中國央行兩年內首降利率是什麼信號？

財經

2014-11-25 |

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周五早晨，英國《經濟學人》發布了最新一期的電子版，其中一篇社論的主題是中國的貨幣政策。文章在副標題直接地說道，中國央行應降息並清楚地解釋自己這樣做的理由。同一天下午六點半，人民銀行突然宣布降息，為近兩年半來首次，從11月22日起1年期貸款利率下調0.4個百分點至5.6%，1年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。隨後《經濟學人》又在博客發表新文章進行解讀，稱自己不是「先知」 (clairvoyant) ，沒想到人行會如此迅速，認為此次降息是中國邁向利率自由化的重要一步，說明「改革和寬鬆可以並進」。

如下為該篇社論的譯文，以及後續博客解讀的譯文：

格林斯潘當美聯儲主席時，非常善於把話說得玄之又玄。他曾笑言，「如果我說的東西你能懂，我一定是沒說明白。」他好歹說話。中國的中央銀行則習慣默不作聲，一般不做政策通告，就算做，也是挑你猜不到的時間點，常常是周末。人民幣值的突然起落總有人行的影子，人行卻甚少作出解釋。中國人民銀行的銘言應該是：「如果你知道我們做了什麼，我們一定是沒做好。」

這種沉默寡言的風格一直困擾着想認識中國貨幣政策方向的人，而且近期甚至達到更加危險的程度。6月以來，盛傳央行為支撐放緩的經濟，通過多種定向流動性便利注入1.8萬億元人民幣（2940億美元）。這是很大的一筆錢，美聯儲買債計劃進行得最盛時三個月的量化寬鬆加起來也沒這麼多。可直到11月初，也就是傳言出現的半年後，央行才對它的操作作了一些確認，而且還不是全面的。

更糟的是，央行還有意選擇叫人看不懂的方式來放寬貨幣環境：簡要來說，就是只給某些銀行提供較便宜的中期借貸便利。央行把這當作第一道防線。別國的央行一般是利率降到快接近零還不行時才會採取非常規政策。中國的一年期貸款基準利率長期以來都是6%（11月21日周五傍晚人民銀行公布，一年期貸款基準利率下調至5.6%。——譯者注）。如果中國能通過傳統辦法來放寬貨幣政策，也就是降息，那會好很多。

公道地來說，央行也難做。央行在抑制地下錢莊飛漲的債務上，是中國監管機構中表現最強硬的一方。央行擔心降息會被解讀為放棄控制過度放貸的大轉向，因此更喜歡隱蔽地放寬。

這是錯誤的選擇，原因有二。第一，央行這樣指手畫腳地提供流動性，可能會破壞自己的改革計劃。央行這樣做，不是由市場分配資源，而是在自己決定哪些銀行能從寬鬆中受惠，以及他們應如何放貸。譬如，有一大部分注入的資金便指定了一定要用於建設公共房屋。這對政府或許是個能博得掌聲的目標，但對央行則不然。

第二，由於未能解釋清楚自己的動向，央行的政策效果大打折扣。寬鬆的目標並不光是印錢往經濟里送，而是要使企業和消費者建立信心。如果能說清楚自己在做什麼和做的理由，一國的中央銀行便可以引導好市場，降低不確定性。近期中國經濟增長出現滑坡，說明央行正疲於達到自己的目標。短期資金利率是下降了，但實際銀行貸款利率則上升了。

這些不足傷害了中國經濟，同時也是全世界的問題。中國雖然腳步放緩，但依然貢獻着全球經濟增長的四分之一。在資本管制庇護了幾十年後，中國的金融系統正日益開放。本周起，只要有一個香港的經紀賬戶就可以投資上海證券交易所的股票。而且用人民幣的地方越來越多：法國、尼日利亞等多國央行現在都把中國的貨幣作為外匯儲備持有。

中國人民銀行作為有全球影響力的央行，需採納他國央行做得好的做法，也就是透明地放寬貨幣環境，並運用好溝通的力量。人行應降低利率，同時解釋清楚這麼做的理由（也就是防止通縮破壞經濟），並承諾一旦杠桿率進一步攀升便會實行更嚴格的信貸規則。有的國家的央行把「前瞻指引」這樣的東西發展成了有力的政策工具。人行也應當如此。

中國的利率

中國兩年多來首次降低利率，發出一個有力的信號，表示政府想加大對放緩的經濟的支持。降息正是我們本周在關於中國貨幣政策的社論中所主張的做法。但我們不敢自詡先知，我們並沒有料到央行的行動會這麼迅速。大多數分析師和投資者也沒有料到，因此在消息公布的幾個小時里，對中國市場的需求敏感的股票、商品和貨幣都大幅上漲。

降息難免令人往GDP上聯想，得到這樣的結論：利率調低，代表中國的政策轉向保增長。這固然有道理，但有兩個方面顯示，這次決定並不是這麼簡單，而且要有意思得多。

第一，中國人民銀行宣布降息時小心地強調這跟經濟增長無關。人行稱，中國經濟增長處於「合理區間」，重點是要降低企業融資成本，幫助受困的企業。有些人對降息的第一反應也許是，中國的債務已經過高，降息只會鼓勵借貸。但實際上在過去一年，利率已經高得企業無法去杠桿化。由於生產者價格已步入通縮，實際融資成本目前對許多企業已是8%以上。如果能有低利率、低通脹，企業便能以更低成本再融資，最終減輕債務。

這當然不是中國政府第一次着手降低融資成本。自去年9月起，政府便提供了近8000億元（1310億美元）中期貸款給銀行，條件是要銀行降低小企業的利率。就在本周國務院（相當於我們的內閣）還承諾放寬存貸比的規定，以讓銀行釋放更多資金借出去。而每當鬧錢荒時，央行總迅速地注入短期資金。正如我們本期另一篇文章說的那樣，這些努力的成效都不理想。這些舉措的面太窄，而人行透明度又不足，導致外界懷疑它的實際意圖。周五的公告是喜人的變化。如果接下來中國繼續降息，繼續注入資金，這並不叫人驚訝。

第二，這是中國邁向利率自由化的重要一步。以前銀行的存款利率可以比基準水平高10%，現在可以高20%。銀行間對儲戶的爭奪應該能使銀行提供盡可能高的利率。以前一年期存款利率實際為3.3%（比這次降息前的3%高10%）。降息后應該會停留在3.3%（比新的基準利率2.75%高20%）。同時，一年期貸款利率降至5.6%。理論上，貸款利率已經實現自由化了，並沒有設上限，不過實際上銀行稱他們貸款定價依然比基準低。