陌陌為何上市僅半年就快速私有化？

財經

2015-06-26 |

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在美國納斯達克上市的中概股公司陌陌於6月23日宣佈公司董事會收到來自創始人、董事會主席兼CEO唐岩、Matrix Partners China II Hong Kong Limited、紅杉資本以及Huatai Ruilian Fund Management的非約束性私有化要約。這是繼奇虎360宣佈私有化後又一家不想在美國市場玩下去的中國公司，一個季度內有20家中概股公司欲通過私有化在美國退市，不過陌陌的奇特之處在於，距其2014年底的上市剛剛過去半年時間，所以可能會有感覺被愚弄的美國股東發起集體訴訟。

陌陌的私有化要約要以每股美國存托股18.90美元的現金收購已發行A股普通股，報價比陌陌6月22日收盤價溢價20.5%，受此消息影響陌陌23日收盤上漲9.88%，達17.24美元，最新的市值為32.15億美元。陌陌公司2014年12月11日在納斯達克上市，開盤價為14.4美元，比定價13.5美元高出6.7%，此後維持震蕩，最高價19.89美元，最低9.5美元。

據陌陌公告，私有化要約發起方擁有公司已發行股票的約47.8%，占公司投票權的約84.1%，也就是說收購餘下的52.2%已發行股票大概需要不超過19億美元。陌陌在上市前經過四輪融資，上市後又特別發行了部分股票，不過陌陌的特殊之處在於，公司股票高度集中，唐岩及其家人、阿裡集團、陌陌公司高管等就持有60%以上的公司股票，所以最終私有化的成本是多少還不確定。公司董事會稱將由兩名獨立董事組成特別委員會來評估私有化要約，這是題中應有之義，結果自然大家懂的。

據彭博社報道，半年內已經有24家中概股公司欲私有化退市，大家目的都一樣重返中國A股，尋求更高的估值。不過問題是，超過一半欲私有化的中概股公司回購股票的價格，甚至不及當初的發行價，這引起美國投資人的不滿。人人網的私有化收購要約，給出的收購價就不到四年前上市發行價的三分之一，相比之下，陌陌的溢價收購要約算是有良心的了，即便如此，還是有律師事務所準備發起針對陌陌的集體訴訟。

美國律師事務所Levi & Korsinsky, LLP反應最快，宣佈已啟動對陌陌私有化提案是否公平的調查。Levi & Korsinsky律所正在徵集美國股東的意願，準備發起針對陌陌的集體訴訟。集體訴訟可能會添加麻煩，最大的可能性是拖慢陌陌私有化的腳步，但應該不會阻止陌陌私有化的決心。

陌陌於2013年下半年開始商業化嘗試，主要收入來自用戶會員費、遊戲收入和移動營銷、付費表情在內等附加服務。已有分析師表示陌陌雖然號稱中國第三大社交軟件，不過商業化佈局過於依賴會員收費業務和遊戲，盈利前景不足以支撐高股價。

陌陌上市不過融資2.16億美元，市值30多億美元，私有化退市就要花去融資額8倍以上的代價，陌陌在納斯達克閃電上市退市就是為了證明到此一遊、公司可以去納市敲鐘嗎？

陌陌快速私有化的可能原因

陌陌的私有化可以說收到暴風科技股價暴漲，以及奇虎360私有化退市的直接刺激。奇虎360作為中國僅次於BAT三大巨頭的互聯網公司之一都要回到A股。馬化騰、馬雲、李彥宏先後在中國證監會發表演講，如果BAT拆分部分業務上市，會擠壓其他中概股公司回歸中國A股後的估值。中概股在美國市場被低估與否一直是個爭議的話題。不過之前科技公司無法在中國大陸上市，美國市場成為唯一的選擇，投行包括分析師給出多少估值，中概股公司只能被動接受，A股的市場監管更弱，會講故事的公司可以拿到更好的估值。回歸A股的公司都在搶時間，如果手腳慢了，可能就無法享受中國股市牛市的盛宴。

中概股公司私有化的推動力量，或者說可能獲利的利益方

資本方可以獲利，包括早期融資者和加入私有化投資的基金。中國內地股市的科技類股票的平均市盈率約為241倍，在美上市的中概股公司平均市盈率則為17倍，在美國市值80億美金的奇虎360，回到中國股市可能就是2000-3000億元人民幣市值的公司，甚至陌陌都可能過千億人民幣市值，也就是說資本方支付私有化資金的時間成本就可以成倍的獲利，何樂而不為呢。對於主導IPO的投資銀行來說，中概股在美國上市和在中國上市都賺手續費，中概股喜歡私有化回歸A股，相當於一魚兩吃，投行完全不介意公司上市幾次。美國市場的股東，取得收購的溢價，賬面上看也不虧損，更何況很多中概股的購買者其實是國內的投資人，都是短期的持有者。即便有美國的股東反對，但如果投行能發明新的玩法，讓美國股東通過特定代持方式享受中概股回到A股後的收益，反對力量會立即消失。中概股公司的大股東，包括持有大量股份的公司高管和享受期權員工可以獲利。

彭博社的數據顯示，2015年中概股的私有化要約的總額已經達到230億美元，也就是說，如果沒有其他外力因素導致私有化要約收購價調整，24家中概股公司要付出1400多億人民幣的代價完成退市，然後還有其他的財務成本才能在A股上市，如果回歸A股票的這些公司，不能達到5000億甚至萬億人民幣的市值，推動私有化的人都覺得公司被低估了。那麼買單方呢？自然就是中國市場的散戶和投資資金。

中概股回歸A股成為潮流，相信在資本的力量下，中概股回歸A股回歸A股必須要過的幾個關口，私有化、拆除VIE結構、通過中國證監會審核或借殼都將加速。此前暴風拆除VIE結構耗時18個月，分眾傳媒從退市到借殼耗時兩年，也許能看到這一輪的私有化中概股在半年完成奇跡任務。

中概股為了更高的估值退市，在金融市場無可厚非，不過這種作為對其他的中概股和準備在美國上市的中國公司都不利。美國的市場給出的估值是評估了中概股的風險和收益，相對比較公允，投資人願意持有的是為了享受公司長期增長帶來的分紅和股價回報。中國的股票市場市盈率超過200倍，則是短期炒作者居多，但是A股不可能永遠是牛市，市場也不可能永遠給予「不賺錢的講故事」公司高估值，當股市的熱度退潮，一地雞毛的淩亂就能看出誰獲利誰受損了。