新三板不過是跳板，別唬弄「中國納斯達克」了

財經

2015-05-13 |

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2006年，中關村科技園區非上市股份有限公司代辦股份系統開始試點，稱為「新三板」（注：舊三板主要承接退市企業）。2012年，試點擴大到天津濱海、武漢東湖以及上海張江等科技園區的非上市股份有限公司。2013年底，擴容至全國所有符合上市條件的企業。不久的將來，「新三板」將與主機板、創業板、場外櫃檯交易網絡和產權市場共同構成我國多層次資本市場體系。

與納斯達克何其相似

國人信奉「唯名與器不可以假人」，講究「名以出信」。所以永遠不要小看新生事物的官方名稱。美國納斯達克（NASDAQ）全稱為「National Association of Securities Dealers Automated Quotation」（全美證券交易自動報價系統）。「新三板」的大名是「全國中小企業股份轉讓系統」。2012年9月誕生的新三板，性質與法律定位與上交所、深交所相同的。新三板的法律定位及其命名方式，不難看出設計者打造「中國的納斯達克」之用心。

新三板與納斯達克有兩個非常顯著的相似之處。

首先，新三板的服務對象與納斯達克相似，都是創新型、創業型、成長型企業。在准入條件上，兩個市場均不設財務門檻，股權結構清晰、存續滿兩年、主營業務突出並履行資訊披露義務即可。因達不到盈利要求紛紛遠赴納斯達克上市的創新型科技公司，在中國資本市場終於有了一席之地。

其次，新三板引入做市商制度，「代辦」二字就此而來。做市商（我們叫主辦券商）是具備實力和信譽的證券機構，它們義務是報出目標證券的買、賣價格（即雙向報價）。投資者之間沒有直接交易，想買、要賣統統與做市商交易。

做市商可以起到活躍交易的作用，更重要的是研究並對公司的價值負責。多家做市商對同一股票連續的、競爭性的報價使成交價向標的真實價值靠攏，起到價值發發現的作用。成熟資本市場普遍採用做市商制度，此前沒有做市商的A股市場，沒有人對估值負責！只有操縱著大眾貪婪和恐懼的莊家。（對做市商制的更多討論見虎嗅2014年3月25日文）

截至2015年2月，獲主辦券商資格的證券公司已超過80家。排名第一的申銀萬國，2014年代理交易金額總計達29.5億。

新三板公司概況

截至2015年2月，新三板掛牌企業共1994家，其中1570家於2014年掛牌。2014年新三板掛牌企業總融資額132億元，2015年1-2月總融資額28億元。

近2000家公司主要分佈在北京、江蘇、上海和廣東，來自中、西部地區的創新型公司為數極少。甘肅、內蒙、青海三省總共只有7家公司在新三板掛牌。值得注意的是四川、雲南兩省的優秀企業正在崛起，借助新三板打通融資管道已蔚然成風。

比較令人意外的是，來自製造業的公司佔新三板的六成，IT企業佔比僅有兩成。

更令人意外的是，已掛牌公司近九成在2013年度實現了盈利，近40家達到主機板上市要求。

業績好、轉板預期強，新三板獲得資金熱炒。2015年以來，三板成指上漲52.61%。其中，採用做市方式交易的公司上漲79.10%。同期上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%。

新三板成不了納斯達克

美國市場上換手的股票中有超過半數的交易在納斯達克上進行的，將近有5400家公司的證券在這個市場上掛牌，包括蘋果、微軟、穀歌、思科等眾多世界級巨星。它們從來不會有轉到「紐約主機板」光榮的念頭。

相反，港交所在「頂層設計」上犯了根本性的錯誤，導致創業板極度衰敗。2000年是香港創業板的元年，TOM等重量級公司的上市引發認購狂潮、47家新上市公司共募集資金148億港元，日均成交3.4億港元。而到了2014年，創業板200多家上市總市值約為1800億港元，每月交易金額才1000多億港元。造成這種現象的根本原因是允許優秀公司「轉板」。隨著TOM、鳳凰、奧燃氣、金蝶等陸續轉入主機板，創業板猶如沒有了明星的電影，越來越缺乏吸引力。而日見凋零的創業板，對上市公司再融資及市值提升構成極大阻礙，香港聯交所被迫於2003年、2004年、2008年三次放寬轉板條件，客觀上加速了優秀公司的流失，形成惡性循環。