悲乎，救市之後是休市

已經兩天，托市場行動在繼續，其結局可能是，救出一個基本休市的牛市。邏輯如下：

首先，救市可能具有三個要素，一是無限的流動性注入，二是阻止甚至逆轉恐慌情緒的蔓延，三是維護市場多空雙向的自由交易。如果這三點被明顯破壞，那麼救市的後遺症也會比較嚴重。

現在的救市手段，通過主要券商金工團隊的努力，大致可以概括如下特點：

一是比較狹窄的救市視野，即只救藍籌，放棄創業板。這種救市也許是基於道德風險的考慮，也許是基於國家隊只能拯救國家隊的考慮，也許是基於流動性傳遞的考慮。只有假定投入藍籌的流動性，能夠合理流入小票市場，才能緩解恐慌；但創業板流動性事實上的枯竭，已延續了數周。也就是說，投入藍籌的流動性，完全未能影響崩潰的創業板。

二是比較注重表像的穩市托市。從交易行為看，救市主要表現在收市前半小時的拉升，這種手段類似於莊家做圖；然而好的技術圖形，並不意味著日內交易的穩定，而只是自欺欺人的技術圖形修復。但這種跡象在日益明顯之中。

三是比較注重限制交易。這種限制交易，覆蓋了證券公司，基金，保險資管和股指期貨交易機構。而不充沛的流動性注入，配之以越來越多的交易限制，令人擔心。

四是交易策略的簡單原始。人們可以日益清晰的觀察到，救市的操作標的集中在少數央企和國有企業中，其中石油石化和銀行是操作核心。

五是救市的目標函數不明確。人們並不清楚，政府認為怎樣的救市是成功的，或者基本不成功的。

因此，這種救市手段很快將帶來如下的可以預見的結果：

一是市場流動性的加速枯竭。越來越多的企業選擇停牌或跌停，市場內可以交易的標的日益減少，而這些殘存的可交易標的，可能進一步成為市場出清操作的對象，為自保也將被迫加入停牌行列。目前A股的「休市指數」可能已在75%以上。

二是救市標的的道德風險。市場中的交易者可能會協同拉高政府願意拉高的銀行和石油石化，並從中獲得利益，從而使這些藍籌標的更快地從估值合理走向估值泡沫。如果每天漲幅都在5%以上，則2-3周之內，這些標的也將泡沫化。

三是救市者需要被拯救的困境。在大面積的停牌和跌停下，在少量標的上升，以維持收市時表面的穩市圖之背景下，成長股向藍籌的風格轉換，以及藍籌股向成長股的流動性傳遞無從談起。如果市場沒有在2-3周指數維持表面穩定的情況下，穩定情緒、寬鬆流動性和活化交易，那麼目前幾乎所有的市場交易者將採取危險的反向行動，即將明顯高估的、金證喜愛的藍籌加速砸出。

因此，數周內，也許我們很不幸地將看到基本休市的牛市。說基本休市，是因大多數標的已不可交易；說牛市，是因殘存的極少數標的不需要太大交易量就能鎖定漲停。

救市需要無限的流動性，穩定的預期，以及保護自由交易的契約精神。

你可以讓兩桶油和國有銀行因籌碼的集中而股價上漲，指數也因可交易的標的物可能只剩下這些銀行石油石化而表現卓越，但這種牛市，會成為一種危險的奇觀。並最終指向一個方向：

救市之後，休市。

作者系北京師範大學教授，經濟學家

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