一嗨租車：看得到的資本饑渴

財經

2015-07-10 |

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6月24日，一嗨租車（NYSE:EHIC）宣佈將旗下Elite Plus Developments Limited之100%股權出售給獨立協力廠商Eagle Legend Global Limited以獲取1.61億美元毛收入。2014年4月，一嗨租車通過Elite Plus向「快的打車」的運營商投入2500萬美元。一買一賣之間獲利近1.36億美元，十四個月的投資收益率達443.6%。

於是，有人為一嗨租車的「高回報生意」叫好；還有所謂的「業內人士」向媒體吹風：「一嗨租車剛剛才獲得老虎基金的投資，此刻出售滴滴快的股份絕對不是缺運營資金。」

出售Elite PLuse、向老虎基金融資意味著什麼呢？一嗨租車經營模式的前途究竟如何？

從「高回報生意」出局

一嗨租車在招股檔中披露，2014年4月21日通過旗下全資公司Elite Plus向Travice Inc.（快的打車的運營商）投入2500萬美元認購B類普通股，獲得8.4%的股權。此外，一嗨租車還獲得認購468.4萬C類普通股的授權。

根據公開資料，「快的打車」於2012年完成首輪融資；2013年4月，阿裡聯合經緯投入1000萬美元；2014年阿裡領投約1億美元，一嗨租車就是在此輪入股的。根據當時一嗨租車投入的金額和股比，可以推知「快的打車」估值為3億美元。

2015年1月15日，快的打車宣佈從軟銀、阿裡、老虎環球基金獲得總額6億美元投資。一嗨租車沒有參與快的打車後續融資，被稀釋情況不詳細。假如此輪融資快的打車的估值為30億美元，則一嗨租車的股比大約被攤薄至6.7%。

2月14日，快的宣佈與滴滴戰略合併。一嗨租車所持Travice Inc.股權被置換為「小桔快智」的股權，後者是「滴滴快的」合併後的開曼控股公司。

快的、滴滴市場份額相差無幾，再考慮到騰訊、阿裡的面子，雙方股東在新公司的股比會相當接近（坊間流傳的比例為52%、48%，滴滴略佔優勢）。果真如此，持有快的6%的一嗨租車在合併後持有「滴滴快的」股比約為3.2%。

6月25日，一嗨租車宣佈獲得1.61億美元現金，從「滴滴快的」退出，對應的估值為50億美元。

但滴滴快的行情看漲，幾乎一日千里。據傳在阿裡、騰訊、高瓴資本最新一輪20億美元投資中的估值為150億美元，為一嗨租車退出時估值的3倍！

當年阿裡不缺區區2500萬美元、一嗨租車也不是以財務投資者的身份被引入；那時正在籌備上市的一嗨租車也沒有閑錢「炒股」，新聞稿裡說的也是「戰略投資快的打車」。既然如此，就應以是否達到戰略目標衡量得失。如果答案是否定的，財務收益再高也是一次失敗的投資。滴滴快的「三分天下有其二」，Uber來勢洶洶，神州、易到虎視眈眈，此時一嗨租車從滴滴快的撤資，在戰略上不符合邏輯。

從財務上講，按50億美元估值套現退出，標的估值轉眼升至150億美元，也不算高明。看人家新浪微博，5月26日向小桔快智投入1.42億美元，算是擠上了船。

總之，一嗨租車從「滴滴快的」這樁「高回報生意」出局多半出於無奈，不是人家不帶玩，就是自家實在缺錢。

股權融資代價高昂，遭戰略投資人減持

5月22日，一嗨租車公告稱將按單價6美元發售2234萬新股(1116.9萬份ADS)，認購方為老虎環球管理公司（簡稱老虎基金）和SRS Investment Management（簡稱SRS）。

新股發售分兩步進行：

1)一嗨租車將向老虎基金和SRS 發行1144萬股普通股；

2)獲得股東會批准後，發行其餘1090萬股；

這樣安排的原因是，增發2234萬股超過股東會授權（一般為已發行股本的10%），需要「特批」。一嗨租車披露，在6月30日召開的特別股東大會上，發行1090萬股的方案獲得批准。

按照經典的「啄食順序」（pick up order），債權融資的優先級高於股權融資。因為「股權融資是最貴的」。當然股價高漲時也沒有必要教條。證監會要是批准，股價暴漲近30倍的暴風科技一定願意增發融資。一嗨租車在上市七個月之後按IPO發行價增發新股，顯然不是因為股價高，參與一嗨租車IPO的投資者不會感到歡欣鼓舞（股價沒漲、權益卻遭大幅攤薄）。

通過上述安排，一嗨租車共募集1.34億美元，可購置8300輛汽車（假如均價10萬元）。但增發的新股相當於已發行股本的19.5%，代價頗高。 2015年1季度末，神州車隊規模領先一嗨4.9萬輛（兩家分別為7.3萬輛、2.4萬輛）。如果單靠股權融資，估值又如此之低，一嗨租車難以縮小與行業老大的差距。

在「一嗨租車獲老虎基金和SRS超1.3億美元戰略入股」被廣為宣傳的同時，同一份公告中攜程與克勞福德(Crawford Group)減持的資訊卻被有意無意地忽略了。

根據公告，攜程與克勞福德將分別減持166.7萬股和100萬股，單價亦為6美元。這些股票是2014年10月，在一嗨租車上市前買進的A類普通股。減持後攜程與克勞福德仍為一嗨租車第一、第二大股東，持有1667萬股的老虎基金為第三大股東。

儘管兩大股東套現不過1600萬美元，但別人的「家長」慷慨解囊一擲十億美元，攜程卻在減持（還是按IPO時發行價減持）。這種情況下，減持者與被減持者的心情都很是不爽。

財務投資人一隻手注入資金維持公司運營，另一隻手收集籌碼，似乎對下一步的資本運營成竹在胸，不知是出售還是私有化回A股？

別人燒錢我買車，誰比誰精明？

2014年6月末一嗨車隊規模為1.54萬輛，2014年底達到19746輛，凈增4300輛。上市後，一嗨租車購置車輛的力度大幅提高。據媒體報道，一嗨租車與上汽、東風、寶馬、沃爾沃簽定了一系列採購合同。其中，上汽名爵銳騰的採購量達數千輛。

2015年一季度末，車隊規模擴大到2.44萬輛，較2014年末凈增4600多輛，增速提高一倍以上。同時，淘汰了999輛老舊車。這期間，一嗨租車賬面「物業及設備凈值」增長了6.5億，說明IPO募集的1億多美元花得差不多了。

一嗨租車不是「絕對不缺錢」，而是「絕對缺錢」！所以，老虎們的1.3億美元代價高也得要；從滴滴快的出局雖然無奈，拿1.6億美元也算解了燃眉之急。

據神州租車披露，2015年Q1車輛購置開支為23.058億。

滴滴、快的合併前「補貼大戰」打得轟轟烈烈，神州、一嗨卻不聲不響地比賽買車。

不過，買來的車是否精明呢？以一嗨租車為例：2015年Q1，車隊規模同比增長了81.7%，營收同比增長60.7%，單位日收入（RevPAC）從173元降至156元。十萬塊錢買輛車，一天收入156元。這還不是凈收入，其中80%以上要用於租賃業務的運營。還有行政管理費用、廣告營銷成本和利息都要從剩下30多塊錢裡出。#分明是費力不討好的苦逼生意#