大摩報告：奇虎360是個標誌，私有化衝動正在向中國更大的互聯網公司蔓延

6月18日晚間，周鴻禕給360全體員發出公開信次，宣佈360將退市私有化。昨日（6月18日），摩根士丹利（大摩）發布研究報告，將奇虎360股票評級為「增持」，當然這也是大摩在一個月內第二次發布360股票「增持」報告。作為360的機構投資者之一，大摩曾在2014年8月，360股價在93.87美元時，成功拋售360股票套現約2.82億美元。

此次，有關360收盤價較私有化報價77美元低9%的表現，大摩認為，考慮到一定的財務要求，這可能反映了市場對這筆交易時機的擔憂。同時，大摩還強調，如果360順利推進，私有化衝動正在向中國更大的互聯網公司蔓延。

以下為報告主要內容摘要：

每股ADS股份77美元的私有化方案

奇虎已收到來自CEO周鴻禕、中信證券和紅杉資本的初步非約束性私有化方案。根據該方案，收購方將以每股ADS股份77美元（每股普通股51.3美元）的價格收購奇虎的全部流通股。這一價格較6月16日的收盤價有16.6%的溢價率，相對於過去30個交易日的平均股價溢價率則為32.7%。奇虎董事會已成立特別委員會，評估這一方案。

私有化的可能理由

我們認為，管理層和收購財團希望將奇虎私有化是由於：

1）股價表現不佳。今年到目前為止股價漲幅僅為11%，而中國互聯網行業的平均漲幅超過20%。

2）較低的估值。在收購方案公佈之前，奇虎的2016年前瞻市盈率僅為14倍，而同類平臺公司為23倍。

3）管理層的投票權優勢（58%）及所持的大筆現金。

奇虎董事會計劃成立包括獨立董事在內的特別委員會，研究這一方案。

可能的交易風險

在私有化方案宣佈後，奇虎股價週三收于70.15美元，漲幅6%。不過相對於77美元的私有化報價，這一收盤價仍要低9%。我們認為，這一折價表明，由於一定的財務要求，市場對這一交易的時機感到擔憂。數據顯示，這是中概股美國存托憑證規模最大的一次私有化。我們估計，奇虎管理層和財團中股東尚未持有的股份總量約為1.37億股，這意味著收購財團需要拿出約70億美元資金。我們尚不清楚，這一財團是否準備好了必要的資金。

對其他中國互聯網概念股的影響

在中概股美國存托憑證的私有化熱潮中，我們認為，奇虎接獲的私有化方案具有標誌意義。這不僅是由於，奇虎是到目前為止可能被私有化的市值最高的公司，也是因為奇虎是中國互聯網最大的平臺之一，擁有龐大的用戶基數：奇虎在中國網民中的滲透率高達77%。

如果這筆交易繼續推進，我們認為，這意味著私有化衝動正在向中國更大的互聯網公司蔓延。

From 虎嗅