52美元買「法拉利」，到底值不值？

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2015-10-23 |

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當地時間2015年10月21日，美國紐約，知名跑車品牌法拉利10月21日在紐交所上市。本文頭圖由視覺中國授權，未經許可，不得轉載。

是的，你沒看錯，是52美元，不過不是「一部」，而是「一部分」法拉利。

2015年10月21日，從菲亞特·克萊斯勒集團（Fiat Chrysler）中分拆出來的意大利知名賽車和高性能跑車製造商法拉利（Ferrari）獨立在紐約證券交易所上市，交易代碼為「RACE」。截至發稿時，當天最高已經漲到了60美元以上，發行區間為48-52美元，但認購人氣超高，最終定價52美元。大部分美股經紀商允許買賣散股，所以美股最低可以買1股，不考慮交易成本的話，大約300元人民幣，你就可以自豪的向朋友宣稱，「我有法拉利」了。

下面讓我們看看作為投資的法拉利股票，究竟值不值買呢？

法拉利的光輝過去：賽車手的創業結晶

法拉利創辦於1929年，創始人恩佐·法拉利是在當時的賽車界中如日中天的一代車王，在39場大獎賽中拿下11場冠軍。「恩佐·法拉利車隊」其實是阿爾法·羅密歐公司下屬的一支賽車隊，但法拉利先生的跋扈個性導致公司老闆和負責技術研發的總工程師相繼與他交惡，後者被迫率部於1946年退出阿爾法·羅密歐公司，開始了自己造車之路。

當時恩佐·法拉利已經48歲，但他對賽車性能的追求很快就讓法拉利賽車嶄露頭角，從此以「躍馬」為商標的高性能跑車，在一級方程式的賽車場上，颳起了紅鬃烈馬的「法拉利旋風」。恩佐.法拉利不是一個好的商人，法拉利公司一直處於僅僅盈虧平衡的狀態，最終在1969年接受了同為意大利汽車製造商的菲亞特公司的收購，成為日後的菲亞特-克萊斯勒汽車集團的控股子公司。

優勢：特立獨行的市場定位，強大的盈利能力

法拉利跑車的市場定位很清晰：高端限量版，排他性奢侈品。

在普通人眼中，跑車就是跑車，例如法拉利、保時捷、瑪莎拉蒂都是跑車。但是在愛車人眼中，這些車還是有檔次之分的，比較一下就很清楚了：

這種服務高凈值人士的高端市場定位，決定了法拉利擁有一般汽車品牌所不具有的單車利潤水平。根據法拉利公司2014年度的財報，公司年度總凈利潤為2.95億歐元，當年裝船發貨總量為7255輛，如果按7.2:1的人民幣兌歐元匯率進行估算，那麼法拉利的單車凈利潤竟然達到了292 766元人民幣，相當於國內市場一輛低端寶馬的售價。作為對比，中國的比亞迪2014年的年報顯示年度銷量為37萬輛，而總凈利潤約4.07億元人民幣，單車凈利潤僅為1100元，兩者差距高達近266倍。

超高端市場定位的另一個好處是，法拉利的用戶都是有錢人，買一輛和買兩輛沒區別（據法拉利自己的調查，三分之一的法拉利用戶擁有不止一輛法拉利），經濟好和經濟壞沒區別（富豪再怎麼虧損，除非破產，否則一輛法拉利還是買的起的，何況經濟不好心情不好的時候更要買買買），所以法拉利的銷量非常平穩——2011年7195輛，2012年7318輛，2013年6922輛，2014年7255輛，基本不受外界氣候影響。

平穩銷量的另一個原因是因為法拉利刻意控制供貨，反正就算交錢排隊，要買法拉利的人也不會轉投他家，自然就創造出了稀缺的價值。這樣來看，你基本可以把它當作一個逆周期的投資，來對沖手上其他受經濟周期影響比較深的股票。

劣勢：估值過高，獨特的定位帶來增長困擾

高大上的市場定位其實是一個雙刃劍，市場規模比較小，而車型又相對單一（不像精明的保時捷早早的推出了SUV），法拉利最大的問題就是增長並不吸引眼球。近年來亞太地區的富豪數量不斷增長，而這些新富是法拉利的增長引擎。即使這樣，由於法拉利特有的控制產量的手段，多年來沒有什麼增長。

2015年上半年，法拉利的營收增長了3%，其中汽車銷售收入增長了6%，但為瑪莎拉蒂供貨的引擎業務下降了20%。銷售及管理費用下降了2%，使得法拉利的EBIT（息稅前利潤）增長了18%，凈利潤增長了10%，達到1.41億歐元。從估值的角度來看，52美元的定價相當於98億美元的市值，用今天的匯率來算，市盈率在大約33倍，相比之下，大眾的市盈率是5.34、通用汽車12.36、豐田10.28、比亞迪213.91。

根據先前已經公告的定價52美元，公司的市值接近100億美元，而母公司菲亞特-克萊斯勒集團2014年在全球範圍內銷售量達到了475萬輛，目前的市值是大約175億美元。由此可見，法拉利的目標市值已經超過其母公司市值的二分之一，估值非常驚人。

算了，我們還是忘了比亞迪吧，一輛車賺1100元，這是逆天的公司。除了比亞迪，其他汽車公司的市盈率遠低於法拉利，33倍市盈率在海外股市一般只有高增長公司才能獲得，法拉利才個位數的增長率，為什麼值那麼高的市盈率呢？

一種解釋是它可能稍稍放鬆一下產能控制，自然就可以增加銷量和利潤了。在一個電視採訪裡，法拉利的CEO Marchionne說法拉利可能在不影響品牌形象的前提下稍稍增產至每年10000輛，如果這個假設成立，銷售增長了50%，利潤假設增長了100%，那市盈率就下降到了16.5倍了。另一種解釋就更主觀，「法拉利」這個牌子，就值這麼多……

X教授其實有一個另類的解釋。昨晚與一位上過電視的香港資深法拉利車主吃飯，他提示我擺脫了母公司的束縛，法拉利完全可以進入SUV市場，和保時捷凱宴爭奪高端SUV市場。考慮到近幾年凱宴的市場增長，法拉利的想象空間一下子增大了。