阿里投資的「寶尊電商」成功赴美上市，又有幾個人了解這家市值接近噹噹的公司？

虎嗅注：上海寶尊電子商務有限公司（簡稱「寶尊電商」），已於昨日（5月21日）在納斯達克交易所正式上市，股票代碼為「BZUN」，開盤報價為10.25美元，較發行價10美元上漲了2.5%，截至收盤寶尊電商股價上漲4.4%報10.44美元。

根據其IPO計劃，發行1100萬ADSs，1ADSs=3普通股，發行價區間12-14美元，按中間價計算，融資1.43億美元；完成發行後總股本145,825,312普通股（48608437.3 ADSs），以發行價中間價計算，市值6.3億美元。阿里巴巴持有寶尊18.2%的股份，是其最大的股東。

阿里投資的這家電商公司到底是家什麼樣的公司？其市值憑什麼逼近噹噹（當前市值7.6億美元）？

i美股分析師李妍拆解寶尊IPO招股書及路演文件，對該公司商業模式、競爭優勢、增長策略、財務等做以簡要分析：

據官方資料介紹，寶尊是一家從事電商運營和電商服務的公司，公司主要為品牌提供網站建設、線上推廣、線上運營、IT及倉儲物流服務、客服等全方位解決方案。

一、商業模式

寶尊是一家集電商運營及電商服務為一體的公司，公司主要為品牌提供網站建設、線上推廣、線上運營、IT及倉儲物流服務、客服等全方位解決方案。具體來說，寶尊的模式可以分為兩大類，服務類和經銷類：a）service model，即為品牌提供IT、店鋪運營、線上推廣、客服等基礎服務，如果同時提供倉儲物流服務，則可以理解為代運營服務。service model下，寶尊無權定價、無權選擇經銷商、不擁有商品所有權，只扮演agent的角色，向品牌收取服務費。服務費有固定收費和傭金兩種收費模式。

b）distribution model，即經銷模式，可以理解為品牌的線上代理，為品牌的線上銷售提供全套服務，和service model的最大區別是，寶尊需向品牌或經銷商購買貨品，並承擔庫存風險，當然，經銷模式下，寶尊擁有商品的定價權。distribution model下，當用戶購買商品後，寶尊將商品的銷售額計為營收。

目前，寶尊為94個國際性品牌提供電商運營及服務，包括飛利浦、哈根達斯、Nike等國際知名品牌。

二、競爭力

寶尊主要為品牌提供天貓旗艦店、京東旗艦店、以及品牌官方網站的運營及服務。為什麼眾多國際品牌選擇寶尊，核心在於寶尊團隊多年來在電商運營方面積累的經驗，寶尊比品牌更懂用戶的網購行為、能更高效的運營網絡營銷工具、更高效提供一體化的解決方案。

目前，寶尊在品牌電商運營方面處於領先地位，公司IPO文件顯示，寶尊2014年GMV達7.8億美元，是中國最大的品牌電商解決方案提供商，市場份額約20%。

在中國，代運營是一個高度分散的市場，寶尊之所以強於競爭對手做大市場份額，是公司綜合實力的表現：

寶尊目前有94個品牌客戶並且建立了良好的信任關係，公司有能力為品牌提供跨平台的運營及服務，並且擁有強大的倉儲物流能力及IT能力。

1.跨平台銷售：

2.多渠道購物體驗：

3.彈性可靠的技術支持

4.綜合的店鋪運營經驗

5.強大的倉儲物流體統

寶尊目前要你管有5個倉儲物流中心，總面積在7.28萬平方米。

6.豐富的線上推廣經驗

7.團隊電商運營及服務經驗豐富

三、增長策略

1. 查看原圖公司將加強與品牌的合作關係；2. 擴大合作品牌數量；3. 提高數據分析能力；4. 加強物流能力；5. 拓展地域範圍；6. 提高賣客瘋網站的銷售。

寶尊於2014年3月上線尾貨促銷網站賣客瘋，目前移動端下載量380萬，環比增速30%；註冊用戶數75.8萬，環比增速56%；賣客瘋2014年GMV 3390萬元人民幣（550萬美元），2015年第一季度GMV 2250萬美元（360萬美元）。

四、財務要點

寶尊2014年GMV 6.85億美元，2012-2014 CAGR 71%；2015年第一季度GMV 1.87億美元，同比增速102%；

GMV增長主要是品牌數量提高及每品牌貢獻提高拉動：

2012、2013、2014、2015Q1，寶尊的合作品牌數量分別為56、71、93、94；平均每品牌期內貢獻GMV分別為490萬、740萬、980萬、230萬；

查看原圖2012、2013、2014、2015Q1，寶尊凈營收分別為1.54億、2.46億、2.56億、7700萬美元；增速分別為14.1%、16.2%、25.1%、25.9%；

其中，自營銷售貢獻大部分收入，服務費占收入比重要小：2014年自營銷售收入1.92億美元，服務收入6400萬美元；2015Q1自營銷售收入5700萬美元，服務收入2000萬美元；

寶尊運營效率逐步提升：

2014年nongaap成本占比68.6%，銷售及市場費用占比14%；物流費用占比10.6%，技術費用占比2.4%，管理費用占比2.8%；2015Q1nongaap成本占比67.7%，銷售及市場費用占比14.9%，物流費用占比10.9%，技術費用占比2.4%，管理費用占比2.3%；盈利轉正：

2014年，寶尊實現nongaap凈利潤400萬美元，凈利潤率1.6%；2015Q1 nongaap凈利潤120萬美元，凈利率1.6%；

2014年庫存周轉率63天，賬期80天，資金周轉22天。

五、投資風險

老業務，品牌數量可拓展空間存疑；

新業務，賣客瘋在尾貨銷售領域面臨強大的競爭對手，新業務不確定性較高。

附：公司及股權結構

完成發行後，CEO持股比例7.9%，投票權36%；阿里持股比例18.2%；投票權10%。

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