阿里巴巴憤怒回應「股價再跌50%」的報道：不正直、不專業、不公平

財經

2015-09-17 |

虎嗅網

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今天，阿里巴巴遭遇了其上市以來可能是最強烈的質疑，此時恰逢其股價跌破發行價之際。

《巴倫週刊》近日發表了一篇題為《為什麼阿里巴巴的股價可能下跌50%》的封面文章。文章最大膽也最吸引眼球的預測毫無疑問是其標題所表達的觀點，即阿里巴巴的股價還將再跌50%。

該文章在週一被國內各大媒體援引、報道，而阿里巴巴的公關團隊迅速展開了反擊，在其官網發表了一封由阿里巴巴國際企業事務部門高級副總裁吉姆·威爾金森(Jim Wilkinson)寫給《巴倫週刊》編輯愛德溫·芬恩(Edwin Finn)的公開信。

讓我們先來簡單回顧一下《巴倫週刊》封面文章的核心觀點，它認為對於阿里巴巴的投資者來說，投資阿里巴巴就像在進行一場冒險的野外旅行。阿里巴巴自其首次IPO以來，其股價經歷短暫的增長後，其股價一路下跌，目前在64美元左右徘徊。

《巴倫週刊》認為，阿里巴巴股價將繼續下跌，其表示：「隨著中國經濟繼續疲軟、電商領域競爭加劇，公司文化和治理遭到進一步審視，阿里股價可能還會進一步大幅下滑。」

該文的主張和核心論點如下：

1、隨著中國經濟增速下滑至6年來的最低水準，阿里的GMV或許只會進一步惡化；

2、阿里股價再跌50%的可能性要遠高於上漲50%。阿里股價目前對應未來1年預期收益的市盈率大約為25倍，應該和eBay的15倍市盈率更為接近；

3、用阿里巴巴B2B公司Alibaba.com在香港上市，最終私有化為例來作證，認為歷史規律也不站在阿里這一邊；

4、京東的競爭正在迅速升溫，蠶食了阿里兩大平臺淘寶網和天貓的市場份額；

5、財務造假，文章認為阿里誇大了過去三個財年的增速數字，阿里的財務報告脫離了可驗證的現實，與中國政府發布的整體在線零售額、消費者支出或在線商務數字不符；

……

對此，阿里巴巴進行了目前可能最迅速的官方反應，由阿里巴巴國際企業事務部門高級副總裁吉姆·威爾金森親自回應，可見阿里巴巴對這一文章的重視程度，毫無疑問，該文在美國資本市場無疑投下了一顆重磅炸彈，勢必引發資本市場對阿里巴巴前景的擔憂，甚至是恐慌情緒，而這種情緒同樣籠罩在了阿里巴巴頭上。

威爾金森幾乎是逐條對《巴倫週刊》中的一些觀點進行了回應，公開信全文如下：

尊敬的芬恩：

你們9月12日刊登了一篇標題敏感的報道，即《為何阿里巴巴股價可能下跌50%》。這篇報道缺乏三大要素：正直性、職業性和公平性。我們認為，報道中對我們公司現狀的描述存在嚴重錯誤，而我們覺得非常有必要對此做出澄清。喬納桑·萊恩（Jonathan Laing）的報道存在事實的不準確，以及對資訊的選擇性接收，而他得出的結論存在誤導性。以下是關於這些謬誤的一些例子。

萊恩認為，阿里巴巴股價將在當前水準基礎上下跌50%。這也被用作了文章標題。萊恩給出的理由基於他錯誤的計算，即基於分析師平均預期，我們「未來一年」的前瞻市盈率達到25倍，而eBay只有15倍。

萊恩提到了「未來一年」，這應當是2016年，但他得出的25倍市盈率基於分析師對2015年業績的平均預期。這存在誤導。如果按照「未來一年」（即2016年）計算市盈率倍數，那麼基於分析師平均預期，這一前瞻市盈率約為20倍。

將阿里巴巴的市盈率與eBay對比是存在漏洞的，因為Bay並沒有在中國開展業務。更適當的對比對像是大市值的中國互聯網公司。基於分析師平均預期，騰訊和百度的2015年前瞻市盈率分別為31倍和24倍。

阿里巴巴B2B子公司曾於2007至2012年在香港上市，而萊恩採用阿里巴巴B2B的股價表現作為阿里巴巴集團股價的「歷史參考」。然而，他忽略了一些重要事實：1）在2008年全球金融危機中，大部分公司都遭到了不利影響。2）從2007至2011自然年，我們B2B子公司的營收從21.63億元人民幣增長至64.17億元人民幣，調整後凈利潤從6.19億元人民幣增長至17.13億元人民幣。無論採用哪一指標，增幅都達到約3倍。3）阿里巴巴B2B於2007年11月以13.50港元的價格IPO，並於2012年6月以同樣的價格完成私有化，而恆生指數同期下跌了34%。

萊恩認為，阿里巴巴目前是中國電商市場的領先者，而競爭對手正在「蠶食阿里巴巴的份額」。萊恩這一結論的唯一依據是「《金融時報》研究服務對在線購物者的一項調查」。

萊恩引用的這一研究結論基於受訪者數量有限的調查，而調查覆蓋的地區、採用的方法，以及委託進行調查的相關方資訊都沒有公開披露。

合計來看，我們的淘寶和天貓市場在中國電商市場有著無可匹敵的領先地位。對於天貓B2C業務，根據艾瑞的數據，我們的市場份額超過排名第二競爭對手的兩倍。

萊恩試圖質疑阿里巴巴報告的財務和運營數據。他列出了以下幾點：1）阿里巴巴報告的活躍買家數與中國互聯網絡資訊中心（CNNIC）公佈數據的對比。2）「每用戶平均年支出」，這一數據似乎來自根據阿里巴巴報告的商品銷售總額（GMV）和活躍買家數的計算。他認為，阿里巴巴用戶的在線支出超過了美國在線購物者的平均水準。3）阿里巴巴市場的「每用戶平均支出」占中國消費者人均零售支出的很大一部分。

首先，阿里巴巴堅持此前報告的財務和運營數據。

在截至2015年6月30日的前12個月中，阿里巴巴報告的活躍買家數為3.67億。活躍買家的定義是曾於這段時間內在我們的中國零售市場上下單的用戶。萊恩似乎將這一數據與CNNIC報告的去年中國電商用戶總數進行了對比。然而，根據2015年7月CNNIC的數據，截至今年6月30日，中國電商用戶總數達到了3.74億。考慮到阿里巴巴的領先地位，阿里巴巴的活躍買家數接近CNNIC報告的用戶總數並不奇怪。

「每用戶平均年支出」，即用阿里巴巴12個月的GMV除以12個月的活躍買家數（數據來自過去7個季度，而這也是萊恩所說的時間段），實際上為6759元人民幣。按照人民幣兌美元匯率6.4比1來計算，這相當於1056美元，而不是萊恩得出的1215美元。

更重要的是，萊恩所說的美國在線購物者平均年支出數據完全不正確。根據美國統計局的數據，2014年美國零售電商銷售總額為2980億美元。根據Forrester Research的估計，2014年美國的在線購物者總數為1.79億，那麼美國在線購物者平均年支出應為1665美元。

這一數字比萊恩給出的高73%。對阿里巴巴「每用戶平均年支出」的錯誤計算，以及對美國在線購物者平均年支出的明顯低估完全無法支持他的結論。

將阿里巴巴用戶的年平均在線支出與中國消費者的平均零售支出作比較並不恰當。來到阿里巴巴平臺的消費者是科技產品的早期接受者，通常來自城市，相對更富裕。將中國零售業總規模除以13億人口，並將得出的數字與阿里巴巴的業績作比較存在問題。中國仍有6億人口位於農村。

萊恩對阿里巴巴戰略的評論表明，他缺乏對電商業務，以及阿里巴巴優勢和戰略的理解。在我們IPO（首次公開招股）期間以及我們的年報和季報中，我們明確而透明地進行了披露。他寫道：「阿里巴巴在電商以外的許多投資，例如媒體、娛樂、物流和雲計算，似乎更多地是欺騙投資者，而不是改善業績。」

萊恩沒有認識到，物流是電商的關鍵元素。阿里巴巴致力於整體的消費者體驗，因此我們通過持續投資去優化快遞體驗。更重要地，阿里巴巴自身並未持有大量資產，增加大量人員。我們主要的物流戰略是與其他公司合作，利用它們的專業性和規模。這其中包括14家主要的物流服務合作夥伴、針對大家電的海爾物流部門日日順，以及我們近期宣佈的、與蘇寧之間的物流和統一管道零售戰略合作。蘇寧是中國最大的電子零售連鎖企業，擁有1600家門店。

阿里巴巴開展雲計算業務是因為我們擁有私有技術和規模優勢，這推動了我們核心業務的發展。萊恩似乎並不知道，在美國，亞馬遜也擁有規模龐大、快速增長的雲計算業務。

媒體和娛樂對阿里巴巴來說是新業務。我們這一業務正處於發展早期，因為中國的媒體和娛樂市場以往要遠小於美國。我們認為，中國的媒體和娛樂市場未來很有增長潛力，而我們已明確表示，我們將對這一業務進行投資，並在業務發展早期承受損失。

萊恩認為，「阿里巴巴集團股東並不實際擁有構成該公司的業務」。他所說的是中國企業的VIE（可變利益實體）架構。

這樣的說法存在誤導性。阿里巴巴股東持有控股公司的股份，而控股公司持有中國業務運營子公司的100%股份。截至2015財年末，阿里巴巴86%的營收，以及95%的資產來自全資持有的子公司，而非VIE。通過持有阿里巴巴股份，股東將擁有這些資產，並可以通過股息直接獲得來自全資子公司業務運營的現金流。

中國監管規定限制外資持有某些資產，例如互聯網內容服務牌照。這樣的資產僅提供給在法律上為中國公民所有的實體。這樣的實體被稱作「可變利益實體」，即VIE。阿里巴巴通過協議來確保公司獲得這些VIE產生的經濟利益，而這些VIE的運營業績也被合併至阿里巴巴的財報中。VIE結構被海外上市的中國公司普遍採用，包括我們的大市值競爭對手百度和騰訊。

萊恩基於馬雲的個人誠信來攻擊阿里巴巴的企業治理，他提到的問題包括：1）阿里巴巴通過合夥人模式來控制董事會的大部分席位。2）支付寶於2011年被剝離（在阿里巴巴IPO的4年前）。3）關聯方交易。然而，這些指控並沒有事實的支持。