近30年風險投資「泡沫史」：1984年—1992年科技泡沫破滅時代，未來仍可期

人們總認為歷史會重演，泡沫破滅會是一個遲早的事情。尤其在風險投資領域，這種特殊的風險可能會不斷的循環重複。

從1980年到1983年，風險投資的加速時代

1973年至1975年，恰逢美國剛剛從經濟衰退中恢復失業率和收入增長，但這一切都伴隨着嚴重的通貨膨脹，並且持續到1980年到達頂峰。在這之後，失業率上升，銀行利率處於二戰以來的最高水平，生產率增速也開始出現明顯下滑，企業投資也在下降。恐懼統治着當時的市場，而信貸危機統治着當時的社會。

不過，吊詭的是，風險投資卻出現了與經濟不一樣的發展軌跡。從20世紀70年代初知道1978年，幾乎沒有什麼建樹，但是這之後突然開始騰飛並迅速發展起來。

1960年代和1970年代的先鋒早已經想出了一個成功的公式：建立一個偉大的互聯網機遇。在盡可能的階段進行投資，花幾個月時間去了解管理團隊，做好盡職調查，努力幫助創始人得到所需要的正確人才，然後幫助這家公司上市。其結果就是，儘管當時的IPO市場其實已經消失了，但在風投的強力推動下，仍然有不少公司完成了IPO。

到了1981年，這被稱之為「企業家黃金十年」開端的一年，錢已經開始瘋狂的湧入。在1977年風險投資公司只管理着25億美元，但到了1983年已經增至120億美元。風險基金的數量也從1980年的47個增長到1983年的71個。而專業的投資人士增長的數量更多，從1977年的597人增至1983年1494人。

1983年，IPO市場最大的狂歡年

風險投資之間的競爭變得開始變得更加激烈並且更昂貴，他們開始不斷投資一些早期的公司，以讓自己未來充滿競爭力。投資者已經沒有時間去進行詳細的調查。曾經你可以花費兩到三個月時間慎重考慮，但現在這個時間只有幾天或幾個星期之內，因為一旦你沒有確定，可能就會已經被別人捷足先登。

創業公司開始水漲船高，超過20%的公司能夠獲得的首輪融資相比去年增長了100%。這其中很大因素是因為新進入風投市場公司的無知所致，超過三分之二的風投公司在1983年之前沒有五年以上的投資經驗。

然而，資本在對平均每家公司的投資額卻增加了一倍，從1977年的400萬美元增長到1983年的800萬美元。

因此，1983年IPO窗口是一大福音。Amgen, Biogen, LSI, Apollo, Compaq, Lotus Development, Businessland,Trilogy, Stratus, Paychex, Chiron....這些公司都在風險投資的支持下於1983年上市。這個規模遠遠超過此前的任何一年，每年超過30%~50%的投資回報率，這一年對風險投資來說是風水嶺。

從1984年到1992年，科技泡沫的毀滅時代

科技股的牛市是短暫的，崩盤帶來的痛苦無疑巨大，整個華爾街都發出了慘痛的叫聲。自1984年開始，科技股在市場開始變得很難IPO。

只有1986年的時候稍微好一點，Microsoft, Oracle, Sun, Adobe, and Cypress Semiconductor這些公司利用了這些機會。但IPO的窗口很快又再度被關上，科技股IPO在1983年達到峰值后，未來的二十年可能再也無法回歸那個水平。風險投資的回報率也開始出現大幅下滑，從1982年和1983年的大約30%的峰值水平一路下滑道1988年的8%。

我們很容易相信，那群新加入的投資者弄壞了這個市場，他們需要一些時間來學習如何投資。但可憐的回報率不僅僅只限於新的風投，那些充滿經驗的機構同樣獲得了令人沮喪的結局。

但是，對那些新風投來說，他們需要向市場證明他們有能力幫助企業獲得更多的資金，他們需要擁有及時退出的能力，特別是通過IPO。曾經作為科技領域最受歡迎的硬件熱潮開始退去，PC硬件行業已經從激進轉移到漸進式創新，投資者開始決定去關注軟件市場。

不過，可悲的是，這些風投已經遲到了。到1984年，很多大型的軟件公司已經向市場證明了自己，他們並不需要風投的資金。甲骨文1977年成立、微軟1975年成立、 BMC1980年成立;、藝電1982年成立.....

錯過了這次軟件市場的爆發機會，風投開始把投資放向其他市場，生物技術、磁盤驅動器、超導體、養老基金...雖然這些變動，讓他們取得了不錯的成績，但始終沒有像當年科技股那般回報豐厚。

風險投資們終於想通，可能再沒有一鳴驚人的公司了。美國的風險投資行業開始調整着自己的方法，他們把更大份額的錢放在企業後期融資和杠桿收購，而不是種子輪。許多頂級風投公司，甚至把他們的全部資金都放在杠桿收購，風險投資變得比以前更加靈活。

即使風險投資人投資于初創公司，這些公司也無法產生給VC帶來像1980年那時的驚人回報。在經濟增長放緩的市場，投資風險較低的市場比較容易理解。風險投資也迴避一些技術帶來的限制風險。他們開始熱衷於投資一些實體企業，像史泰博和星巴克，儘管他們對資金的需求很大，導致進入壁壘很高。

「從傳統的高科技轉變成成對專業零售和消費品投資。」許多風險投嘗試在低技術產業的專業零售進行投資，但結果普遍是令人失望的，風險投資商承認他們無法獲得在高回報率，相比投資更多技術含量的企業來說。

風險投資商不喜歡高科技，因為這個時候的高科技行業需要太多錢了，在有線電視和手機基礎設施的投資可能你永遠都無法取得回報，一個像蘋果這樣的公司需要的資金實在太多了。科技創業公司，在這裡被完全給忽略了。

風險投資家的工作應該是投資高風險項目，但經過多年來迴避風險，風險投資終於發現不再有任何人願意發現一個冒險的公司。高科技企業的數量出現開始下降。

但是，正如黑暗之後總有黎明，一個良好形勢的徵兆慢慢開始出現。

從1993年到2000年，重獲新生后的恐慌暴跌

快速變化，1991年8月的華爾街日報標題是「小公司已經無法獲得風險融資」，而在這一年後變成「初創企業重新獲得風險投資親睞」，初創企業一下開始變得繁忙起來，這到底是發生了什麼？

革命的催化劑發生在上世紀90年代，Tim Berners-Lee在1993年1月發明了萬維網，Marc Andreessen 和 EricBina發明了Mosaic，一個開源網頁瀏覽器的第一個版本。同樣是在1993年，CERN宣布網絡將要被任何人免費使用，互聯網和商業從這個時期開始，真正與世界連接在了一起，高科技行業得救了。

美國在線AOL于1992年上市，Netcom于1994年上市，UUNet, Spyglass 和 Netscape 在1995年上市， Lycos,Excite, Yahoo!, CompuServe, Infoseek, C/NET, and E*Trade在1996年上市，還有Amazon, ONSALE, Go2Net,N2K, NextLink, and SportsLine的1997年瘋狂。IPO市場開始陷入瘋狂，從1995年的10家公司，到1996年的18家再到1998年的40家，最後到1999年變成272家，即使在股市崩盤的2000年也有148家。（直到2000年又再次陷入低谷，那年只有6家公司完成ipo）

Netscape，亞馬遜這些科技公司加深了投資者對科技股潛力的信心，投資者用股票價格上漲繼續瘋狂購買。如果有人出來質疑，他們會認為這些人只是因為買不起這些股票的嫉妒心理在作祟。企業家和風險投資者正在努力滿足IPO投資者的胃口，他們把創業公司捧上市，並且對任何一家能夠快速擁有市場的創業公司進行投資。儘管這些公司可能管理、模式和產品都存在問題。

2000年3月，一些投資者開始意識到，他們投資的一些公司根本不可能在合理情況下獲得任何增長，這些公司完全就不值錢。於是，他們開始大規模拋售這些公司的股票，價格狂跌開始了。其他投資者，看到價格下跌，於是決定也賣掉擁有的股票，於是價格又進一步下跌。

在一個短暫的反彈后，投資者徹底失去了他們的理性。在2000年3月27日到4月14日，這不到三個星期時間里，納斯達格就失去了超過一半的市值。今天來看，即使經過了15年，當年跌落的價值還沒有回歸到2000年的最高點。

科技股並不是泡沫，未來仍然可期

90年代確實一個泡沫，投資者買入股票只是因為可以買給一個上升的市場，風險投資支持公司，是因為他們可以把這些公司帶向ipo。每個人都帶着傲慢的產品和市場風險，因為在公開市場沒有人關心這種風險。

但並不是每一個年代都是泡沫，至少80年代就不是。風險資本家害怕承擔風險。相反，他們的投資已知的市場，不那麼雄心勃勃的企業家，以及後期的公司。但是，你如果不採取大的風險那就不能獲得很大的回報，風險和回報總是相關的。在上世紀90年代的企業家和投資人面臨著巨大的風險，並獲得巨大的回報。在80年代，他們試圖避免風險，所以什麼也沒得到。

風險是對未來的不確定性，高技術風險意味着你不知道這個技術能不能會奏效。每種類型的風險對VC的回報都有不同的風險。技術風險帶來的無比可觀的回報，但風險投資卻不願意承擔這種技術風險，事實上也只有極少數的投資獲得了巨大的回報。

今天就像1980年代，有大量的類似公司被創辦，它們對市場的了解已經上升到一個全新的高度，在收購之前它們需要更多的客戶。風險投資現在要做的就是在他們的投資被市場驗證之前，將資金持續的投入那些見過大出口的行業。

風投公司從沒有資助過技術風險，他們一直在竭力迴避風險。因為在他們看來，上世紀89年代的教訓是，無論這個幻想多麼吸引人，它仍然只是一個幻想。

VC行業的人們在談論上世紀60年代的風險資本起飛，談論70年代的標誌性公司的建立以及機會湧現，他們談論90年代的互聯網泡沫，但他們從來不去談論80年代，上世紀80年代是一塊缺少的版圖。

你可以有很多似是而非的理論，什麼風險資本家唯一要的就是取得豐厚的回報。所以在20世紀80年代，你只能有一個風險投資被控制，沒有足夠膽量堵上不存在市場。其他的可能都是噪音。

20世紀90年代沒辦法給未來參考，但80年代可以。不要擔心非理性繁榮助長的泡沫，會不會發生一些不好的事情，那樣你會繼續開始害怕風險。但如我們所知道的，如果你繼續這樣做，科技股將會再次陷入谷底。