螞蟻金服首席戰略官陳龍：寫給A股的投資者，應該期待什麼樣的救市？

陳龍教授根據過去救市的歷史和邏輯，和投資者分享對後面形勢的判斷。

到7月7日為止，上證離6月12號的高位已經跌去27%，深證跌去38%，創業板跌去39%。週末那麼多重磅救市措施出臺，似乎也沒有止跌。大家最關心的是，後面的救市會遵循什麼路徑？救市能夠成功嗎？中國會引發金融危機嗎？

我沒有水晶球，只想盡量和投資者分享一下我的判斷

這些判斷是基於我對金融史的瞭解，希望能夠幫助投資者理解現狀和預判。

1、第一個需要討論的是救市的目的

從歷史看，救市的主要目的不是為了止跌，而是防止金融危機。金融危機的發生是因為金融機構被連帶進去，所以主要需要被救的機構並不是企業的股票，而是券商和銀行可能因為不良資產帶來的連帶風險。主要救的辦法是在金融機構缺乏資金的時候提供流動性，甚至在金融機構瀕臨倒閉時入股接管金融機構（例如美聯儲08年入股保險公司AIG）。

2、使用平準基金托市？

我想得到的一個例子，就是香港在98年亞洲金融危機的時候。但那時香港是為了保衛港幣和防止整個資本市場的崩盤。各國的貨幣保衛戰和購買股票還是非常不一樣的。換句話說，救市和買股票非常不一樣。大家一定要明白救市的目的和邏輯。如果因為股市跌了而救市，那會傷害資本市場和政府的聲譽，可能導致更大的投機和危機。

3、再來看市場的現狀

即便在大跌之後，上證、深證和創業板過去一年的漲幅仍然是81%，73%，和66%。所以這仍然是一個牛市。現在的問題不是股市太低估，而是配資風險，所以需要去杠桿。平倉顯然是去杠桿的一個方式。

4、剛才講了救市不等於托盤

美國道瓊斯指數08年從14000點跌到6000多點都沒有托盤。現在看看如果非得托盤的話，可能會買什麼股票。小盤股和創業板仍然高估，也就很難去「救」。所以合乎邏輯的救法，是買基本面好但是低估的藍籌股，保住大盤，同時讓小盤股和創業板自由波動。如果真的跌的深了，讓券商和銀行產生大量不良資產，央行會救這些金融機構，防止危機傳導。

5、現在每天跌的一個重要原因是恐慌造成的踩踏

如果小盤股和創業板的杠桿去得差不多了，這種恐慌就會自然緩解，價值投資者會乘虛而入。

以上是我根據世界各國金融救市歷史和邏輯做的猜測（而非我的建議）。可能有些殘酷，但是我猜這是現有的救市對策。基本邏輯是護盤而不托盤，讓市場自然去杠桿，尤其是相對高估的小盤股和創業板；如果危及到金融機構安全時支持金融機構。做得到嗎？我覺得仍然是可能的。央行針對股市的無限量QE畢竟還沒有發動。

幾個自然的推論：

創業板和小盤股的去杠桿可能還會持續。會有斬倉，痛苦；

在形勢更加嚴峻的時候，救市力度會加大，但是不要指望政府會普遍買創業板和小盤股。我看不見；

我仍然相信政府可能最後處理好這場危機。

無論結果如何，無論救不救市，這次大跌的代價已經產生，後面可能還很多，很深遠。或許不是巧合，今天國際上很多中概股大跌，很多金屬的價格已經跌停。救市的代價也很多，深度分析已經超出了本文的範疇。這些分析是為投資者寫的，如果可能，我不想看見更多的投資者燈蛾撲火。

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