神州租車效益「漂亮」的不像實力派

將目光從火熱的打車市場轉向租車市場，我們會有新的發現。8月20日，神州租車發布的2015年中年報顯示：上半年該公司營收23億、同比增長24%；凈利潤4.61億、同比增和66%。

神州租車拿出如此靚麗的中報，股價卻不漲反跌。8月21日收於13.02港元、跌幅10.21%，較5月20日盤中創出的22港元高價低69%。其後的三個交易日亦無建樹，市值約為308億港元（約合254.5億元人民幣）。三個月跌掉六成，除了宏觀因素，不可能沒有自身的原因。

而全球汽車租賃行業的領頭羊且持有神州租車約20%股權的赫茲，是從1918開始從事汽車租賃業務，如今在146個國家有8500多個租車門店。2014年末，直營車隊規模達到66萬輛（不包括加盟商）。2015年上半年營收51.45億美元，卻錄得凈虧損4700萬美元。

目前在紐交所的市值在80億美元（約合512億元人民幣）左右，約為神州租車的一倍。

儘管在車隊規模、營收等方面與赫茲差一個數量級，但神州租車的市值已經是全球行業老大的一半，論經濟效益更是「一個在天上、一個在地下」，兩家公司完全可以等量齊觀、品頭論足了。

車隊規模及服務網點，赫茲甩神州好幾條街

截至2015年6月30日，神州租車旗下車輛總數為8.47萬輛。真正投入運營的車輛約有8.1萬輛；其約5.5萬輛投入短租運營；2.1萬輛投入長租，這其中包括1.6萬輛租給關聯公司優車科技（神州專車），佔到了長租業務的76.2%，佔到車輛總數的18.9%，可見優車科技為神州租車業務消化不少。

截至2015年6月30日，神州租車在全國70個城市設立了726個直營服務網點，包括246家門店和480個取還點。此外，還在182個小城市發展了230個特許加盟服務網點。

赫茲將汽車租賃業務劃分為美國和國際兩個分部。截至2015年6月30日，美國分部、國際分部運營車輛分別為50萬、15.9萬(合計65.9萬)。

僅美國分部，赫茲車隊的規模就達到神州租車的六倍。

赫茲的服務網點遍佈全球，截至2014年底設在美國機場的有1715個、設在機場以外有3695個，在美以外的服務網點達5470個。也就是說，赫茲在全球設有近1.1萬個服務網點，數量為神州租車的11.4倍。

所以，我們從以上車隊規模、服務網點數來看，赫茲已經甩了神州好幾條街。

赫茲的運營能力遠強於神州

衡量汽車租賃公司運營能力的三個最重要的指標是：租金收入、車輛利用率和單車日均收入。

神州租車業務全部在中國，而赫茲業務遍佈全球，還包含設備租賃。神州租車還有一塊二手車銷售業務，為公平起見在討論運營能力時僅將赫茲美國分部與神州的汽車租賃業務進行比對較。

2015年上半年，赫茲美國分部租賃收入折算為人民幣達192.45億，差不多是同期神州租賃業務收入的10倍。而在2012年，神州這部分營收僅為赫茲的二十分之一。神州進步很快，但前面的路很長。

2015年第一季度，神州租車剛剛將車輛利用率提高到64.1%.，而赫茲近三年的車輛利用率一直在74%以上，比神州高十個百分點。

2012年，神州租車的單車日均收入僅為赫茲的38.6%，到2015年上半年已相當於赫茲的83%。但2014年以來神州單車日均入的增長放慢，看來要在運營能力方面超越1918年就開始做汽車租賃的赫茲並非易事。

還有一個問題應當引起注意：神州將1.6萬輛車交給優車科技（神州專車）從事專車業務（神州將此項業務歸為「長租」）。專車利用率何止64%，每日營收更數倍於自駕租賃。

如果我們將神州租車占其總車輛數18.9%的（神州專車）長租業務刨掉，那神州與赫茲的日均收入更是一日千里。

經濟效益：神州成本控制完勝赫茲

儘管神州車隊規模不可與赫茲同日而語，運營能力也差一大截，但經濟效益卻遠超「前輩」。

2015年上半年，赫茲總營收51.45億美元，最終卻虧損了4700萬美元（摺合2.9億人民幣），虧損率為0.9%。

同期，神州租車總營收23億，其中汽車租賃收入19.8億（僅為赫茲的16分之一）；二手車銷售收入3.25億（毛利潤為負0.98億）。最終，神州租車2015年上半年凈利潤為4.07億，如果沒有二手車「拖累」，凈利潤可達5.05億，凈利潤率達25.5%！

一家虧損0.9%，另一家盈利25.5%，差距為什麼如此之大？

以總營收為分母，對比兩家直接運營成本、折舊、市場費用和利息支出的占比，可以得出答案。

租賃業務的直接運營成本包括報務網點的人力、租金等開支及車輛保險、維修、燃料費用。2015年上半年，赫茲此項開支占總營收的57%而神州只佔26%。差異如此之大，以國情不同、人力成本懸殊恐怕難以解釋。

另外一項是折舊，赫茲持有車輛的平均時長為20個月，而神州租車為30到36個月。加之神州處置退役車輛有術，獲得殘高，車輛服役期內的折舊率自然就低。於是我們看到，在2015年前六個月赫茲折舊占營收的27%，神州僅為18%。

2015年上半年，赫茲上述費用合共占營收的101%，而神州只有56%。兩家的經濟效益自然天差地遠了。

車輛生命週期管理：神州車輛殘值高的離奇

汽車租賃本質上就是對車輛生命週期的管理:以盡可能高的性價比購入、提高利用率、降低維護成本，最後將退役車輛以盡可能高的價格出售。

採購車輛的品牌集中度高，不僅有利於獲得更低的價格還可有效降低維護成本。赫茲車隊75%的車輛屬於通用、福特、克萊斯勒、豐田、日產五大品牌。

從下表看到，神州租車在2015年前六個月裡將帳面值3.27億元的車輛出售或轉至存貨，計提折舊約4億，購置新車開支54.6億。截至2015年6月30日，神州車隊資產的賬面值為90.5億元。

在採購這個環節上，論規模、議價能力神州租車與赫茲仍有不小的差距。

處置退役車輛獲得盡可能高的殘值（residual values）對租賃公司致關重要。

在車輛處置方面，有近百年歷史的赫茲經驗相當豐富。根據2014年數據，美國分部車輛平均持有時長為20個月其中49%附用車企回購協議；國際分部車輛平均持有時長為14個月，其中59%附有回購協議。對於沒有回購協議的車輛，37%通過直接拍賣（在美國有77個直營二手車銷售點）、37%交由經紀公司處理、26%以Rent2Buy方式出售。對於接近使用期限的車輛，Rent2Buy給租車用戶一個三天的試駕機會，如果租客決定買下這輛車，三天的租金可獲減免而且手續極為簡單(某些州可以通過網絡完成過戶)。Rent2Buy方式已經在美國35個州和部分歐洲國家實施。

2015年以來，美國分部出售16.2萬台退役車輛。與神州租車不同，赫茲沒有將出手退役車輛的收入納入營收。

有意思的是，神州租車2015年上半年出售5014輛車退役二手車，取得3.246億收入，平均每輛6.47萬。兩三年以前購收這些車輛的平均價格是9.6萬，神州二手車的保值率高達67.4%。不到十萬買得車，開個三年六萬公里能買多少錢。更何況汽車在租賃公司用得狠、跑得多，三年下來還有幾成新，能賣到6.5萬絕對是國內二手車行業的奇跡。二手車處置幹得比赫茲還漂亮，這是神州效益好的重要原因之一。

經營不到十年，規模遠遠小於「長輩」的神州租車，在經濟效益上完成了對赫茲的超越，還真是可喜可賀了？

From Eastland