則隨著時間的推移，它落入人人網一側的概率會急劇上升。」

每一種關係都似乎迅速朝著價值成長的反面滑去：糟糕的產品用戶體驗，政策監管導致的活躍性下降等，使其成為領導性應用的可能性非但沒有上升，反而下降，而同時，營收增長也出現了急劇下滑——2014年第一季度以來其每個季度的營收增長依次分別為161%，105%，58%，47%，43%，34%（預計）。

過去四個季度，新浪微博的營收為3.63億美元，同比增長65%，相對目前的市值，大約只有8.8倍的市銷率。相比而言，目前Twitter按過去四個季度的營收計算的市銷率為14.5倍，而騰訊和Facebook也與這個水準相當或高於這個水準。

唯一的亮點，是新浪微博第一季度的月活躍用戶和日活躍用戶增長都創下了過去四個季度的最快，分別增長了38%和34%，達到1.98億和0.89億，相比而言，Twitter的月活躍用戶也只有2.88億，而新浪微博的市值只有Twitter市值的一成多。

與此同時，新浪微博的運營虧損也明顯收窄，過去四個季度運營總虧損為1750萬美元，而之前的四個季度為虧損4960萬美元，且似乎呈現出逐季改善的趨勢。相比而言，Twitter在過去四個季度中，有三個季度出現了運營虧損擴大，四個季度累計運營虧損達6.07億美元，且沒有明顯改善的趨勢，這令其股價在過去一個月中下跌了近30%。

真正的關鍵在於活躍用戶數是否持續

儘管新浪微博在營收上出現了讓人不安的趨勢，不但總體營收增長節節下滑，而且其兩大業務之一的增值服務在過去這個季度幾乎停止了增長，僅增長了9%，但營收仍然不是影響新浪微博目前估值水準的決定因素。

考慮到阿里巴巴在其中持有30%的股份，按照目前的市銷率，它每在新浪微博投入1美元的錢做廣告，將從資本市場獲得2.64美元的回報，只要它有足夠的動力進行市值管理，理論上並不難讓新浪微博交出一份樂觀的財報。

真正起決定作用的，將是前一組指標，即用戶活躍度的提升，以及其整體戰略朝著主流應用的有效程度，其目前的市值水準，大約只相當於35%（樂觀）和65%（消極），而在第一季度時，大約只相當於20%(樂觀)和80%（消極）。

如果在接下來的一到兩個季度，其活躍用戶數（特別是日活躍用戶）增長能保持目前的勢頭甚至加速增長，並成為趨勢性事件，那麼估值也就可以相應地轉向單用戶價值指標，那時，新浪微博的估值將迅速進入60~90億美元的區間。但這種可能性目前仍有太多不確定性。

From 尹生

文/尹生，本文轉載微信公眾號：價值線（jia-zhi-xian），原文標題為《新浪微博似乎出現了復蘇跡象，真的嗎？》小標題為虎嗅所加。