因為季報亞馬遜市值跌去2個「京東」 究竟有無道理？

亞馬遜是2015年表現十分優異的一隻美股，雲計算的快速發展很好地支撐了公司的估值，使得其市值一年之內大漲了1600多億美元。北京時間1月30日，亞馬遜發布了2015年第四季度的財務報告，這是亞馬遜最近幾年盈利最好的一份季度報告，但迎來的卻是股價的大幅下跌，這其中的原因究竟是什麼？

首先，我們來看一下亞馬遜在季報發布前後的股價表現

2015年12月29日，亞馬遜的收盤價達到了歷史最高點694美元，隨後就開始逐漸下跌，財報發布后則有一次接近8%的暴跌（圖1）。從最高點算起到現在，亞馬遜的市值已經下跌了20.4%，超過660億美元，基本上是2個京東。股價下跌的最大原因是盈利不及華爾街的預期，那麼亞馬遜本季的財報有那麼差嗎？

其實，亞馬遜本季度的經營依然十分穩健，而且盈利狀況為近幾年最好

相比2014年下半年兩個季度和2015年前兩個季度，亞馬遜本季營收增速有所回暖，同比增長21.9%達到35.75億美金，全年營收首次超過1000億美元（圖2）。

分業務類型來看，產品營收雖然本季亦有所回暖，同比增速達到了15.22%，但是來自於服務方面的營收亦然是驅動亞馬遜增長的核心動力（圖3），其中的重要組成部分就是雲計算。

分地區來看，本季北美業務的同比增速14.7%，較之前幾個季度有所放緩（圖4）；但是國際業務的增速延續上季度同比增速上漲的趨勢，達到了11.9%（圖5）。

之後，我們再來重點看一下亞馬遜的雲計算業務（圖6）。本季，這一業務繼續保持着較高的增長速度。

從整體來看，本季度亞馬遜的營收基本維持平穩的增長態勢，雖然沒有特別的亮點，但也大致向好。

看完了營收，我們再來看看毛利率的情況。本季度，亞馬遜的毛利率環比前一個季度有所下降，但是同比來看提升還是比較明顯的（圖7）。

從運營費用方面來看，本季度亞馬遜的運營費用營收占比較之前一個季度下降明顯，但是同比卻上升了1.2%，這也是其在財報發布之後遭到詬病的一點（圖8）。

雖然運營費用收入佔比同比有所提升，但是得益於毛利率更大程度的提升，本季度亞馬遜的運營利潤率和凈利率都有比較好的表現（圖9），這幾乎是最近幾年最好的盈利表現，歷史上也比較罕見。

亞馬遜股價的下跌也並非完全是季報的數字引起

綜合來看，亞馬遜本季的財報表現依然十分穩健，而且盈利狀況可能是歷史上最好的一次。但是華爾街的分析師卻對其給出了更高的預期，不僅亞馬遜的營收未達他們的預期，本季亞馬遜1美元的每股攤薄利潤距離市場分析師此前預計的1.56美元仍有不小的差距。

眾所周知，亞馬遜一直是一家不盈利的企業，資本市場也一直不怎麼看它的盈利狀況，本季有這麼高的每股收益實屬罕見，但卻不達預期。是亞馬遜做的不好呢？還是預期不合理呢？我感到很奇怪。但是亞馬遜股價的下跌也並非完全是季報的數字引起，因為在季報發布前亞馬遜的股價就開始了下跌，而且最低點甚至還低於季報發布之後暴跌的股價，這也很奇怪。

不管怎麼說，亞馬遜的基本面並沒有發生明顯的改變，這是不是又一次補倉的機會呢？各位可以自行判斷。

最後，從財報中我們還能讀到亞馬遜的幾點變化

第一，亞馬遜很可能開啟了新一輪的物流投資

最初創辦的十幾年裡，由於較高的物流成本，亞馬遜的履約費用營收占比一直居於高位，這是拖累其盈利的最大原因，但是這一比例一直在不斷地下降，隨後亞馬遜基本上實現營收平衡。但是，最近幾年這一比例又處在了緩慢上升的趨勢中，本季度這一比例相比2014年第四季度高出了1%（圖10），絕對值多出了11億美元。

亞馬遜很可能已經開啟了新一輪的物流投資，一方面亞馬遜在購置更多的物流設備，投資於物流方面的先進科技，比如我們知道的機械人、無人機送貨等；另一方面，為了給客戶帶來更好的體驗，亞馬遜正在距離城市更近的地方建設倉庫，不斷提升其送貨的速度，同時還在承諾更多的運費減免政策。這些措施都將為客戶帶來更好的體驗，但是無疑會不斷推高其物流成本。

第二，雲計算將逐漸成為利潤的主要來源

亞馬遜雲計算業務的運營利潤快速增長（圖11），雖然其在收入中的占比不過7%~8%左右（圖12），但是這一業務在最近幾個季度卻貢獻了亞馬遜很大一部分的運營利潤（圖13），未來這一趨勢將不斷加強，雲計算將逐漸成為亞馬遜主要的利潤來源。

第三，亞馬遜的生態圈進一步完善

Prime和FBA分別是針對普通用戶和商家兩項服務，將用戶和商家更深入地鎖定在了亞馬遜的生態系統當中，一個Prime用戶和FBA商家對亞馬遜的價值貢獻顯著大於其他用戶和商家，因此這兩項業務意義重大。

目前，亞馬遜正在不斷地拓寬Prime覆蓋的地區，同時在為Prime加入更多的服務內容，例如視頻音樂流媒體服務，更快的送貨速度，更好的運費減免措施等。這些措施收到了非常好的效果，2015年美國付費Prime會員增長了47%，全球來看增速則更快，同比增長達到51%；2015年，使用亞馬遜FBA服務的商家增長超過了50%。

此外，在國際化方面，第四季度亞馬遜成為印度市場排名第一的電商，當季銷售額超過2014年全年銷售額，朝氣蓬勃的印度市場有望成為亞馬遜國際電商業務走出低估的重要驅動引擎。

【作者貞元，關注零售電商，關注科技如何改變商業，歡迎關注微信公號daosuier99】