聯想凈利潤下滑　股價為何大漲？

日前，聯想公布了截止12月31日的2014—2015財年第三季度財報。財報顯示聯想集團營收141億美元，同比上升31%；凈利潤為2.53億美元，同比下跌5%。聯想很久沒有出現利潤下滑，這樣的財報想必會引發質疑。令人不解的是，聯想股價卻大漲7.27%。究竟是什麼導致聯想利潤的下滑？這種下滑對於聯想的未來意味着什麼？

利潤下滑的原因是兩宗併購

其實早在聯想去年年初併購IBM x86服務器和摩托羅拉移動（主要是手機）業務時，我們就認為一旦併購完成，由於當時谷歌旗下的摩托羅拉移動一直處在虧損狀態，而IBM的X86服務器業務也因身處激烈的服務器市場競爭中盈利大幅下滑，這些因素勢必導致整個聯想集團業績，尤其是利潤的階段性承壓。

果不其然，在首次計入併購來的x86服務器和摩托羅拉移動業務的本財季中，x86服務器所屬聯想企業級業務虧損4200萬美元，摩托羅拉移動所屬的移動業務虧損8900萬美元，兩個部門合計虧損了1.3億美元。由此看，聯想整體利潤下滑最直接的原因就是這兩個併購。

通過併購，聯想得到了什麼？

先看企業級業務。財報顯示，聯想企業級業務營收同比增長685%達12.22億美元，儘管聯想方面聲稱其原有的ThinkServer業務實現了60%的強勁增長，但誰都清楚，聯想企業級業務近乎同比7倍速的營收增長主要來自於併購來的IBM X86服務器業務，雖然在併購完成的本季度內，IBM X86服務器業務的下滑趨勢仍未被遏制。

如果沒有併購來的IBM x86服務器業務，聯想企業級業務的表現會怎樣？也許不會虧損，但按之前的出貨量（主要自家ThinkServer和聯想品牌服務器）和營收規模計算，在整個聯想集團中幾乎可以忽略不計，這種情況下，無論是盈利還是虧損，對於聯想其實都沒有任何的價值。既然對於聯想都沒有任何價值，那麼在產業中的地位和影響力就可想而知了。但隨着對於IBM x86服務器業務的併購，聯想本財季企業級業務的營收已佔到其整個集團營收的9%。更為重要的是，聯想不僅彌補了其在企業級市場的競爭空白，還一躍成為中國服務器市場第一和全球服務器市場第三。筆者認為聯想以4200萬美元虧損換來了其企業級業務的從無到有是「物超所值」的。

再看移動業務。在虧損8900萬美元的同時，聯想全球智能手機銷量同比增長78%，出貨量達到2470萬部，智能手機在中國以外市場的總銷量占其智能手機全球銷量的59%；市場份額同比增長1.8個百分點至6.6%，成為全球排名第三的智能手機廠商。聯想之前的計劃是首先拿下中國智能手機第一，不想被小米超越。2014年全年，聯想－摩托合計出貨9270萬，華為以7410萬部排全球第四。通過併購，聯想力壓華為、小米，扳回了關鍵的一局。

更為關鍵的是，按照摩托羅拉移動上個季度出的1000萬部智能機幾乎都是在海外市場，使聯想海外出貨量佔到其總量的59%，這意味着聯想在國內手機廠商國際化進程中佔得先機。

在國內市場，摩托的Moto首周預定量超過100萬部，超乎之前的預計。

最後，由於對摩托羅拉移動的併購，聯想本財季移動業務的營收同比上升109%至33.9億美元，占聯想整體收入的比例也大幅上升至24%。

總之，併購摩托羅拉移動讓聯想移動業務在規模及國際化方面拉開了與華為和小米的距離。從這個意義上講，聯想移動業務虧損的8900萬美元還是相當值得的。

原有核心業務盈利水平大幅提高

不包括併購相關的無形資產攤銷、重組費用和利息，聯想本季凈利潤為3.48 億美元，是上個季度凈利潤的1.3倍。由於新計入的兩項業務，合計虧損1.31億美元，聯想凈利潤下滑900萬美元。

可見，聯想原有業務盈利水平大幅提高，特別是核心PC業務利潤率的提升，大幅沖抵了併購帶來的利潤的下滑。根據聯想披露，PC業務利潤率提升了2個百分點，除稅前溢利達到創紀錄的4.94億美元，除稅前溢利率達5.4%。

這確實出乎我們的意料。畢竟在全球PC市場持續低迷且高度標準化和規模化的今天，提升利潤率談何容易。這不得不讓我們側目聯想在傳統PC產業的競爭力，進而更為聯想未來能否持續承受併購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態度，這恐怕也是聯想股價非但沒有因為利潤降低而暴跌反而暴漲的主要原因吧。

綜上所述，聯想一方面強化了其核心PC業務的競爭力（盈利能力），另一方面通過併購在企業級業務和移動業務取得跨域式發展，900萬美元的利潤下滑遠好於投資者的預期。

From 孫永傑