中手遊私有化？又一場回歸A股的資本大戲？

遊戲公司在資本市場遭遇「冰火兩重天」，一邊是A股市場的方興未艾的寵兒，一邊是美股市場的低估做空的棄子。

近日，資本市場傳出消息稱，中國手遊集團（NASDAQ:CMGE，以下簡稱中手遊）正在為私有化做各種準備，近期有望啟動私有化程式。如果私有化成功，中手遊將取道A股上市。

這是繼盛大遊戲、巨人網絡、完美世界後，又一家在美上市的遊戲公司啟動私有化。

內憂外患，持續被做空

今年一月以來，美投資機構GeoInvestingIan先後兩次針對中手遊發布了做空報告，並在Twitter上頻頻對其喊話。

1月15日，GeoInvesting指責中手遊涉嫌通過和一未披露的關聯實體深圳中正軟銀的交易，誇大公司營收，並號召中國手遊獨立審查機構Ernst&Young以及美國證券交易委員會（SEC）介入調查中正軟銀和中手遊的關係。

隨後的半個月內，GeoInvesting繼續在Twitter上撰文稱，中手游前高管但成海去向不明，並再次呼籲中國手遊審計機構以及美國證券交易委員會介入調查。

中手遊旋即對GeoInvesting反擊，稱其做空的報告和質疑的內容一點不專業。但受到持續做空報告的影響，中手遊的股價曾一度出現劇烈波動。從1月15日到2月初，中手遊股價區間跌幅為18.4%，市值蒸發了1.1億美金。對於市值6.5億美金不到的公司，可謂傷痕纍纍。

2012年，中手遊通過介紹上市的方式登錄納斯達克，成為當年繼唯品會之後第二隻成功上市的中概股。頂著第一隻上市手遊股的光環，中手遊對資本市場的影響被國內同行密切關注。彼時，手遊公司正逐步取代客戶端網遊和網頁遊戲公司，成為遊戲行業的浪尖。資本市場也同樣給予了厚望。

然而，正是介紹上市的原因，中手遊並沒有融資，所以也沒有發行新股。這種上市的做法，除了提高企業的品牌影響力外，主要為了企業管治及透明度最大化。上市後企業營運及財務將更加透明，對企業良性循環更有利。

即便如此，中手遊還是在2014年6月爆發了重大的管理層突變，包括總裁在內的9名高管被免職。對於一家上市公司來說，9名高管同時被免職的情況，很少出現過。一般來說，企業高管被免職，一是為業績糟糕買單，其次就是出現了重大的管理問題。顯然，前者並非是此次人事調整的根本原因。隨後，中手遊的股價也應聲下跌。

而靠手遊發行起家的中手遊也遭遇了後來者爭搶市場的壓力。包括龍圖遊戲，樂逗遊戲、觸控遊戲等發行商的異軍突起，給了這個市場早期者有形的壓力。

市盈率相對較低，價值被低估

與高管內鬥、機構做空相比，中手遊在業績上還算可圈可點。

在中游公佈的2014年Q4財報中，各項關鍵指標無論同比還是環比有了明顯的提升。具體表現在：總營收為4.178億元人民幣，同比增長 185.4%，環比增長16.8%；凈利潤為8790萬元人民幣，同比增長154.8%，環比增長5.7%；2014年全年網絡遊戲總付費用戶數2110萬，而2013全年網絡遊戲總付費用戶數770萬；2014年全年的網絡遊戲每付費用戶平均收入（ARPPU）也由去年的28.9元提升到了43.8元。

不過，美國資本市場並沒有給予好評。17倍的市盈率、6.5億美金的市值已經是資本市場對其全部的想像。而反觀佔據發行市場份額只有4.1%的掌趣科技，在A股市場卻有著近127倍的市盈率，市值也到了444.69億元人民幣。

投行人士坦言，遊戲概念股在美並不受待見，主要是面臨的政策不確定性，以及可持續盈利的能力。這使得遊戲公司赴美上市面臨了多重困難。

發行遊戲起家的觸控科技去年準備赴美上市，雖然經過各種「包裝」，變成一家遊戲引擎開發的平臺型公司，但始終沒有得到資本市場的認可，最終上市折戟；而去年8月份上市的樂逗遊戲母公司創夢天地，如今股價已經腰斬，市值縮水至3.64億美金。近期，樂逗被指誤導投資者，受到美律師事務所調查。

上述投行人士稱，「高盈利卻低估值，再加上遭遇海外機構的頻繁做空，這無疑更加堅定了中手遊私有化的決心。」此前，盛大遊戲，巨人網絡就已經成功退市，而完美世界也提交了私有化邀約。

回歸A股市場，或借殼上市

退市往往只是一個手段。有著私有化第一股的泰富電氣董事長楊天夫稱，私有化的目的是讓這個公司有更好的估值、更好的融資管道。私有化的過程並不重要，私有化的目的和結果最重要。

此前遭遇渾水做空的分眾傳媒，近期也啟動了A股上市的程式。而資本市場亦有消息稱，中手遊會取道A股上市，而且是借殼上市。

私有化後企業要面臨一系列的問題，比如財務審查、法律訴訟風險、股權結構、企業改制等問題。很多赴美上市的互聯網公司，都是VIE結構。如果要想成功在A股上市，必須滿足國內上市的資質條件。此外，創業板和主機板的要求又不一樣。

業內人士分析，一般從美股退市到A股上市，一般週期為8個月到1年。中手遊如果選擇借殼上市，就能購在退市後的短時間內完成。

這並非沒有前例。靠網頁遊戲起家的遊族網絡借殼梅花傘上市，現股價突破100元每股。同城的上海三七玩網絡成功借殼安徽榮順股份曲線上市。而作為上海老八股的愛使股份已經沉寂多年，因為遊久網絡的借殼，幾度漲停。

此外，A股對手遊概念股的追捧一度瘋狂。受手遊概念股熱炒，中青寶作為早期市場唯一遊戲概念股，股價被爆炒，市盈率一度漲到373倍。2012年上市的掌趣科技市盈率也一度衝到200多倍。昆崙萬維也在今年1月份成功在深圳主機板上市，目前市盈率突破100倍。

手遊概念股的熱炒，吸引了A股眾多掘金者。博瑞傳播、華誼兄弟、浙報傳媒、光線傳媒、大唐電信也都加入到手遊公司的投資與併購中，股價也都出現了不同程度地暴漲。

Gartner預測，全球移動應用收入將由2012年的150億美元增長至2016年的700多億美元，年均複合增速47%。其中，移動遊戲是增長最快的移動應用之一。

國內券商分析，手遊的資本紅利期還沒有結束。圍繞手遊的投資和併購，將成為A股市場圍獵的目標。但隨著好的CP、發行商、管道商已經上市或者集中在寡頭手裡，A股獨立上市的手遊公司越來越少。

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