去哪兒拒絕攜程、終止「百度知心」，要單飛還是找更厲害的公司?

前天（6月1日），去哪兒公佈了增發檔。按計劃，去哪兒將發行800萬份ADS，並可在30天內選擇向承銷商高盛授權再發120萬份。

增發前，去哪兒已發行1.14億份ADS，其中百度持有6173萬份，占比為54%。假如最終發行量為920萬份，則新股相當於擴大後股本的7.47%。百度股比仍將高於50%，並且由於所持大部分為Ａ類股票（A類投票權為B類的3倍），控制權不會因增發而易手。

如果能以單價40美元發發行920萬份ADS，去哪兒將融到3.68億美元。除此之外，去哪兒還宣佈獲得銀湖領投的本金為5億美元的無抵押可換股票據（年息2%，到期轉換價為55美元/ADS）。股權融資與債權融資摺合近54億。

最半年來，去哪兒一直謀求融資。根據最新披露的2015年Q1財報，去哪兒營收6.7億、同比增長100%；凈虧損「照例」超過營收達7億元，同比增長282%。截至2015年3月31日，去哪兒賬面現金及現金等價物僅剩14億。在「彈盡糧絕」前幾個月，獲得54億融資，去哪兒的資金問題已經基本解決。

去哪兒同時披露了兩件重要事項：

一是拒絕了攜程於5月8日提出的全面收購要約。但卻留了活口：「然而，根據我們一貫的政策，我們會考慮所有有利於公司和股東的潛在戰略機遇，對與同業戰略夥伴進一步的討論持開放態度。」

二是從6月1日起終止與百度的知心搜索協議並一次性授予百度1145萬Ｂ類股票（381.7萬價ADS，市值約合9.5億人民幣）。百度亦將向去哪兒支付2.07億元現金。去哪兒向百度支付股票，是對知心協議「股票換流量」交易的結算。而百度支付現金，或許有「違約費」的含意。＃百度主動放棄去哪兒？＃

去哪兒在一夜之間宣佈巨額融資、拒絕攜程收購、不再與百度「知心」，看似要單飛的節奏。其實不然，去哪兒及銀湖希望的是「高枝」。

首先是資金壓力。在線旅遊全行業巨虧，已習慣於大方燒錢、用虧損換營收的去哪兒，在5個季度內虧損25.5億（從2014年Q1算起）。好不容易融到8.68億美元，但有5億美元是借的，如果那期時股價低於55美元，去哪兒就要用現錢償債。

其次是競爭環境。今天的在線旅遊市場，與去哪兒創業時的環境已大不相同，更無法與十多年前攜程創業時相比。攜程堅持「不站隊」已經很辛苦，收了藝龍還要面臨美團、去啊的有力挑戰。去哪兒只是一頭小象，要在霸王龍橫行的世界獨立生存和發展，談何容易。銀湖等財務投資人不願冒太大風險，也不大可能認為去哪兒會成為與BAT並列的巨頭。5億美元可轉債只是「過橋錢」，讓去哪兒再支撐一段時間，獲得更好的估值。

三是去哪兒的經營模式中的兩大問題。

一是流量成本高企。用股票從百度換流量的知心搜索其實不貴（每個點擊不到4毛錢），去哪兒扔掉百度這根拐棍兒是寄希望於移動端自有流量。但移動端推廣費用同樣不菲，而且容易打水漂。據統計，2014年全國乘飛機出行12次以上的用戶僅有400萬人。訂機票對絕大多數是是超低頻應用（一年才用兩三次），OTA的應用在手機上的命運主是裝了刪、刪了裝。

二是機票業務天花板。各大航太公司一直致力於提高直銷比例，開始時觸動的是小機票代理，大型OTA的日子反而好過些。隨著小魚小蝦被清理乾淨，航空公司自營占比提高到一定程度（如40％）並培訓起用戶的直購習慣，與大型OTA翻臉的一天終會到來。去哪兒機票業務做到行內第一仍然虧損，未來出票量、營收還有多大空間？

最後還有一點值得注意，那就是百度的態度。過去大股東百度分擔虧損，可以通過去哪「上貢」股票來補嘗，以後就得「公事公辦」了。看趨勢去哪兒2015年虧損或超30億，持股50%的百度要「背」15億，市盈率為40倍的情況下，去哪兒的虧損當使百度市值虧失600億！百度有儘快甩掉這個大報復的動機。

從現金、業績、大股東百度的處境看，去哪兒現在所處的格局是非穩態的，難長期存在下去。＃最可能的買家還是攜程＃

From Eastland