曾經有不少股票投資的討論中都有談及公司的競爭優勢，所以於工作坊之中也有參與者有類似的提問。


Eric：
從財務報表中，如何發掘企業的持續競爭優勢？

止凡回應：
我認為要發掘企業的持續競爭優勢是多方面的，對所研究的企業要有認識，例如港交所的壟斷性交易牌照，內地的電訊牌、銀行業及保險銷售情況，持續競爭優勢可以先從這些地方了解。

到看年報時，擁有持續競爭優勢的企業，其毛利率、回報率、成本效率等數字都會好得驚人，這都是能反映優勢的一些數字。然而，我也發現有一些應該擁有競爭優勢的企業，卻不見得年報中有好數字，這時候作為投資者就要作出質疑，甚至迴避。


後記：

競爭優勢是可以從財務報表之中看出來的，然而，如果對公司有財務報表以外的認知，這可是相輔相成，數字與感覺可以作出兩方很好的對照，減低投資失利的機率。

在回應中談論過港交所這公司，眾所周知，香港就只此一家合法的交易所，這壟斷性的交易牌照令港交所有獨市生意的優勢，而這生意亦是利潤水平極高的一盤金融生意。這些因素就是對這公司的感覺，是常識的認知，這些從公司新聞及資料也能認識到。

當我們對照一下它的數字，可以發現其股東回報率非常高，尤其在收購倫敦金屬交易所之前。高股東回報率、高毛利率，所需要每年的投資資本都不高，這樣的數字令人流口水，照計會引來不少競爭者，但正正有牌照在手，所以能保證其盈利能力的持續。

從認知上看到價值，又從財務報表的數字上看到價值，兩者結果的指導性都相當敏合，但這不代表就是抵買之選，因為還要看看其價格是否便宜。一般這樣合法地「謀取暴利」的公司，難以一個便宜價格買到手。

相反地，有一些認知感覺上理應擁有很好競爭優勢的公司，有時不見得年報中有好數字。其中一個例子是多年前買入，其後又沽掉的國壽。按認知，它是國內市佔率最高的人壽保險公司，外國的保險公司難以打入內地市場，其壟斷性可謂相當之高。

但在投資期間，每年都檢視國壽的業績，發現一直退步著，看其盈利能力及財務報表內的數字，實在看不出它有何霸氣。保費收入增長不好，投資收入亦不好，最大問題是內地同業不少也做得比它好。明明有很好的壟斷地位，但盈利能力又不好，於這情況下，投資者會問一個問題：「到底公司賺來的錢到哪裡去呢？」

作為投資者，把公司當成是有血有肉的公司，全面考慮及了解，如何多方研究發現數字與感覺不一致，當中有所懷疑，不妨另覓目標吧。