跌，因為貪婪

被高估的價值總要被市場打回原形，近兩周的 A 股把這個道理再次講述給人們。那些不守紀律的投資者可能要吃虧了，在接近一年的牛市中，他們終於因為不肯及早離場而遭遇股災。

無處安放的投資

上次 A 股市盈率還在10倍以下是什麼時候呢？也許很多人心裡門兒清，那還是 2014 年 6 月的事。一年牛市，誠如所見。這是由大量中國散戶掀起的狂歡，理性以上的逐利。

然而股市造成的危害不止於股市。據統計，在中國由保證金購入的股票頭寸在流通 A 股中的占比接近 8.6%，而這隻是來自正規融資機構的數據，實際可能遠不止如此。考慮到懸而未決的影子銀行、傘形信託以及部分散戶熱衷於借錢炒股的問題，若大膽估計，在「牛轉熊」過程中需不斷追加保證金的流通股比例可能不低於 20%，而不斷取錢追保證金的行為，勢必導致銀行流動性承壓。在存款保險制度已上線的今天，銀行存款也許都不再是穩健的投資。

上周的一紙新規甚至撼動了房市投資者的信心。7 月 1 日起，房產已經成為兩融交易可接受的抵押品之一了。這一變動顯然屬於中國政府接連不斷的救市行為之一，雖然其能起到的作用仍令人懷疑。由於房產的流動性本就不佳，證券公司們可能會對這條規定視若無睹——否則就連好不容易拉回來的房市，都可能再次面臨崩盤。

如果房市真的遭遇雪崩，金融危機便可能降臨全國，屆時人民幣的大幅貶值也是預料之中，匯率的大幅波動是顯而易見的，而匯市中的投資者們是否能夠預測這一天的到來？

至於債市，2014 年開始的製造業危機和房市危機，早就使得許多中國企業的債券成了燙手山芋。股市若一直牛下去，在融資通道暢通的情況下，這些企業或可盼來製造業回暖、利潤增長的一天；然而股市已經熊成了這個樣子，我估計大批企業債的評級有待進一步下調。

而在這一系列投資危機中，近兩年同樣火爆、同樣被無數次質疑「泡沫」的另一個投資市場卻並未受到多大影響——你們已經猜到，就是創投市場。就在一周前，北京某融資平臺舉辦的為期一天的線下路演收穫了過億人民幣的投資，參與其中的天使投資人頗有一種「笑摸股市狗頭」的姿態。在國家通過政策相繼把銀行和房市拉下水後，我甚至懷疑近兩年來對創業的各種政策支持不只是為了好看，而是真的想要支持創業。

穩健的天使

天使投資從 21 世紀 10 年代開始，一改往昔悶聲發大財的形象，開始進入普通人的視野。天使投資最初只是美國人的遊戲，然而從 2013 年開始，創投市場蓬勃發勁的樣子也被中國、東南亞、日本、以色列、歐洲等國家和地區的人們看在眼裡。與資本市場的其他部分相比，近年來穩步上行的創投市場基本不受股市波動的影響——中國股市過去兩年的走勢顯然不具有代表性，我們拿美股來說事兒。

以道瓊斯指數為例，2013 年起，大的走勢也是穩步上漲——這與美國經濟的回暖不無關係——然而並沒像 A 股漲得這麼不科學。以月為單位，在 2013 年 6 月、2013 年 8 月、2014 年 1 月、2014 年 7 月道瓊斯指數發生了下行，而這四個月裡，美股三大指數的其餘兩者標普 500 和納斯達克也紛紛出現了下行。你們看，股市的動作往往是非常統一的。

而在這四個月中，全球的天使投資市場是什麼樣的呢？

2013 年 6 月，天使投資 81 起，環比增長 21%；

2013 年 8 月，天使投資 72 起，環比減少 22%；

2014 年 1 月，天使投資 119 起，環比增長 70%；

2014 年 7 月，天使投資 218 起，環比增長 55%。

我們可以看到，全球天使投資市場除了在 2013 年 8 月出現了與股市的同調，其他幾個災月都完全沒看股市臉色；而且從增幅來看，上漲的勢頭比股市凶多了。

細心的讀者會注意到，在論述天使投資增長時，我擺出的數據是投資起數，而不是投資總量。這並不是說投資總量沒有意義，只是投資起數的意義更重。

聽上去好像很反常識——資本的總量有限，每年能發跡的公司就那麼幾家，投得越多，不就代表競爭越激烈，自己投的公司就越不容易成功嗎？

這就是一般人對風險投資的理解，也是絕大多數散戶對股市的理解。他們誤以為成功是可以預測的，而且誤以為自己就是可以預測的那個人。

風險的真相

在某種意義上，市場是相對理性、相對可以預測的——但始終不是絕對。在股市中，莊家與散戶最大的區別正在於此。

莊家知道：①自己可能犯錯誤；②自己不能操控市場。

散戶認為：①我押的就是對的；②莊家可以操控市場；③所以只要我跟住莊家，我押的就是對的。

而結果就是，莊家把雞蛋分到多個籃子裡的時候，散戶押對了一個籃子——這顯然是沒有卵用的，尤其當這個籃子錯了的時候。

那麼散戶為什麼不能像莊家一樣把雞蛋分到多個籃子裡？每一個自己炒過股的人都能回答這個問題——首先，籃子越多，操作風險越高（來不及知情、買入、賣出）；其次，本來就沒錢，要是還分散的話，每個籃子都看不到一夜暴富的希望了。

而風險投資完全是一回事兒。為什麼風險這麼高還要多投？因為風險越高越要多投。我投一百家公司，有九十五家公司完蛋，剩下五個公司每個都有三四十倍收益，賺了，賺得飛起。

只有正確認識到風險，才可能利用風險並獲得收益。高風險伴隨的不是高收益，而是把多數人拒之門外的高門檻——散戶沒什麼機會參與風險投資，投進去也沒的可賺，原因一是操作風險，二是沒那麼多錢。而當這個高門檻使得風投成為少數人的遊戲時，他們完全沒必要生吃這麼高的風險，而是利用廣撒網多鋪場的方式（類似於對沖），將風險降低到比較安全的程度。

風險低了，收益率自然也低——然而每年 10%~20% 足夠多數資方吃飽了。只有窮人才盲目追求驚天的收益率，有錢人的風險意識都很強。這個道理可以用來回答中國為什麼那麼多散戶炒股，除了窮還有其他原因嗎？在一個充斥著人工智慧和高頻交易的、相對成熟的二級市場——比如美國——散戶的命途是比較多舛的。也幸好美國人不傻，沒什麼人自己當散戶，基本都交給基金了。

多數散戶口稱掌握基本分析技術，卻無法正視市場有可能壓根兒不可知的特性（啥，你說市場是完全可知的？明年的也是最後的諾貝爾經濟學獎歸你了），結果自詡理性卻完全淪落為賭徒心態。投資人眼裡的概率問題，在散戶眼裡簡化成了非漲即跌，這不是賭博是什麼呢？

你說賭博是完全不可預測的，我只能說你沒去過賭場——在專業的荷官面前，每個賭徒都覺得自己已經看穿了荷官的手法，下一押准贏。紙牌遊戲水深得不可限量，就算大轉盤之類看上去很簡單的賭局，也能把你耍得團團轉。

話說回來，為什麼 10% 就夠吃飽了？一個小天使配置 1000 萬資產，一年 10% 就是 100 萬；一家大 VC 砸 100 億鋪場，10% 就是 10 億。相比之下，大學生炒股，倆星期翻三倍，怒賺 4000 塊錢。高下立判。

那麼多一年百倍、兩年財務自由、三年呼風喚雨的傳奇股神故事在民間流傳，也沒見幾個散戶能因此走向人生巔峰的。反倒是不拚命不冒險，穩穩地制定投資計劃，穩穩地做好風險對沖，穩穩地拿著不高不低收益的投資人們，又有錢，又有假期，不用九點半上崗十五點離場地熬白了頭。

這就是風險的真相。

（往後兩節是軟文，對創業不感興趣的同學可以不用看了）

創投時代

天使投資近來如此火熱，主要是因為天使投資市場起步較晚，大勢上仍處於明顯的上升期。反正鋪場就能賺，手裡錢多，何樂不為？尤其對於中國的投資人來說，天使投資市場活力蓬勃有幾個非常顯著的原因：

1、移動大潮勢不可擋

也就是我們常說的「移動互聯網」時代。智慧手機性能的飛速上升、性價比的逐步提高，以及網速變快、流量降價等諸多因素，造就了移動互聯網創業的最佳環境，移動視頻、移動商城以及各類 O2O 服務從不可能變為可能、從體驗差變為體驗好、從昂貴變為便宜，抓住這波機遇的公司勢必改寫市場，勢必成長為偉大的公司，而其投資人的高收益自然也不在話下。

2、國家鼓勵政策支持

這個也不用多講了，「草根創業」、「大眾創業萬眾創新」、「互聯網+」等概念，在一年以來都是李克強總理提了又提，相關的政策支持，無論是工商系統的簡化，還是針對初創企業的稅費減免，也早都落了地，李克強總理訪問中關村創業街更是相當明確的信號。

3、基礎設施逐漸完備

這指的是創業和投資環境。和四五年前相比，現在我們有很多的科技媒體、創投媒體來豐富創業者和投資人的知識；有國內投資人建立的大量私募基金，他們多數專註於早期投資；有天使匯、創投圈等股權眾籌平臺，而京東和阿裡的加入勢必會讓融資環境更友善；還有這兩年將目光放到了早期投資上的各大 VC 們。

這一勢頭大概從 2014 年開始，而 2014 年新產生的「獨角獸」多達 38 家，比 2013 年多了一倍不止。

與其一味追逐市盈率 20 倍的 A 股投機遊戲，手握大把鈔票的投資者們可以適時回身支援一下能夠確實拉動就業、帶動經濟增長的早期創投。每一分對創新的投資都可能造就未來一家了不得的大企業，更可能為投資者帶來百千倍的回報。

至於中國的實體經濟本身，在製造業、房地產雙慘淡的情況下，將目光瞄準創新創業不僅是無奈之舉，更是要為「新常態」做一個好的開頭。創業不僅是三產，事實上李總理反覆強調的「互聯網+」更多是針對第二產業的改造，而不僅是互聯網的互聯網。那些對第三產業一向持鄙薄態度的老牌富豪們，應該比其他人更瞭解所謂「轉型」、「升級」的意義。

逆勢而行

沒錯，與其說天使投資不太受到股市波動的影響，不如說許多早期企業可能從股市大跌、金融危機，甚至經濟嚴冬中受益。

這一乍聽十分驚人的結論，在創投市場早已是人所共知的常識。事實上，在入選福布斯 2014 年美國潛力企業榜的 100 家公司中，大約有三分之一的公司是在全球金融危機的陰霾下誕生並成長起來的。

這是為什麼？我們該如何理解這一結論？

實際上也很簡單，原因主要有三：

首先，金融危機導致資金匱乏

在流傳甚廣的幾條關於恐龍滅絕原因的猜測中，不管是隕石撞擊、火山噴發還是冰河時代，最初遭殃的都是綠色植物，而植物大量枯萎後，飯量越大的傢夥越容易餓死。嚴酷的經濟對企業的考驗也是一樣的，巨無霸企業需要痛苦地縮減支出，而小企業面對的麻煩則相對小得多——於是，如你所見，嬌小的哺乳動物活到了今天，而不是恐龍。

其次，金融危機改變市場

從 2007、2008 金融危機中走過的人們，不會忘記兩樣事物在美國的逆勢崛起——電子遊戲和平價餐飲。當人們大量失業，荷包不再飽滿，不能去上班而又無力參加高消費社交活動的時候，買上幾盤遊戲在家裡度過一兩個月的時光無疑是明智的選擇。同樣的，比起上班時為了應酬常去的高檔餐廳，失業的人們還是更喜歡廉價又美味的食物。市場因為一場波動而改變，誰能抓住這個機會，誰就勝出。

再次，金融危機擠出價格中的水分

這個價格包括兩部分，一是材料和人工的成本，它們的降價使得初創企業的資金周轉更為輕鬆。二則是處境艱難、難以為繼的其他公司，他們為求生存——或者只是為了發出欠了半年的工資——常常會自降估值把自己賣掉，這就讓更廉價的併購成為可能。在金融危機及危機過後的一兩年，那些最快崛起的野心家們，總能一而再再而三地併購競爭對手，這不僅減少了對手的數量，更使他們的體量飛速發展，令大企業刮目相看。

如此看來，持續了近兩年的製造業嚴冬不見得是個壞事兒，正是這個環境給了互聯網企業和各家創新創業公司最大的機遇與挑戰。金融遭遇互聯網金融的倒逼，家電遭遇智能電器的倒逼，傳統服務遭遇 O2O 的倒逼，所有企業的競爭意識都被最充分地調動起來。對於那些一門心思打算改變市場格局、顛覆現有模式的創業者來說，「新常態」來得越猛烈，他們一蹴而就成為獨角獸的可能性就越高。

可以斷言的是，一定會有不止一家創業企業在這兩年的迷茫與激鬥中脫穎而出，屆時他們將成長為如 98 級的阿裡、攜程、搜房，05 級的 58 同城、汽車之家、去哪兒等一樣偉大的企業。

前幾年房市暴漲的時候，人們哀嘆中國的錢全進了房市；這兩年股市暴漲，有識之士也在高呼股市的繁榮對實體經濟的貢獻極其有限；而一直穩步上升的創業市場，提供了一個把錢投入到實體經濟中的大好機會，那些無處安放的投資，是不是也該找到下一片棲息地了？

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