股權眾籌牌照一張未發，管理辦法仍是撲朔

「股權眾籌」成為近期媒體關注的熱點之一，央行聯合十部委的《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》在前，證監會嚴查在後，更有媒體報道稱股權眾籌「京東、平安和阿裡」之外一炮轟死……一時間，業界亂了，公眾更是摸不著頭腦。試問，如果連證監會的「親兒子」——「中證眾籌平臺」，都得連夜更名「中證眾創」，這世界上還有人能說清楚「股權眾籌」試點究竟是什麼嗎？克強總理在國務院常務會議上提出的「股權眾籌」試點究竟該如何推進？

只有正本才能清源，記者費勁周折找到證監會相關人員瞭解情況，獲得的明確資訊有兩點：一、眾籌管理辦法基本成稿，相關標準與市場預期差別較大；二、僅三家或四家拿到股權眾籌牌照的傳聞不實。因眾籌業務管理辦法尚未出臺，故此肯定談不上牌照發放的問題，更不可能有幾家提前拿到牌照。傳聞雖事出有因，但絕對屬於誤導。在證監會管理辦法出臺之前，一切都還是未知數。

「公」「私」之間是否有路

由於從官方管道拿不到更多支撐，記者只能迂迴求證。行業內權威專家最多的「合夥圈」首席經濟學家、著名財經專家賈康此前表示：股權眾籌作為新生事物，需以改革的智慧對待，從發展的角度著眼。首先給出試和闖的發展彈性空間，同時要以規範封殺風險點。與其同屬華夏新供給研究院的人民銀行金融研究所所長姚餘棟則非常看好股權眾籌的未來。多次在公開場合表示，股權眾籌屬於中國多層次資本市場的延伸，定位相當於五板或者新五板，未來將為中國培育一千萬家初創企業。

據多方瞭解，姚由央行貨幣政策司調任金融研究所不久，其主要任務之一就是互聯網金融相關監管研究，在前不久由央行簽發的《互聯網金融指導意見》中貢獻頗大。一位熟悉姚所長的業界朋友向記者表示，在姚看來，《證券法》修改才是股權眾籌創新之關鍵。而由他參與的《指導意見》正為《證券法》修改留下空間。

某互聯網金融法律專家向記者指出，證監會前不久的《通知》符合現行《證券法》。因為，按照現有法律框架，只有「私募」與「公募」之分。現行《證券法》與《指導意見》並用，「公開」或只能是「公募」。但按照姚餘棟所長的設想，如果年底的《證券法》修改對眾籌平臺上「公開」發行給予了豁免，則情況會大不相同，屆時「大私募小公募」也將是「公開」，那將是歷史性創新與重大突破。

熟悉姚的一位業界人士透露，姚提出所謂「大私募」是考慮到「私募」門檻太高，「公募」門檻太低、風險過高；故而在合格投資人制度的基礎上提出「大私募」鼓勵金融創新，也完全符合賈康所說的「改革智慧」，解決的是大眾創業萬眾創新「最先一公里」的難題。

額度大小之辯

相較人民銀行的「高瞻遠矚」，證監會的態度則更為直接。合夥圈平臺的另一位專家，中國人大法學院副院長楊東在接受記者採訪時明確表示：「近期，主管部門會先就互聯網非公開股權融資業務出臺相關管理辦法，然後再就股權眾籌業務出臺相關管理辦法。兩項業務實行分開管理。政策落地後，再由相關平臺對其所從事的股權眾籌業務申請牌照。其中，對於股權眾籌業務，出於風險把控考量，將設定其單個項目融資額上限為300萬元。」

簡單調查發現，大家投、眾投邦、京東私募股權眾籌頻道上在融資的單一項目融資額度動輒上千萬、兩三千萬的也不在少數，單個項目最高300萬的額度顯然滿足不了業界的胃口。對此，一位不願意透露姓名的業界大佬對記者表示，額度低一點並不是問題，實操中完全有可能通過小額多次融資解決，針對個人投資額度的門檻才是關鍵。當記者詢問這個門檻是多少時，對方僅表示會大大低於現行標準後就掛斷了電話。

記者就此詢問了幾位業內人士表述不一，有認為至少是十萬起的，有認為2萬的，更有人稱是2000上限的，究竟哪個版本更接近證監會的管理辦法不得而知。不過，如果按單個項目300萬的上限計算，以兩千元作為個人投資上限，則一個項目需1500人合投。從記者瞭解的情況看，目前即便老牌眾籌平臺註冊的實際投資人多的也不過幾千人，單人投資上限顯然更影響眾籌項目的實操。

「眾籌業務管理辦法尚未發布，該辦法會怎樣定義眾籌還存在很多變數，」合夥圈首席互聯網金融法律顧問、中央財經大學法學院教授黃震對此則表達了審慎的看法，「一些已經是巨無霸的企業，還在網上進行所謂的股權融資等等，這些可能會導致股權眾籌意義過於寬泛的存在。」此前，他前公開表示「當前眾籌中有兩條紅線不能觸碰,一是不能演變成非法證券活動,二是不能逾越非法集資的刑法底線」。與此對應的是，8月20日，被業界稱為「股權眾籌第一案」的「人人投」與諾米多互訴案在北京海澱法院開庭。平臺訴融資方提供虛假資訊、影響投資人利益；融資方則對「人人投」平臺的合法性進行質疑。

管理辦法最快九月出臺

股權眾籌道路不明，監管辦法細節撲朔迷離，業界相關問題逐步暴露。記者就此諮詢了一些媒體同行，他們都對股權眾籌話題非常關注，並對相關監管辦法的出臺充滿期待，尤其是辦法出臺的具體時間。

對於證監會相關監管辦法的出臺的具體時間，前述證監會相關人員只說「很快」。記者稍作梳理後發現，證監會針對眾籌平臺的統計調查表近期已經通過各地的證監會下發，並將於下周回收，幾百家眾籌平臺的資料統計、匯總後才能商討確定相關標準，時間至少再需要一到兩周左右，所以9月中旬當是最快速度。如果按照央行金融所姚所長的觀點，等《證券法》修訂為股權眾籌找到「第三條道路」，則時間將會拉得更長。今年4月份，《證券法》修訂完成初審，目前進入二審階段。最新安排顯示，其二審最早不會早於九月。

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