奇葩的中國資本市場：一級融資熱如火二級市場冷如冰

財經

2016-05-16 |

1843

虎嗅注：最近兩年來，隨着創業大潮的掀起，一級市場如火如荼，創業公司的估值也隨之水漲船高，動輒估值百億的公司已不罕見。而另一面的二級市場卻早已低迷不振，資本市場呈現出冰火兩重天的現象。二級市場的低迷，除了最近證監會收緊借殼和併購重組的原因之外，還有註冊制無法推行導致的堰塞湖和嚴重的泡沫等問題。但與二級市場相比，轟轟烈烈的一級市場顯然更讓vc擔憂。在畸形的資本市場中，這些被資本追捧的公司能否穿越資本周期，最終帶給投資人豐厚的回報還是一個個問號。以下內容節選自微信公眾號：基石合夥人。

最近發生的一些事情對比起來蠻有意思：一級市場一直走牛，而二級早已哀鴻遍野。

一級市場主要有三大表現：高估值、高盈利預測、企業家信用被過度質押。

先來看看下面三個案例：淘寶電影、萬達影業、樂視影業。

淘寶電影：估值137億，憑什麼？

2016年5月15日，阿里巴巴影業集團宣布，旗下互聯網售票業務平台（以下稱「淘寶電影」）獲得17億元人民幣的A輪融資，融資后淘寶電影整體估值達到137億元。

淘寶電影估值如此之高，原因不外乎是對標微影此前的20億美金融資金額。但是淘寶電影目前的市場份額遠遠低於微影，甚至連貓眼和糯米都比不上，又憑什麼獲得這麼高的估值？就因為「淘寶」二字嗎？

這背後還有沒有什麼隱性擔保我們不得而知......

萬達影視、樂視影視：估值一路飆高，盈利預測詭異

萬達院線曾正式公告稱，將把萬達影視裝入上市公司當中，萬達影視的最終估值為372億元。由於在這項交易實施前，傳奇影業已成為萬達影視的全資子公司。即：萬達影視+傳奇影視＝372億元。

此外，萬達院線還將募集配套資金不超過80億元，用於影院建設項目和補充流動資金。

來看看兩者的業績：

2015年，傳奇影業營業總收入30.2億元，凈利潤-42.38億元；

2014年，傳奇影業營業總收入26.3億元，凈利潤-28.87億元。

毫無疑問，傳奇影業已經連續2年巨虧。

2015年，萬達影視營收5.69億元，凈利潤1.3億元；

2014年，萬達影視營收3.8億元，凈利潤6116萬元。

萬達影視預測未來3年內，凈利潤數累計不低於50.98億元，否則，萬達投資將按照《盈利預測補償協議》中約定的方式，對萬達院線進行補償。

近兩年的總利潤一共不足兩億，另外還要帶着傳奇這個持續巨額虧損的拖油瓶，那麼萬達影業如何才能在未來三年內的凈利潤超過50.98億呢？

再來看看樂視方面

樂視影業最近的融資公告顯示，本次收購估值在98億元。

2014、2015年度，樂視影業扣除標的公司2014、2015年度非經常性損益后，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為6444萬元和1.36億元。

預測在2016年度、2017年度、2018年度承諾利潤分別不低於5.2億元、7.3億元、10.4億元。

業績承諾金額均遠遠高於報告期水平。

樂視和萬達之所以報出如此誇張的盈利預測，本質還是被一級市場長期牛市慣壞了，硬是要做出一個要符合證監會要求的估值要求。到底如何做到？恐怕還得樂視網和萬達院線關聯交易輸血。

一級市場中除了上述明顯的問題之外，還有企業家信用的反覆抵押，賈躍亭是一個鮮明的案例。

樂視汽車：根據網上爆出的樂視汽車Pre-A輪融資方案，賈躍亭提供無限責任連帶擔保，融資票面利率12%，投資方可以在樂視汽車A輪融資時，將可轉債以8折的價格折股；若是樂視汽車無法在18個月內進行A輪融資，投資人可以要求贖回。樂視汽車的融資金額大約是5-10億美元，即大概32-65億人民幣。

樂視體育：承諾3至5年上市，若無法上市，投資人可以要求樂視體育大股東賈躍亭，以年化收益率8%的價格贖回股權。

樂視移動：預期利率10.3%至11.3%，賈躍亭提供擔保，年限24個月，到期，樂視移動到期還款。

當年鋼貿崩潰時，市場驚見同一筆鋼貿也是被抵押了無數次！完全是風險嚴重不匹配的對賭行為。但現在企業信用被反覆抵押，不明白這些投行、發行機構到底有沒有做過嚴肅的DD（關鍵是信息也嚴重不透明）。如果是企業債券融資至少還有個評級，但是企業個人擔保、各種隱性擔保提高債務的行為太多，也毫無監管，誰知道到底有多少負債？，真實情況比當年鋼貿到底好多少？

早已低迷的二級市場融資

二級市場的萎靡已經眾所周知，最近證監會收緊借殼和併購重組，這對二級市場的併購融資影響之巨大不言而喻。