同創偉業，新三板PE中的「黑馬」

財經

2015-09-18 |

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頭圖為同創偉業董事長鄭偉鶴，經漢華美易授權，未經允許，不得轉載。

進入2015年，PE成為新三板最靚麗的風景線。在已掛牌交易的四家（九鼎投資、中科招商、同創偉業和矽谷天堂）當中，虎嗅已解讀了兩家：《新三板首家千億市值公司將誕生：九鼎投資的操盤密碼》（6月18日）和《三個月內跌掉千億市值的中科招商，為何成為新三板「妖股」》。今天認識一下有「黑馬」之稱的同創偉業（嚴格來講新三板上的四家PE都是投資界的「黑馬」）。

同創投資：淘到第一桶金

2000年6月26日，鄭偉鶴（1966年出生，南開大學法學碩士）在深圳創辦的同創偉業創業投資有限公司（簡稱「同創投資」），是中國第一批專業創業投資公司，專註於發掘資新興產業的隱形冠軍。

從下表可以看到，同創投資通過IPO退出的項目有10個。投資時間在2001年到2008年之間，總投入金額1.49億，平均每個項目投入1491萬元。其中，洛陽軸研項目投入260.63萬元，為最小；深圳格林美投入最晚、金額最大（3250萬元）、回收期最短、IRR在10個項目中排第二，為同創投資增色不少。

另外還有10個沒有通過IPO退出的項目總投入6487萬元，平均每個項目投入不到650萬元。

2008年之後，A股市跌至穀低，同創早期投資、退出高潮隨之過去。在2000年到2008年那波大潮中，同創投資共完成20個投資項目，投資金額2.14億元。而通過IPO退出的金額達15.6億，為總投資額的7.3倍，戰績還是比較耀眼的。

同創偉業：踏上新征程

預感到資本市場即將復蘇，鄭偉鶴、黃荔率領同創投資踏上新征程，階段性戰略目標就是上市！

2010年12月，鄭偉鶴、黃荔夫婦與同創偉業投資公司共同設立同創偉業資產管理有限公司，開啟了同創偉業時期。註冊資本3000萬元，分兩期繳足。第一期600萬元於註冊時繳足，第二期2400萬元於2012年11月繳足。

經過多次轉讓及增資擴股，到2015年4月，鄭偉鶴、黃荔各自持有668.4萬股，在4000萬總股本中占比都是16.71%；同創偉業投資等三家同創系公司合計持有2240萬股，占總股本的56%；剩餘的10.58%由六位自然人持有。

從股權結構圖可以看到，鄭偉鶴、黃荔夫直接、間接持有同創偉的78.42%的股權。同創創贏由表中8位自然人持有，其中丁寶玉(2009年5月加盟)持有43%、馬衛國（2012年2月加盟）持有25%。

同創偉業在國內有6家子公司，其中4家的法人代表為鄭偉鶴，2家為黃荔。

2015年7月15日，同創偉業完成了階段性戰略目標，開始在新三板掛牌交易，目前轉讓價在20元左右，對應市值約為8.4億元。

同創偉業的「四門功課」

與所有PE管理公司一樣，同創偉業也要做好「融、投、管、退」這「四門功課」。

同創偉業實繳規模僅為81億，而中科招商、九鼎投資分別為274億和214億。

同創偉業專註於「三大三新」等六個領域：大健康（含生物醫藥、醫療器械、醫療服務等）、大資訊（含TMT、消費電子、移動互聯網）、大消費（含現代農業、現代服務業、文化創意等）及新能源（含節能環保、清潔能源等）、新材料、新工業（含高端製造業）。投資階段以VC和PE為主。

自成立以來，同創偉業管理的基金累計投資項目共194個，累計投資金額為50.39億元。投資項目中退出41個（其中完全退出29個，已報證監會審核項目7個）。

同創偉業看似一家「小而美」的PE管理公司。規模小是有目共睹的，於是拿35.97%的退出項目IRR（內部收益率）說事兒，「力壓如日」中天的九鼎投資和家大業大的中科招商，成為「最會賺錢的PE」。

從下表中看到，同創偉業的累計投資項目、退出項目、在管項目的平均投資金額都在2600萬元左右，只有另外兩家三分之一，IRR的可比性並不高。

注：（1）九鼎投資數據為2014年年報數據；（2）中科招商基金規模數據為2014年8月 31日數據。

估值處於低谷

雖然與中科招商、九鼎投資並列，但同創偉業市值僅為另外兩家PE的零頭。主要原因是業績不理想。

2014年中科招商、九鼎投資營收分別為9.4億和6.9億，而同創偉只有1.05億。2015年上半年也不過是1.24億。

分析同創偉業的收入構成，似乎更不樂觀。

PE管理公司主要有三方面的收入：

第一是資產管理費，費率通常為每年收取資金管理金額的2.5%左右，不與收益掛鉤。募集到資金就能穩賺，拼的是募集資金的規模。2014年，中科招商、九鼎投資、同創偉業的管理費收入分別為5.16元、4.18元和1億元。儘管同創偉業實繳規模是81億，但從2014年資管收入反推目前在管資金僅為40億~50億元。

第二是通過投資項目退出所獲「投資收益分成」，這才是資管公司的「真功夫」。2013年、2014年、2015年上半年，兩個半財年中，同創偉業僅在2014年取得470萬投資收益（這是由於多數項目的退出期未到）。而在2014年，九鼎投資和中科招商的投收益分成分別為2.67億和1.66億。

第三是所謂的「公允價值變動」，收益取決於所持上市公司股票市值的漲跌（說白了就是相對長線的炒股）。2014 年A股市場開始復蘇，中科招商所有的股票市值大幅上漲，「公允值變動收益」達2.57億（占營收的27.4%），同比增幅1278%。2015年上半年，同創偉業投資收益為2053萬元（2014年同期為零）。